PER: Метрика, которую должен освоить каждый инвестор (и ее скрытые ловушки)

Когда вы садитесь анализировать компанию для инвестиций, есть число, которое встречается повсюду: PER. Но вот настоящий секрет: большинство инвесторов использует его неправильно. Эта статья проведет вас за пределы базальных расчетов, чтобы показать, как действительно интерпретировать этот коэффициент и, что важнее, когда ему стоит доверять, а когда — нет.

Почему PER стал любимцем Уолл-стрит

PER (Price/Earnings Ratio) измеряет, сколько раз рыночная капитализация компании равна ее годовой прибыли. Проще говоря: это отношение стоимости покупки компании на бирже к ее доходам за год.

Представьте, что у компании PER равен 15. Это означает, что ее текущие (прогнозируемые на 12 месяцев) прибыли «погасили» бы стоимость всей компании за 15 лет. Такой показатель настолько важен, что входит в число основных коэффициентов вместе с EPS (Прибыль на Акцию), P/VC, EBITDA, ROE и ROA.

Почему он так важен? Потому что PER выходит за рамки простого сравнительного числа. Он помогает понять, растет ли компания действительно или просто завышает показатели в краткосрочной перспективе. Исторически PER служил маяком для инвесторов, таких как Уоррен Баффетт и последователей стратегии стоимостного инвестирования.

Как считать PER (два способа, один результат)

Красота PER — в его простоте. Есть два способа его получения:

Вариант 1: Используя общие показатели компании $$\text{PER} = \frac{\text{Рыночная капитализация}}{\text{Общая чистая прибыль}}$$

Вариант 2: Используя данные по акции $$\text{PER} = \frac{\text{Цена акции}}{\text{EPS (Прибыль на Акцию)}}$$

Оба метода дают одинаковый результат. Важно, что данные доступны любому: на финансовых платформах вроде Yahoo Finance (где видно “P/E” на англоязычных сайтах) или на Infobolsa (где прямо указано PER).

Рассмотрим два практических примера:

Пример А: Компания с рыночной капитализацией 2 600 млн долларов и годовой прибылью 658 млн. $$\text{PER} = \frac{2,600}{658} \approx 3,95$$

Пример Б: Акция по цене 2,78$ с EPS 0,09$. $$\text{PER} = \frac{2,78}{0,09} \approx 30,9$$

Разница колоссальная. Но что это реально значит?

Реальное поведение PER на рынках

Теория говорит, что когда PER снижается и цена акции растет, мы имеем дело с компанией, которая действительно увеличивает прибыль. Meta Platforms (Facebook) — классический пример: год за годом его PER стабильно падал, а акции росли без остановки. Это означало, что компания за квартал зарабатывала все больше.

Но есть ловушка: реальность не всегда такова.

Boeing — иллюстративный пример. Его PER остается относительно стабильным в диапазоне, а цена акций колеблется, не меняя пропорционально коэффициент. Почему? Внешние факторы, такие как изменения процентных ставок, экономические циклы или восприятие риска рынка, которые PER не учитывает.

Meta пережила это в конце 2022 года. Несмотря на то, что PER становился более привлекательным (снижался), акции падали. Виноваты были повышения ставок ФРС, которые полностью пересмотрели сектор технологий. PER этого не предсказал.

Варианты PER, которые стоит знать

Не все PER одинаковы. Есть более сложные версии, предпочитаемые аналитиками.

PER Шиллера: когда одного года недостаточно

Классическая критика PER — он использует прибыль за один год. А если этот год был исключительным? Или очень плохим? PER Шиллера решает это, беря среднюю прибыль за последние 10 лет, скорректированную по инфляции.

$$\text{PER Шиллера} = \frac{\text{Рыночная капитализация}}{\text{Средняя прибыль за 10 лет, скорректированная по инфляции}}$$

Идея в том, что 10 лет данных позволяют лучше прогнозировать следующие 20 лет. Но есть критики, утверждающие, что последние 10 лет могут не отражать будущее.

Нормализованный PER: взгляд за пределы прибыли

Здесь анализ становится более точным. Вместо деления капитализации на чистую прибыль, корректируют оба показателя:

• Числитель: Рыночная капитализация — чистые активы + долг
• Знаменатель: Свободный денежный поток (вместо чистой прибыли)

Почему важно? Когда Santander купил Banco Popular за 1 евро, это было не дешевое приобретение. Им пришлось взять на себя огромную задолженность, что заставило BBVA и Bankia выйти из сделки. Нормализованный PER показал бы эту реальность.

Как интерпретировать PER (но будьте осторожны с упрощениями)

Общая таблица:

Но главный секрет: эта таблица почти бесполезна без контекста.

Низкий PER — не всегда хорошая новость. Компании на грани банкротства имеют низкий PER именно потому, что инвесторы потеряли доверие. Аналогично, высокий PER у растущей биотехнологической компании — совсем другое дело, чем у акции, формирующей пузырь.

PER сильно различается по секторам

Это важно: никогда не сравнивайте PER компаний из разных секторов.

ArcelorMittal, сталелитейный гигант, имеет PER 2,58. Zoom Video, платформа, которая стала популярной во время пандемии, — PER 202,49. Какая лучше? Вопрос бессмысленен.

Банки, производственный сектор и энергетика по природе имеют низкий PER. Технологии, биотехнологии и быстрорастущие компании — высокий PER. Это как сравнивать яблоки и апельсины. Рынок ожидает разные уровни прибыли в разных секторах.

Почему сторонники стоимостного инвестирования так зациклены на PER

Практики стоимостного инвестирования (например, фонды Horos Value International с PER 7,24 или Cobas Internacional с PER 5,46) ищут именно это: хорошие компании по хорошей цене.

Низкий PER — их сигнал к покупке. Но они дисциплинированы: проверяют, чтобы низкий PER не был вызван плохим управлением, а представлял собой временную рыночную возможность. В этом и заключается разница между инвесторами, теряющими деньги в «ловушках стоимости», и теми, кто создает богатство.

Ограничения, о которых никто не хочет говорить

PER имеет серьезные недостатки:

1. Использует только один год данных для прогнозирования будущего, игнорируя циклы экономики
2. Не применим к компаниям без прибыли (стартапам, предрентабельным компаниям)
3. Статичен, не динамичен — не отражает управленческую траекторию или изменения на рынке
4. Не работает с цикличными компаниями — в пике цикла PER кажется привлекательным, а в низу — ужасным

Что работает лучше: PER + другие метрики

Если полагаться только на PER, потерпите неудачу. Профессиональные инвесторы всегда используют его вместе с:

• EPS: для оценки роста прибыли на акцию
• P/VC: чтобы понять реальную ценность активов
• ROE и ROA: для оценки операционной эффективности
• Свободный денежный поток: чтобы убедиться, что прибыль реальна (а не фиктивна)

Также важно глубоко анализировать структуру бизнеса. Этот высокий доход — от основного бизнеса или от разовой продажи актива? Ответ меняет все.

Что действительно важно: комплексный подход

PER — отличный инструмент для первичной фильтрации компаний в одном секторе и регионе. Он прост в расчетах, широко доступен и удобен для быстрых сравнений.

Но этого недостаточно. В истории много компаний с привлекательным PER, которые рухнули из-за плохого менеджмента, сектора, входящего в упадок, или косметических цифр.

Успешная инвестиция требует: уделять время глубокому пониманию компании, сочетать несколько метрик, учитывать сектор и макроэкономику, а также помнить, что даже при наличии всех данных будущее всегда полнo сюрпризов.

PER — ваш старт. Но никогда — не конечная точка.