Стратегический разрыв: почему Баффет и Бурри видят искусственный интеллект совершенно по-разному

Два легендарных инвестора делают противоречивые ставки на бум ИИ, и их противоположные стратегии раскрывают фундаментальное несогласие в том, что происходит, когда ажиотаж сталкивается с реальностью.

Тезис шорт-селлера: Когда оценки становятся настоящей историей

Майкл Бурри, управляющий хедж-фондом, известный своим прогнозом на рынок жилья в 2008 году, занял скептическую позицию в отношении того, что многие считают определяющей инвестиционной тенденцией десятилетия. В своем отчете за третий квартал Scion Asset Management Бурри увеличил объем пут-опционов на акции Palantir и Nvidia — это осознанная ставка на то, что эти акции упадут.

Его медвежья логика не основана на отрицании самой технологии ИИ. Вместо этого, Берри указывает на две конкретные проблемные точки, которые его глубоко беспокоят.

Во-первых, есть вопрос оценки. Palantir торгуется по коэффициенту цена-выручка 110 — цифра, которая отдает дань иррациональному восторгу эпохи доткомов. История дает здесь предостерегающую сказку: когда компании торгуются по таким астрономическим мультипликаторам, часто следует регрессия к среднему. Интернет-бум принес настоящие инновации, однако многие любимцы исчезли, когда реальность догнала ожидания.

Бурри больше всего беспокоит то, что он воспринимает как преднамеренные бухгалтерские нарушения среди крупнейших пользователей ИИ. Amazon, Microsoft, Alphabet и Meta — которые в совокупности представляют собой основную клиентскую базу Nvidia — амортизируют инфраструктуру GPU на сроки, значительно превышающие фактический срок службы оборудования. Учитывая, что процессоры Nvidia имеют типичный жизненный цикл продукта от 18 до 24 месяцев, Бурри утверждает, что это создает математический разрыв. Растягивая графики амортизации, эти гипермасштабируемые компании искусственно завышают доходы, скрывая истинную экономическую реальность своих обязательств по капитальным затратам.

Долгосрочный игрок: вознаграждение за стратегическое терпение

Сравните это с трехлетней стратегией Уоррена Баффета. Пока инвестиционный мир с безрассудным энтузиазмом вкладывал капитал в проекты ИИ, Berkshire Hathaway накапливала наличные и перераспределялась от устаревших технологических активов, таких как Apple и Bank of America. Оракул из Омахи не участвовал в первоначальном буме ИИ — шаг, который казался неуместным для тех, кто был увлечен нарративом.

Затем пришел третий квартал: Berkshire раскрыл новую позицию в Alphabet.

Поверхностная логика кажется достаточно простой. Оценка Alphabet выглядит весьма скромной по сравнению с “Великолепной семеркой”. Компания обладает устойчивой прибыльностью, глобальным доминированием бренда и обширной экосистемой, охватывающей поиск, видео и облачную инфраструктуру. Это характеристики того типа бизнеса, который всегда предпочитал Баффет.

Но если копнуть глубже, то возникает более сложная теория. Баффет не гонится за Narratives — он выступает как контрпункт, который наблюдает за рынками с хирургической точностью, следя за тем, какие компании преобразуют инвестиции в ИИ в ощутимые инновации продуктов, ускорение доходов и рост прибыли. Alphabet подходит по всем направлениям. Интеграция ИИ в Google Search и YouTube revitalized эти основные ресурсы, в то время как его облачное подразделение теперь действительно конкурирует с Microsoft Azure и Amazon Web Services. Это не теоретические преимущества; они уже встроены в финансовые показатели.

Результаты: краткосрочные победы не всегда предсказывают долгосрочную правду

Рынок уже вынес предварительный вердикт. С тех пор как позиция Бурри стала публичной 3 ноября, акции Palantir упали на 19%, а Nvidia - на 13%. Если Бурри выбрал правильные опционы, его хедж, вероятно, принес значительную прибыль в краткосрочной перспективе.

Вот ключевое понимание: прибыльность от сделки не равняется правильному рассуждению о базовом активе.

Подход Бурри отражает тактику трейдера — человека, делающего ставки на циклическую слабость или возврат к среднему. В этом подходе есть потенциал для прибыли, но он существует отдельно от фундаментального вопроса о том, представляет ли ИИ секулярную трансформацию или всего лишь циклический пузырь.

Приобретение Баффеттом Alphabet на третьем году революции ИИ предполагает нечто совершенно иное. Эта покупка подразумевает уверенность в том, что ИИ представляет собой прочную, долговременную возможность — такую, которая переживает различные макроэкономические режимы и бизнес-циклы. Другими словами, противоположностью светской пены является инвестиция с долговечностью, и Баффет, похоже, считает, что ИИ попадает в эту категорию. Его выбор Alphabet в частности отражает уверенность в том, что устоявшиеся лидеры рынка с проверенной операционной эффективностью займут наибольшую долю создания ценности на основе ИИ.

Философский вопрос

Позиция Бурри имеет тактический смысл в рамках конкретных временных периодов. Оценка Palantir действительно вызывает скептицизм. Учетные практики у гиперскейлеров требуют тщательной проверки. Но означают ли эти факторы предвестие коллапса в инвестициях в ИИ — или просто здоровую коррекцию в рамках многодекадного секулярного тренда — это fundamentally different bet.

Одна стратегия извлекает прибыль из краткосрочных дислокаций. Другая накапливает богатство на протяжении десятилетий, выявляя устойчивые конкурентные преимущества в периоды рыночной неопределенности. История показывает, какой подход приносит более высокие доходы на самых длинных временных горизонтах.