Когда закрывается кредитный тап: почему зомби-компании сталкиваются со своей расплатой

Представьте себе крупную корпорацию, генерирующую отрицательный денежный поток, но при этом продолжающую существовать — это реальность примерно 600 зомби-компаний, которые в настоящее время тянут вниз американские рынки капитала. В отличие от нежити из ужасов, эти предприятия не поддерживаются сверхъестественными силами, а скорее десятилетиями дешёвого долга и либерального кредитования. По мере роста ставок и ужесточения условий кредитования их время может подходить к концу.

Кризис, о котором никто не говорит

Что определяет зомби-компанию? Просто: они не способны генерировать достаточный денежный поток для покрытия своих процентных обязательств. Среди 3000 крупнейших публичных компаний США примерно одна пятая сейчас соответствует этому мрачному описанию. Исторически это не было катастрофой — когда ставки находились около нуля, а кредит был в избытке, эти компании могли просто рефинансировать существующие долги и продолжать работать бесконечно. Стимул эпохи пандемии усилил эту динамику, заполнив рынки ликвидностью, которая держала на плаву маргинальные операции.

Современная ситуация рассказывает другую историю. Недавние отчёты о доходах показывают суровые реалии: прибыль американских корпораций в первом квартале 2022 года снизилась до самого низкого уровня за примерно два года, более 620 компаний сообщили о доходах, недостаточных для покрытия процентных платежей — показатель значительно превышает уровни 2019 года до пандемии.

Засуха финансирования

Рынки кредитования явно сокращаются. Выпуск облигаций с рейтингом ниже инвестиционного уровня сократился до всего $56 миллиардов за текущий год, что представляет собой шокирующее снижение на 75% по сравнению с прошлым годом. В мае 2022 года новые выдачи кредитов упали ниже $6 миллиардов — поразительный разворот по сравнению с январским показателем в $80 миллиардов в месяц. Для struggling компаний, отчаянно ищущих рефинансирование погашаемых обязательств, эти события представляют собой экзистенциальную угрозу.

Математика спасательных мер не сходится

Если волна банкротств компаний действительно начнётся, вмешаются ли политики? Вряд ли. Как отметил Вирус Ачарья, профессор Нью-Йоркской школы бизнеса и бывший сотрудник Резервного банка Индии, в интервью Bloomberg: явный мандат Федеральной резервной системы сосредоточен на снижении спроса через ужесточение денежно-кредитной политики. Организация спасения непригодных к функционированию фирм прямо противоречит этой цели. Без полномасштабного финансового кризиса ожидайте, что регуляторы позволят рынкам действовать — хотя и болезненно.

Эпоха зомби-компаний, похоже, подходит к концу, независимо от того, примут ли это нынешние заинтересованные стороны или нет.