Внутри декабрьских дебатов Федеральной резервной системы: большинство чиновников сигнализируют о дальнейшем снижении ставок, но ястребы сопротивляются

Последние протоколы заседания Федеральной резервной системы, опубликованные 30 декабря по восточному времени, выявили более острые, чем ожидалось, разногласия среди политиков по поводу траектории процентных ставок в 2025 году. В то время как большинство участников выразили уверенность в том, что дальнейшие снижения ставок остаются целесообразными при условии продолжения снижения инфляции, некоторые яростные критики настаивали на сохранении текущего уровня, создавая наиболее противоречивую за последние десятилетия ситуацию в области политики.

Основной лагерь: осторожный оптимизм по поводу дополнительных снижений

Когда Федеральная резервная система опубликовала протоколы заседания 9-10 декабря во вторник (30 декабря по восточному времени), доминирующее мнение стало ясным — большинство участников считают, что при условии снижения инфляции согласно прогнозам дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики оправдано. Это представляет собой важную позицию среди комитета, хотя и менее единодушную, чем сама решение о снижении ставки в декабре.

Основная причина этого большинства связана с защитой рынка труда. Большинство участников подчеркнули, что принятие более нейтральной политики поможет избежать значительного ухудшения условий занятости. Некоторые из них также отметили, что текущие данные указывают на снижение угрозы устойчивой инфляции, вызванной тарифами, что дает им уверенность в продолжении смягчения политики. В протоколах прямо зафиксирована эта точка зрения: участники в целом пришли к выводу, что переход к более мягкой политике поможет предотвратить ущерб рынку труда, в то время как риски инфляции с середины года умеренно снизились.

Однако даже внутри этого поддерживающего лагеря проявились нюансы. Некоторые участники, поддержавшие снижение ставки в декабре, приватно выразили свои сомнения. Меньшая группа в рамках коалиции сторонников снижения ставки предположила, что после декабрьского снижения целевой диапазон федеральных фондов может оставаться без изменений “на некоторое время”. Эта группа хотела получить время для оценки запаздывающих эффектов на занятость и экономическую активность, а также нуждалась в большей уверенности, что инфляция действительно вернется к цели в 2%.

Ястребиный контраргумент: опасения по поводу инфляции

На противоположной стороне, участники, обеспокоенные снижением ставок, сосредоточили свои аргументы на устойчивости инфляции. Некоторые участники опасались, что прогресс в снижении инфляции фактически остановился с начала года, противореча оптимистичным предположениям сторонников снижения ставок. Другие требовали большей уверенности, прежде чем доверять достижению цели в 2%.

Эти участники, сосредоточенные на инфляции, высказали важное предупреждение: если рост цен не вернется к 2% быстро, долгосрочные ожидания инфляции могут стать неустойчивыми, что потенциально подорвет двойную мандату Комитета. В протоколах отражена их озабоченность тем, что дальнейшие снижения ставок в этой ситуации — несмотря на высокие показатели инфляции — могут быть неправильно истолкованы как ослабление приверженности ФРС к ценовой стабильности.

Некоторые из них также отметили преимущество ожидания. Они указали, что значительные данные по рынку труда и инфляции поступят между следующими двумя заседаниями FOMC, что даст более информированную основу для решения о необходимости дальнейших снижений ставок. Некоторые даже поставили под сомнение оправданность декабрьского снижения, утверждая, что показатели рынка труда между ноябрем и декабрем не продемонстрировали достаточного ухудшения, чтобы требовать немедленных мер.

Размер разногласий показывает важную картину

Само заседание в декабре вызвало беспрецедентное разногласие. Член Совета Миллан, назначенный Трампом, высказался за более резкое снижение на 50 базисных пунктов, в то время как два региональных президента Федеральной резервной системы выступили против снижения на 25 базисных пунктов, предпочитая оставить ставки без изменений. В совокупности, вместе с четырьмя не голосующими официальными лицами, выступавшими за сохранение ставок, всего семь человек высказались против решения в декабре — самое большое расхождение за 37 лет.

Тем не менее, протоколы указывают, что разногласия идут еще глубже, чем это показывают голоса. Участники выразили “различные мнения” относительно того, остается ли текущая политика жесткой или уже перешла к смягчению. Это фундаментальное разногласие относительно фактической позиции ФРС — не только направления снижения ставок — подчеркивает, насколько расколот комитет.

Интересно, что некоторые участники, изначально казавшиеся скептичными по поводу декабрьского снижения, все же поддержали его на самом заседании, что свидетельствует о том, что в ходе обсуждений происходила переоценка. Эта гибкость указывает на то, что консенсус может снова измениться перед следующим заседанием ФРС, особенно если новые данные по инфляции или занятости изменят расчет.

Что дальше: данные определят политику, а не предопределены

Несмотря на внутренние разногласия, ФРС достигла единодушия по одному важному пункту: монетарная политика остается полностью зависящей от данных и не предопределенной. Все участники согласились, что решения принимаются исходя из последних экономических данных, обновленных прогнозов и оценки рисков — а не из заранее заданных сценариев. Эта формулировка сигнализирует о гибкости в начале 2025 года, что означает, что степень и сроки будущих снижений ставок полностью зависят от фактической инфляции и ситуации на рынке труда.

Заседание также подтвердило, что участники остаются разделены во мнениях о том, какая угроза более серьезна: возрождение инфляции или ухудшение ситуации на рынке труда. Большинство склоняется к защите рынка труда, однако некоторые считают, что рост инфляции — более серьезная краткосрочная угроза.

Движение резервных средств и операции на денежном рынке в конце года

В оперативном плане единодушно было решено, что резервные остатки были исчерпаны до достаточного уровня, что открывает путь к активации программы управления резервами (RMP). Комитет разрешил покупать краткосрочные казначейские ценные бумаги по мере необходимости для поддержания достаточной ликвидности в финансовой системе, особенно в условиях традиционных годовых ограничений финансирования.

Это техническое решение, менее драматичное, чем дебаты о снижении ставок, отражает двойную задачу ФРС: управление как уровнем политики, так и механикой доступности резервов. Разрешение RMP сигнализирует о готовности ФРС вводить ликвидность при росте давления на денежный рынок, независимо от того, произойдет ли дополнительное снижение ставки.

Взгляд в будущее: усиливающаяся головоломка политики

Публикация этих протоколов объясняет, почему коммуникации ФРС становятся все более осторожными. Участники действительно расходятся во мнениях относительно траектории инфляции, устойчивости рынка труда и правильных мер политики. Следующее заседание ФРС — и поступающие до него данные — станут ключевыми в определении, превалирует ли оптимизм большинства по поводу дальнейших снижений ставок или же более ястребиные опасения преждевременного смягчения возьмут верх. Ожидайте волатильности вокруг каждого отчета по занятости и инфляции, пока внутренний консенсус не укрепится.