Раскрывая PER: Основная метрика, определяющая оценку на бирже

Фундаментальный анализ публичной компании основывается на нескольких ключевых показателях, но есть один, который выделяется своей универсальностью и простотой: коэффициент Price/Earnings, более известный под аббревиатурой PER. Этот показатель, вместе с EPS (Прибыль на акцию или EPS по англоязычной терминологии), является краеугольным камнем для любого инвестора, желающего правильно оценить состояние компании перед принятием инвестиционных решений.

Суть PER: больше, чем просто отношение

PER служит зеркалом отношения между тем, что рынок платит за компанию, и тем, что она зарабатывает в виде прибыли. Аббревиатура соответствует английской номенклатуре: Price/Profit Ratio, концепция, позволяющая одним взглядом понять, сколько лет потребуется текущая прибыль, чтобы сравняться с рыночной капитализацией компании.

В рамках системы коэффициентов, составляющих фундаментальный анализ, PER сочетается с другими важными метриками: EPS, P/VC (Цена/Книга), EBITDA, ROE (Рентабельность собственного капитала) и ROA (Рентабельность активов). Особенность PER заключается в том, что он дает как сравнительную информацию между компаниями, так и индикатор временного роста, который испытывает компания.

Когда мы видим, что у компании PER равен 15, это означает, что ее прибыль, экстраполированная на 12 месяцев, потребует 15 лет, чтобы полностью окупить ту сумму, которую рынок ей присвоил. Однако реальность показывает, что эти показатели ведут себя очень по-разному в зависимости от внешних и внутренних факторов.

Понимание поведения PER на рынке

Недавняя история Meta Platforms (бывший Facebook) отлично иллюстрирует, как PER может исчезнуть, пока цена акции продолжает расти. В течение лет, когда PER постепенно снижался, котировка росла пропорционально — свидетельство того, что компания значительно увеличивала свою прибыль из периода в период. Эта ситуация резко изменилась в конце 2022 года, когда котировка рухнула, несмотря на продолжающееся снижение PER. Объяснение: ожидания рынка по поводу технологических компаний рухнули на фоне ужесточения монетарной политики.

В отличие от этого, компании как Boeing демонстрируют иные динамики, где PER остается относительно стабильным в пределах определенного диапазона, несмотря на значительные колебания цены. Особенно показательным в таких случаях является смена знака прибыли (с положительной на отрицательную или наоборот), что служит важным сигналом о точке перелома в оценке.

Важно отметить, что PER, как мы его изучаем, применим только к публичным компаниям. Частные компании, не обязанные публиковать квартальные финансовые отчеты, требуют более глубокого и трудоемкого анализа.

Методика расчета: два подхода, один результат

Определение PER можно осуществлять разными способами, не меняя сути. Традиционный метод — деление общей рыночной капитализации компании на ее чистую прибыль. Альтернативно, можно получить тот же показатель, разделив цену акции на EPS (Прибыль на акцию).

Оба метода просты в использовании, поскольку необходимые данные доступны и публикуются:

Формула 1: Рыночная капитализация ÷ Общая чистая прибыль

Формула 2: Цена акции ÷ EPS (Прибыль на акцию)

Доступность этих данных позволяет любому инвестору самостоятельно рассчитывать PER без специальных инструментов.

Где и как найти PER на финансовых платформах

Обнаружить PER на любом финансовом ресурсе — задача тривиальная. Практически все биржевые базы данных включают этот показатель вместе с дополнительной информацией: рыночной капитализацией, EPS, диапазонами цен за 52 недели и количеством акций в обращении.

Следует учитывать, что номенклатура может различаться в зависимости от региона. В испанских платформах обычно используют аббревиатуру PER, тогда как американские и британские порталы часто пишут как P/E. Информация о испанских строительных компаниях, таких как ACS, ясно показывает эту номенклатуру, тогда как в сервисах вроде Yahoo! Finance (ориентированных на рынки Северной Америки), Tesla и другие активы представлены под аббревиатурой P/E.

Практические примеры расчета PER

Для закрепления этих понятий рассмотрим два реальных случая:

Случай 1 — Анализ на уровне компании: Компания имеет рыночную капитализацию 2,6 миллиарда долларов и получила чистую прибыль в 658 миллионов долларов за последний финансовый год.

Применяя формулу: 2 600 ÷ 658 = PER 3,95

Случай 2 — Анализ на уровне акции: Инвестиционная альтернатива предлагает акции по цене 2,78 долларов за штуку, с EPS 0,09 долларов.

Применяя формулу: 2,78 ÷ 0,09 = PER 30,9

Значительная разница между результатами отражает то, что компании на стадии роста имеют более высокие показатели, чем устоявшиеся.

Варианты PER: адаптации для более глубокого анализа

PER Шиллера: расширенная временная перспектива

Существует вариант, который некоторые аналитики считают более надежным, чем обычный PER — PER Шиллера. Ключевое отличие — в используемом горизонте времени. В то время как традиционный PER берет только прибыль за 12 месяцев (период, который критики считают чрезмерно коротким и подверженным волатильности), PER Шиллера расширяет окно наблюдения до 10 лет.

