## D-Wave Quantum的估值困局：客户多但收入少，股价能否突破天花板？

**D-Wave Quantum**[(NYSE: QBTS)](/market-activity/stocks/qbts)自2022年8月通过SPAC合并上市以来，股价经历过山车行情。从10美元开盘到2023年跌破1美元，如今徘徊在12美元附近。这家量子计算服务商看似拥有一张漂亮的"成绩单"——已锁定超过100个客户，包括德勤、万事达卡、大众汽车等业界巨头。但这个光鲜外表下，隐藏着一个尴尬的现实：这些客户大多还没为D-Wave贡献实质收入。

## Почему количество клиентов D-Wave и доходы серьезно не совпадают?

Ключевая проблема в бизнес-модели D-Wave. Эти ведущие клиенты в основном используют их облачную платформу Leap для низкобюджетных или бесплатных пилотных и исследовательских проектов, а не внедряют квантовое отжиговое решение полностью в свои основные бизнес-процессы. Это означает, что основной источник дохода D-Wave по-прежнему — продажа квантовых систем Advantage — такие сделки редки, циклы долгие, а результаты трудно предсказать.

Финансовые данные показывают эту проблему. В 2024 году годовой доход D-Wave останется на уровне 88 миллионов долларов, что совпадает с показателем 2023 года. Такой застой отражает нестабильность продаж аппаратного обеспечения. Однако компания ожидает, что в 2025 году доход вырастет до 254 миллионов долларов (примечание: по данным таблицы — 254 миллиона долларов), главным драйвером станет запуск нового поколения системы Advantage2 — которая в 25000 раз быстрее при обработке 3D-решеток и потребляет меньше энергии.

| Показатель | 2022 | 2023 | 2024 | 2025(Прогноз) |
|--------------|--------|--------|--------|------------------|
| **Доход** | 7,2 млн долларов | 8,8 млн долларов | 8,8 млн долларов | 25,4 млн долларов |
| **Скорректированный EBITDA** | -48,0 млн долларов | -54,3 млн долларов | -56,0 млн долларов | -70,6 млн долларов |
| **Чистая прибыль** | -51,5 млн долларов | -82,7 млн долларов | -143,9 млн долларов | -338,9 млн долларов |

## Ускорение расходов, без видимых перспектив на прибыль

Данные таблицы выявляют главную слабость D-Wave: убытки растут. В 2025 году скорректированный EBITDA ожидается на уровне -70,6 миллиона долларов, а чистый убыток может превысить 339 миллионов долларов. Это связано с огромными инвестициями в разработку новых продуктов и расширение рынка.

Аналитики прогнозируют, что к 2027 году доходы D-Wave могут достигнуть 75 миллионов долларов, а скорректированный EBITDA улучшится до -64 миллиона долларов, а чистый убыток сократится до 115 миллионов долларов. Рост обеспечивают три фактора: расширение платформы Leap, преобразование пилотных проектов в долгосрочные партнерства с высокой ценностью и продажи новых систем (по цене 20-40 миллионов долларов за единицу).

## Рыночные перспективы оптимистичны, но оценка уже на потолке

С точки зрения отрасли, перспективы действительно яркие. Согласно прогнозам Dataintelo, рынок квантового отжига будет расти со средним годовым темпом 15,7% с 2023 по 2032 год. Более широкий рынок квантовых вычислений растет еще быстрее — Grand View Research ожидает рост на 20,5% CAGR с 2025 по 2030 год, главным образом за счет ускоренного внедрения крупными компаниями.

Но все эти хорошие перспективы портит вопрос оценки. По расчетам стоимости компании, мультипликатор PE для D-Wave сейчас достигает 132 (относительно прогнозируемых доходов 2027 года). Для сравнения, IonQ(NYSE: IONQ) прогнозирует доходы в 312 миллионов долларов к 2027 году, а мультипликатор оценки — всего 55. Это означает, что даже при снижении цены акций D-Wave вдвое, она все равно остается дорогой по сравнению с конкурентами.

## Ждать или покупать?

Технологический путь D-Wave уникален — использование сверхпроводящих квантовых битов, позволяющих току одновременно течь в двух направлениях для реализации квантового состояния, — это отличие от ионных ловушек IonQ и односторонних электронных вращений IBM. Но эти технологические преимущества пока не нашли отражения в финансовых показателях.

На текущем этапе D-Wave — это "акция-история". У нее есть потенциал роста и реальная база клиентов, но прибыльность пока вне досягаемости. Пока оценка не скорректирована существенно, более разумным будет воздерживаться от покупки.