Поддержание прибыльности: Проблема валовой маржи Taiwan Semiconductor во время глобальной экспансии

Компания Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC/TSM) сталкивается с критическим тестом своей операционной эффективности, поскольку она увеличивает производство на новых производственных площадках в Соединенных Штатах, Японии и Германии. Хотя последние результаты производителя чипов рисуют оптимистичную картину, вопрос о том, сможет ли он поддерживать ведущую в отрасли валовую прибыль зависит от его способности преодолевать нарастающие затраты на зарубежное производство.

Финансовые показатели остаются стабильными на фоне расширения

Результаты TSMC за третий квартал 2025 года показывают валовую прибыль на уровне 59,5%, что представляет собой увеличение на 170 базисных пунктов по сравнению с предыдущим годом, несмотря на значительные капитальные инвестиции в международное производство. Это расширение маржи противоречит предупреждениям руководства о краткосрочном давлении на прибыльность. Компания отметила потенциальное сжатие маржи на 2% в краткосрочной перспективе, с возможностью ухудшения на 3-4% по мере достижения зарубежными предприятиями полной операционной мощности.

В четвертом квартале руководство TSMC предполагает валовую маржу в диапазоне от 59% до 61%, при этом среднее значение подразумевает прирост на 100 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом. Такая устойчивость свидетельствует о том, что структура затрат компании остается надежной, несмотря на географическую диверсификацию.

Рост выручки рассказывает аналогичную историю силы. Выручка TSMC достигла 33,1 миллиарда долларов в III квартале, что на 40,8% больше по сравнению с прошлым годом. Прогнозы консенсуса Zacks предсказывают рост выручки на 33,7% за полный 2025 год и на 20,6% за 2026 год, подчеркивая устойчивую динамику, вызванную спросом на искусственный интеллект и современные вычисления.

Арифметика затрат на выход на международный рынок

Создание полупроводниковых фабрик за пределами Тайваня представляет собой стратегическую необходимость, но влечет за собой значительные финансовые затраты. Заграничные предприятия требуют более высоких эксплуатационных расходов из-за затрат на труд, инвестиции в инфраструктуру и неэффективность региональных цепочек поставок. Готовность TSMC принять краткосрочное сжатие маржи отражает уверенность в том, что автоматизация, масштабы производства и государственные стимулы в конечном итоге сузят разницу в затратах.

Компания полагается на два фактора: во-первых, что созревание процессов и улучшения выхода снизят себестоимость на единицу продукции по мере увеличения объемов; во-вторых, что государственные субсидии — особенно от программ США и Германии — компенсируют некоторые структурные недостатки в затратах. Учитывая, что клиенты все чаще требуют географически диверсифицированного источника для критически важных чипов, таких как 2нм узлы и передовые процессы A16, стратегия расширения TSMC отвечает как требованиям рынка, так и устойчивости цепочки поставок.

Конкурентное позиционирование в производстве продвинутых узлов

Intel и GlobalFoundries преследуют параллельные стратегии, но с разными техническими целями. Intel концентрирует ресурсы на своем процессе 18A (, представляющем технологию 1.8nm ), которую компания утверждает, что она предлагает превосходную производительность и эффективность по сравнению с узлом N2 компании TSMC. Эта конкуренция за лидерство в области передовых узлов, вероятно, усилит ценовое давление по всей отрасли.

GlobalFoundries приняла более консервативный подход, сосредоточившись на зрелых узлах, одновременно удовлетворяя растущий спрос на решения для периферийных вычислений и встроенных приложений ИИ. Компания расширяет производственные мощности в США и Европе, чтобы привлечь клиентов, предпочитающих диверсификацию цепочки поставок, а не передовые технологии.

Оценка рынка и настроение инвесторов

Акции TSM выросли на 54,1% с начала года, опережая более широкий сектор Компьютеров и Технологий, который вырос на 28,9%. С точки зрения оценки, прогнозируемое отношение цены к прибыли TSM составляет 25,06, что ниже медианы сектора в 29,03, что говорит о том, что рынок не полностью учел потенциал роста выручки компании.

Прогнозы доходов на 2025 и 2026 годы указывают на увеличение по сравнению с предыдущим годом на 43,9% и 20,2% соответственно. Однако недавние пересмотры в течение последнего месяца имели тенденцию к снижению, что может отражать беспокойство инвесторов о устойчивости валовой маржи и затратах на международную экспансию.

TSMC имеет рейтинг Zacks #2 (Buy), что отражает уверенность аналитиков в долгосрочной траектории компании, несмотря на краткосрочные трудности.

Вопрос устойчивости

Сможет ли TSMC сохранить свое лидерство по валовой марже, создавая глобальную производственную сеть, остается критическим фактором для инвесторов. Исторический опыт компании в области операционного успеха и инноваций в процессах внушает уверенность, однако предупреждения о сжатии маржи на 2-4% сигнализируют о том, что поддержание прибыльности потребует безупречного выполнения. Успех зависит от достижения быстрого масштаба, обеспечения ожидаемой государственной поддержки и сохранения технологического различия в передовых узлах — комбинация, которая определит конкурентную позицию TSMC на оставшуюся часть этого десятилетия.