Что движет портфельной стратегией Аксмана на $4 миллиард в 2025 году? Три акции раскрывают его инвестиционную теорию.

Общая картина: Концентрированные ставки Pershing Square

Менеджер хедж-фонда Билл Акерман управлял одним из самых внимательно наблюдаемых инвестиционных портфелей в индустрии через Pershing Square Holdings в 2025 году. Вместо того чтобы распределять капитал по десяткам позиций, он сосредоточился на небольшом количестве высокообоснованных ставок. Три крупных инвестиции, оцененные в примерно $4 миллиард в совокупности, демонстрируют, где он видит самые привлекательные возможности на 2026 год. Все три ставки имеют общую нить: сильные основные бизнес-фундаментальные показатели в сочетании с тем, что Акерман считает недооценкой на рынке.

Игра мобильности: почему Акман считает Убер незаменимым

Среди шагов Pershing Square на 2025 год инвестиции в Uber Technologies выделяются своей ранней отдачей. В феврале Акерман раскрыл долю в $2 миллиард долларов, состоящую из 30,3 миллиона акций. Его тезис сосредоточен на важной роли райдшеринга в развивающейся экосистеме автономных транспортных средств.

Цифры подтвердили его тайминг. Акции Uber выросли на 50% с начала года, значительно опережая более широкие рыночные индексы. Что более важно, операционные показатели компании рассказывают убедительную историю. Ежемесячное количество активных пользователей увеличилось за последние два квартала, поднявшись на 17% в третьем квартале. Пользователи не просто загружают приложение — они активно его используют, при этом общее количество заказанных поездок увеличилось на 22%, а валовые заказы выросли на 21% по сравнению с прошлым годом.

Долгосрочная уверенность Эка в компании основана на позиции Uber на рынке. Поскольку количество автономных автомобилей растет, небольшим компаниям в сфере автономного вождения будут нужны каналы распределения. Лидер отрасли Waymo уже заключил десятки партнерств через платформу Uber и продолжает ежемесячно добавлять новые соглашения. Эта динамика предполагает, что Uber станет незаменимым посредником, а не прямым конкурентом.

Оценка также рассказывает интересную историю. При 25-кратном соотношении к будущей прибыли, Аксман считает, что рынок не полностью учел его прогнозируемый рост прибыли на акцию на 30%. Он поддерживает эту уверенность капиталом — Убер оставался крупнейшей долевой позицией Pershing Square на конец III квартала.

Реструктуризация бренда Athletic: стратегия высоких рисков Nike

Позиция Эка в Nike иллюстрирует другую оценку соотношения риска и вознаграждения. После того, как он приобрел долю более 18 миллионов акций в 2024 году, он произвел стратегический поворот в начале 2025 года: продал акции и реинвестировал 1,4 миллиарда долларов в опционы колл с глубоким в деньгах. Этот подход может удвоить его доход, если поворот Nike будет успешным, но опционы являются инструментами с ограниченным временем.

С начала года акции Nike упали на 13%, проверяя терпение и уверенность Акмана. Однако новая стратегия генерального директора Элиота Хилла “Выигрывать сейчас” демонстрирует ранние результаты. Этот подход акцентирует внимание на оптовых партнерствах, использовании бренда и расширении маржи. Результаты за третий квартал показали рост выручки на 1%, что было обусловлено силой оптового канала, в то время как руководство прогнозирует дальнейшие улучшения в оптовом секторе на протяжении года.

История с маржей может оказаться решающей. Поскольку Nike выводит товары со скидками из прямых каналов, она снижает накладные расходы, защищая свою ценовую мощь. Брендовая стоимость компании — сформированная за десятилетия партнерства с атлетами и инновациями — остается значительным конкурентным преимуществом. Даже в условиях высокой тарифной нагрузки, где Nike сталкивается с $1 миллиардом ежегодных трудностей, позиционирование бренда должно смягчить влияние на сжатие маржи.

Акман, похоже, сохранил свою позицию по опционам. С учетом того, что фондовые рынки в целом растут, его точки безубыточности по опционам остаются в благоприятном положении. Однако здесь важен временной фактор: опционы истекают, но терпение в ожидании разворота акций не имеет срока. Если трансформация Nike ускорится до истечения сроков контрактов Акмана, прибыль может быть значительной.

Ставка на инфраструктуру: Двойная модель роста Amazon

Третья основная инвестиция 2025 года представляет собой оппортунистическое распределение капитала. Акман приобрел 5,8 миллиона акций Amazon в апреле примерно за $1 миллиард, воспользовавшись слабостью после объявления тарифов.

С тех пор акции Amazon в основном следовали за индексом S&P 500 — ничем не примечательным и не разочаровывающим. Тем не менее, тезис Акмана выходит далеко за рамки краткосрочных ценовых колебаний. Его инвестиционный тезис основывается на двух различных, выдающихся бизнесах, которые функционируют в рамках корпоративной структуры Amazon.

В облачных вычислениях Amazon Web Services испытывает структурные положительные тенденции. Принятие ИИ ускоряет спрос, но это лишь один из слоев. В настоящее время только 20% корпоративных вычислений находятся в облаке. Поскольку устаревшие системы постепенно мигрируют, это соотношение, вероятно, изменится в течение следующего десятилетия. AWS вырос на 20% в третьем квартале, и руководство указало, что этот темп может сохраняться в течение нескольких лет. Тем временем Amazon продолжает инвестировать десятки миллиардов ежеквартально в инфраструктуру центров обработки данных и серверную мощность — расходы, которые отражают уверенность в многолетних траекториях роста.

Розничный бизнес также является весьма привлекательным. Amazon недавно реорганизовала свою сеть выполнения заказов в США в региональные системы, что значительно снизило расходы на доставку и расширило возможности доставки в тот же день и на следующий день. Эта оптимизация логистики приводит к увеличению маржи без ущерба для качества обслуживания клиентов. Доходы от подписки Prime представляют собой еще один рычаг, поддерживаемый преимуществами компании в распределении.

Цена входа Эка в апреле составила 25-кратный показатель будущих доходов — разумно с учетом капиталоемкости и темпов роста. В настоящее время акции Amazon торгуются около 29 раз по ожиданиям доходов за 2026 год. Хотя это представляет собой скромную премию к его первоначальной цене покупки, она остается справедливой для компании, генерирующей исключительный рост доходов на двух огромных адресуемых рынках. Его позиция, вероятно, останется неизменной к 2026 году.

Более широкая теза: Когда убеждение приносит выгоду?

Эти три позиции раскрывают инвестиционную дисциплину Акмана. Он сосредотачивает капитал там, где выявляет структурные преимущества, устойчивость бизнес-моделей и рыночные недооценки. Uber уже подтвердил его тезис сильными доходами. Nike и Amazon остаются в процессе, требуя терпения и убежденности — отличительные черты его долгосрочного подхода.

С приближением 2026 года все три позиции свидетельствуют о том, что Акман видит ценность, которую более широкий рынок может еще не полностью оценить. Подтвердится ли эта уверенность, будет зависеть от корпоративного выполнения и рыночных настроений в течение следующих кварталов.