Настоящее влияние повышения маржи CME на серебро: когда бумажные рынки сталкиваются с физическим дефицитом

26 декабря CME Group выпустила Совет № 25-393 — очередное повышение маржи по фьючерсам на серебро, которое вступит в силу 29 декабря. Для контрактов с истечением в 2026 году трейдеры, не являющиеся членами биржи, теперь сталкиваются с начальной маржей, увеличенной примерно до $25 000 за контракт (охватывающий 5 000 унций), после серии аналогичных мер, предпринятых после того, как серебро достигло исторических максимумов в середине декабря.

Официальная версия vs. Реальные причины движения рынков

Публичное оправдание CME сосредоточено на знакомом нарративе: корректировка маржи для «выравнивания с волатильностью» и управления контрагентским риском на рынке, который вырос более чем на 90% в 2025 году. Но сжатие маржи рассказывает более глубокую историю. Каждое очередное повышение вынуждает переиспользованные позиции к ликвидации, сжимает спекулятивные игры и систематически подавляет ценовое движение — именно так действовали против братьев Хант в 1980 году, и это повторилось с разрушительными последствиями в 2011 году, когда быстрые повышения маржи предшествовали падению более чем на 30% вскоре после того, как серебро достигло $49.50 за унцию.

Структурное напряжение, о котором никто не говорит

Что делает этот момент особенным, так это растущий разрыв между бумажными и физическими рынками. Китай вошел в глубокую обратную конъюнктуру, при которой спотовое серебро на Шанхайской бирже золота торгуется значительно выше международных фьючерсов — классический сигнал о том, что физический металл действительно в дефиците в Азии. Между тем, поступают сообщения о дефиците, превышающем 200 миллионов унций, а уровни запасов продолжают снижаться. COMEX по-прежнему устанавливает глобочную «бумажную» цену, однако реальный рычаг не исходит от спекулянтов — он обусловлен реальным стрессом поставок на физическом рынке.

Сценарий идеального шторма

Повышая требования к марже именно в тот момент, когда серебро входит в период структурного дефицита, CME создала парадоксальную динамику. Более жесткие правила кредитования должны теоретически стабилизировать рынок, но вместо этого они сжимают спираль. Если разрыв между ценами деривативов и доступностью физического металла продолжит расширяться, трение может вызвать экстремальную волатильность или привести к более резкому переоцениванию, поскольку участники обнаружат, что ограничения по кредиту не могут навсегда подавлять фундаментальный дефицит поставок.

Серебряное сжатие братьев Хант в 1980 году остается исторической моделью — и пока параллели выглядят тревожно похожими.