Методика PER Шиллера делит рыночную капитализацию на средний за последние десять лет скорректированный на инфляцию средний показатель прибыли. Теория предполагает, что такой расширенный период позволяет более надежно прогнозировать показатели на ближайшие 20 лет. Хотя у этого варианта есть сторонники, он также подвергается критике, аналогичной критике обычного PER.

Нормализованный PER: корректировки с учетом финансового состояния

Еще один важный показатель — нормализованный PER, который подчеркивает реальное финансовое состояние компании, а не только конкретный период измерения. Его расчет включает рыночную капитализацию, минус ликвидные активы, и плюс общую финансовую задолженность. В числителе вместо обычной чистой прибыли используют Free Cash Flow (Свободный денежный поток).

Этот подход позволяет эффективно различать реальные операционные прибыли и разовые доходы, связанные с продажей активов. Классический пример — покупка Banco Popular банком Santander, которая формально зарегистрирована как покупка за 1 евро, но фактически означала взятие огромной задолженности, из-за чего такие банки как Bankia или BBVA вышли из сделки.

Практическая польза: когда и как применять PER

PER — мощный инструмент сравнения, позволяющий быстро определить, недооценена или переоценена компания в своем секторе. Высокий PER говорит о том, что акции торгуются по уровням, значительно превышающим их способность генерировать прибыль, а низкий PER часто указывает на привлекательные возможности для покупки.

Классическая интерпретация задает ориентиры:

• 0-10: привлекательное, но может сигнализировать о будущем ухудшении прибыли
• 10-17: зона предпочтения аналитиков, предполагающая сбалансированный рост без завышенных ожиданий
• 17-25: возможный недавний перегрев или формирование пузыря
• Более 25: неопределенность — может отражать очень оптимистичные прогнозы или спекулятивные иллюзии

Однако такой первоначальный разбор требует существенной корректировки. Нельзя строить успешные инвестиции только на PER. Рынок часто недооценивает реальные компании в течение длительного времени, но если PER остается постоянно низким, это обычно свидетельство глубоких управленческих проблем или приближения к банкротству.

PER как компас value-инвестирования

Приверженцы стратегии value-инвестирования — поиска отличных компаний по справедливой цене — используют PER широко как ориентир. Так, фонды, представляющие подход value, такие как Horos Value International FI, показывают PER 7,24, что значительно ниже среднего по сектору 14,56. Аналогично, Cobas Internacional FI демонстрирует PER 5,47, подчеркивая предпочтение этой школы инвестирования к компаниям с низкими коэффициентами.

Секторальные особенности: PER не универсален

Критически важно помнить, что правильная интерпретация PER всегда должна учитывать сравнение внутри одного сектора. Разные отрасли имеют свои диапазоны PER.

Традиционные сектора, такие как банковский и тяжелая промышленность, обычно имеют низкие PER. Например, ArcelorMittal, лидер металлургии, показывает PER 2,58. В то же время технологические и биотехнологические компании работают с существенно более высокими PER. Zoom Video, популяризированный во время массового перехода на удаленную работу, достиг PER 202,49.

Сравнивать PER банка с PER биотехнологической компании — неправильно. Валидное сравнение возможно только между активами одного сектора и региона, при одинаковых рыночных условиях.

Взаимодействие с другими фундаментальными показателями

PER в отрыве от других показателей теряет смысл. Анализ должен включать EPS, P/VC, ROE, ROA, RoTE (Рентабельность по собственному капиталу) и, что важно, тщательное изучение состава прибыли.

Высокая прибыль за определенный период может быть вызвана разовыми операциями — продажей активов, внеоперационной прибылью — а не развитием основного бизнеса. Без такого анализа PER может ввести в заблуждение.

Преимущества и ограничения показателя

Неоспоримые преимущества

• Простота получения и расчетов, доступность даже для новичков
• Эффективность сравнения компаний внутри сектора без сложных анализов
• Широкое признание среди инвесторов и профессиональных аналитиков
• Работает для сравнения даже при отсутствии дивидендов

Значительные недостатки

• Зависит только от прибыли за 12 месяцев, что может быть недостаточно для оценки
• Не применим к убыточным компаниям
• Отражает статическую картину, а не динамику развития
• Особенно проблематичен для циклических компаний, у которых PER низкий в пиковых фазах и высокий в депрессивных

Итог: разумное использование PER

PER остается важным инструментом фундаментального анализа, особенно для сравнений внутри однородных секторов и регионов. Однако стратегия инвестирования, основанная только на этом показателе, обречена на провал.

Компании, близкие к банкротству, часто имеют низкий PER именно потому, что рынок не доверяет их перспективам. В истории биржевых торгов много примеров компаний с привлекательными коэффициентами, которые в итоге обанкротились.

Умелое применение PER требует времени на изучение операционных основ компании и систематического сочетания этого показателя с другими важными финансовыми метриками. Только такой комплексный подход позволяет построить по-настоящему прибыльный и устойчивый инвестиционный портфель.