Delta Air Lines: Почему эта акция торгуется с дисконтом по сравнению с реальностью

Устаревшая стратегия рынка

Уолл-стрит по-прежнему оценивает Delta Air Lines (NYSE: DAL) так, будто она работает в 1990-х годах. Метрики оценки акции выглядят дешево на первый взгляд — P/E 11.8x за 2025 год и 9.6x за 2026 год при прогнозируемой прибыли в $5.88 и $7.26 на акцию соответственно. Но этот низкий мультипликатор не потому, что Delta — выгодная покупка; это потому, что рынок еще не осознал, насколько кардинально изменилась индустрия авиаперевозок.

Миф о долге

Да, у Delta скорректированный чистый долг в размере $15.6 миллиардов против рыночной капитализации в $45.4 миллиарда. На бумаге — это тревожный сигнал. Исторически авиакомпании с большим долгом были на грани катастрофы, потому что индустрия работала как сломанная машина — периоды бумов сменялись катастрофическими кризисами. Но эта картина рушится прямо сейчас.

Настоящая история: по прогнозам, Delta в 2025 году сможет генерировать $3.4 миллиарда свободного денежного потока (FCF), в 2026 году — $3.9 миллиарда, а в 2027 — $4.4 миллиарда. Вопрос не в том, достижимы ли эти цифры — а в том, верите ли вы им. И есть веские причины для этого.

Революция бизнес-модели

Delta тихо перестроила всю свою модель доходов:

Доминирование в премиум-классе: Самый прибыльный продукт авиакомпании (премиум-класс), по прогнозам, превзойдет доходы от основного салона к 2027 году. Это не скидки — это ценовая мощь. Авиакомпания конкурирует по качеству и опыту, а не по цене билета.

Программы лояльности, которые действительно работают: В отличие от старых игр с программами для постоянных клиентов, экосистема лояльности Delta стала настоящим источником дохода. Клиенты не просто летают больше — они тратят больше на премиум-услуги и дополнительные сервисы, связанные с их статусом.

Партнерство с American Express: Совместная кредитная карта приносит реальный, повторяющийся доход — $8 миллиард, прогнозируемый на 2025 год, с целью $10 миллиард. Это бесплатные деньги, не связанные с продажей билетов. Для сравнения, ожидаемый общий доход Delta в 2025 году составит $63.2 миллиарда, так что это партнерство — важный шаг к диверсификации.

Стратегия разбора пакета услуг: Убирая базовые тарифы и продавая дополнительные услуги à la carte (выбор места, багаж, доступ в лаунж), Delta теперь конкурирует по цене, не снижая маржу. Лучшее из обоих миров.

История дисциплины в индустрии

Вот что держит большинство людей в бодрствующем состоянии: циклы авиакомпаний. Каждый спад вызывает гонку к дну по ценам.

Это все еще происходит — но не с Delta. Во время спадов летом 2024 и весной 2025 года индустрия в целом сбавила обороты. Маршруты сокращались. Расширение мощностей откладывалось. Цены держались. Это беспрецедентное поведение для отрасли, известной своей иррациональной конкуренцией.

Почему? Рост затрат на рабочую силу и аэропорты наказывает лоукостеры гораздо сильнее, чем сетевые перевозчики, такие как Delta. Когда расходы растут, лоукостеры не могут легко повышать цены (их бизнес-модель построена на объеме), поэтому маржа сжимается. У Delta с ее премиум-позиционированием есть возможность повышать цены, и люди это платят.

Разрыв в оценке

Delta торгуется с дисконтом, потому что рынок предполагает худший сценарий цикличности. Но переменные изменились:

• Доход становится более стабильным (премиум-класс + лояльность + партнерства с кредитными картами)
• Индустрия ведет себя сдержанно (без войн цен)
• Долг становится управляемым, когда FCF предсказуем и растет

Цена акции не отражает эту новую реальность. Компания, генерирующая $3.9 миллиарда FCF в 2026 году с диверсифицированными, стабильными потоками доходов, не должна торговаться по P/E 9.6x. Это ценообразование эпохи 2005 года для бизнеса 2025 года.

Почему это важно для 2026 года

Инвесторы, ищущие ценность, часто ищут компании, торгующиеся ниже внутренней стоимости. Delta подходит под этот профиль — не потому, что она больна, а потому, что рынок еще не обновил свои предположения. Символ ценности не всегда очевиден (символ дельты означает изменение или сдвиг — подходит для авиакомпании, трансформирующей свою модель), но он есть для тех, кто готов смотреть дальше заголовочных мультипликаторов.

Защита от снижения заложена в самой структуре: даже если индустрия столкнется с замедлением, стратегическая позиция Delta означает, что она не будет разрушена, как это было в прошлых циклах. Потенциал роста? Значительный, если рынок наконец признает, что изменилось.