Понимание Carry Trade за один раз: как зарабатывать на разнице процентных ставок?

За последние несколько лет Carry Trade (利差交易) стал одним из ключевых вопросов на рынках капитала. С начала 2022 года центральные банки разных стран проводят различные монетарные политики, и инвесторы активно ищут возможности арбитража, основанные на разнице ставок. Однако многие по-прежнему неправильно понимают суть, риски и способы осуществления利差交易. В этой статье подробно разберем эту инвестиционную стратегию.

Что такое Carry Trade? В чем его основная логика?

Ключ к利差交易 — заимствовать валюту с низкой ставкой и инвестировать в активы с высокой доходностью, зарабатывая на разнице ставок.

Самый очевидный пример: взять в банке кредит под 2% в тайваньских долларах, одновременно конвертировать средства в доллары США и разместить их на депозите под 5%. Разница в 3% — это прибыль сделки. Звучит просто, но на практике все гораздо сложнее.

С 2022 года эта стратегия стала особенно популярной, поскольку темпы повышения ставок в разных странах значительно различаются. США резко повышают ставки, а многие азиатские страны делают это умеренно, что создает возможности для инвесторов. В 2022 году курс тайваньского доллара к доллару США составлял примерно 1:29, а к 2024 году вырос до 1:32.6. В некоторых случаях инвесторы не только зарабатывают на разнице ставок, но и получают дополнительную прибыль за счет укрепления курса.

Однако не каждый цикл повышения ставок приводит к укреплению валюты. Например, в Аргентине правительство повысило ставку почти до 100% для стабилизации курса, но в день объявления политики песо обесценился на 30%. Это показывает, что利差交易, хоть и прибыльна, связана с большими рисками.

Три основных риска利差交易

Инвесторы, осуществляя carry trade, часто игнорируют следующие риски:

1. Риск валютных колебаний

Это самый очевидный и легко понимаемый риск. Заимствование в валюте с низкой ставкой подвержено значительным колебаниям курса. Даже если доходность по разнице ставок хорошая, при обратном движении курса вся инвестиция может оказаться убыточной.

2. Риск изменения ставок

Разница ставок, на которую ориентируются инвесторы, может сократиться. Например, в прошлом тайваньские страховые компании продавали полисы с обещанной годовой доходностью 6-8%, а депозитные ставки достигали 10-13%. Но после снижения ставок в Тайване депозитные ставки упали до 1-2%, что привело к значительным убыткам для страховых компаний. Аналогичная ситуация возникла и с ипотечными кредитами — изначально доходы от аренды превышали проценты по ипотеке, казалось, все стабильно, но при росте ставок или падении арендных платежей разница превращается в убыток.

3. Риск ликвидности

Не все финансовые инструменты можно быстро продать. Некоторые активы при необходимости выхода могут столкнуться с высокими комиссиями или невозможностью реализации. Особенно это касается страховых продуктов, где только застрахованный имеет право расторгнуть договор, а компания не обязана быстро выйти из позиции.

Как хеджировать риски利差交易?

Обычно используют финансовые инструменты, противоположные по движению инвестиционному активу, чтобы зафиксировать часть риска.

Например, экспортная компания заключает контракт на 1 миллион долларов, получая платеж через год. Она может зафиксировать текущий курс с помощью форвардного валютного свопа(SWAP), чтобы избежать риска колебаний курса через год. Однако такой подход влечет за собой дополнительные издержки, и большинство инвесторов оценивают, стоит ли его применять в конкретной ситуации. Обычно хеджирование используют при наличии особых рисков, например, при закрытии рынка на длительный период.

##利差交易 на японской йене: крупнейшая арбитражная история в мире

Самая крупная глобальная carry trade — заимствование в японской йене для инвестиций в другие активы. Почему именно йена стала выбором?

Япония обладает уникальными преимуществами: политическая стабильность, стабильная валюта, очень низкие ставки, а также долгосрочная политика мягкой монетарной политики, стимулирующая кредиты. Хотя Европа тоже применяет нулевую ставку, инвесторов, заимствующих в евро для арбитража, значительно меньше, чем тех, кто заимствует в йене, потому что японские финансовые учреждения относительно свободно предоставляют внешние кредиты.

Два основных способа利差交易 в йене

Стратегия 1: заимствовать йену для инвестиций в активы с высокой доходностью в других странах

Международные инвесторы используют доллар или собственные активы в качестве залога, берут крупные кредиты в японских банках под низкую ставку (около 1%), и затем инвестируют в валюты, облигации или даже недвижимость в США, Европе и других странах с высокой доходностью. Благодаря очень низкой стоимости заимствования в йене, даже при возможных убытках от курса, большинство инвестиций все равно приносят прибыль.

Стратегия 2: заимствовать йену для инвестиций в японский фондовый рынок

После пандемии мировые центробанки значительно смягчили денежную политику. Бенджамин Грэм считает, что американский рынок переоценен, и переключился на японский рынок акций. Он через Berkshire Hathaway привлек деньги в йенах, чтобы купить акции японских компаний. Затем, через давление на совет директоров, он потребовал увеличить дивиденды и ликвидность акций. За два года доходность таких инвестиций превысила 50%. В этом подходе главное — полностью избежать валютных рисков — заимствование в йене и инвестирование в японские акции приносят прибыль за счет дивидендов, а не за счет укрепления курса.

##利差交易 и арбитраж: в чем разница?

Многие путают эти два понятия, но между ними есть существенные отличия:

• Арбитраж(Arbitrage) — обычно подразумевает безрисковый арбитраж, покупку и продажу одного и того же товара на разных рынках для получения прибыли за счет ценовой разницы.
• 利差交易(Carry Trade) — предполагает прямое инвестирование в активы с разницей ставок, при этом изначально берутся на себя риски ценовых колебаний.

Это принципиальное отличие.

Как разработать эффективную стратегию利差交易?

Ключ к успешной利差交易 — правильный выбор времени входа. Инвестор должен заранее определить срок владения активом, чтобы выбрать подходящие инструменты.

Затем необходимо проанализировать исторические ценовые тренды, выбрать активы с техническими признаками цикличности. Например, курс доллара к тайваньскому доллару часто демонстрирует циклические особенности.

И наконец, инвестор должен подготовить подробный анализ взаимосвязи между ставками и курсами валют в разных странах, чтобы найти оптимальные возможности利差交易 и снизить риск внезапных рыночных разворотов.