S&P 500 сталкивается с нарастающим давлением: неопределенность с тарифами и завышенные оценки сходятся

Американский фондовый рынок отправляет смешанные сигналы по мере того, как разворачивается ноябрь. Хотя исторически этот месяц, как правило, благоприятствует акциям, S&P 500 упал на 1,5% до сих пор, под давлением растущих экономических препятствий и завышенных оценок, которые не наблюдались уже более двух десятилетий. Сочетание слабых данных по производству, стремительно растущих тарифов, ударяющих по американским компаниям, и заоблачных мультипликаторов акций создает идеальный шторм для осторожных инвесторов.

Ускорение сокращения производства по мере усиления тарифной боли

Проблемы производственного сектора США значительно углубились. Согласно последнему индексу деловой активности в производственном секторе ISM, активность на фабриках снизилась в течение восьми месяцев подряд — тревожная тенденция, которая противоречит заявлениям о том, что торговые барьеры оживят внутреннее производство. Индекс, который отслеживает новые заказы, уровни производства, занятость, скорость доставки и уровни запасов, показал ухудшение по всем пяти компонентам в последнем отчете.

Особенно примечательна откровенная обратная связь от менеджеров по закупкам. На каждое положительное замечание о поступающих заказах приходилось 1,7 выражений беспокойства по поводу краткосрочного спроса. Виновник? Расходы, связанные с тарифами, и неопределенность вокруг будущих изменений в политике.

Корпоративная Америка несет бремя тарифов, а не иностранные экспортеры

Ранние обещания о том, что иностранные конкуренты возьмут на себя тарифные расходы, не оправдались. Вместо этого финансовая нагрузка легла целиком на американские компании и потребителей, создав давление на CPI инфляцию с апреля.

Масштаб воздействия на крупные корпорации показывает, насколько широко эта проблема распространилась:

• Apple сообщила о давлении на затраты в размере 1,1 миллиарда долларов из-за тарифов в недавнем квартале, с прогнозами, достигающими 1,4 миллиарда долларов к концу года.
• Caterpillar ожидает тарифные трудности в размере от 1,6 миллиарда до 1,75 миллиарда долларов в течение 2025 года
• Chipotle сталкивается с ускорением инфляции в среднем на уровне единичных цифр, особенно в закупках говядины, из-за чего потребители реже едят вне дома.
• Ford Motor ожидает, что $1 миллиард будет связан с тарифными затратами до 2025 года и в 2026 году
• O'Reilly Automotive сталкивается с высокими затратами на закупки, вызванными тарифами, хотя реакция потребительских цен остается на ранних стадиях.
• Procter & Gamble, гигант потребительских товаров, повысил цены на 25% своего ассортимента, чтобы компенсировать примерно $1 миллиард расходов на тарифы.
• Target увидел падение прибыли во втором квартале на 20%, главным образом из-за увеличения затрат, связанных с тарифами.
• Walmart сообщает, что пополнение запасов по завышенным ценам с учетом тарифов продолжает оказывать давление на маржу неделю за неделей

Это не специализированные игроки, сталкивающиеся с особыми обстоятельствами. Они представляют собой сотни миллиардов долларов в рыночной капитализации. Если компании такого масштаба не могут договориться о поглощении тарифов от иностранных поставщиков, то меньшие компании, безусловно, не смогут. Торговая палата США сообщает, что 97% американских импортеров имеют менее 500 сотрудников, которые в совокупности отвечают за треть всей стоимости импорта.

Goldman Sachs оценивает, что к концу 2025 года американские предприятия и потребители будут нести 77% от общих тарифных расходов, при этом домохозяйства одни заплатят половину от resulting price increases.

Потребительские настроения достигают исторического минимума в преддверии праздничного сезона

Психологическая нагрузка на потребителей становится неоспоримой. Ноябрь ознаменовался тем, что показатели потребительского настроения достигли второго худшего уровня за всю историю, согласно данным Университета Мичигана. С началом сезона праздничных покупок и нарастающими опасениями по поводу инфляции домохозяйства демонстрируют явную нерешительность в отношении discretionary spending.

Предупреждение о оценке: сигнал, который редко встречается за 25 лет

Помимо фундаментального ухудшения, сам фондовый рынок несет в себе тревожный знак. S&P 500 недавно торговался по форвардному коэффициенту цена-прибыль, превышающему 23 — порог, который был пересечен всего один раз за последние 25 лет. Это единственное предыдущее событие произошло в 2020 году, когда рынки неправильно оценили влияние пандемии на глобальные цепочки поставок.

Хаос в цепочке поставок, который последовал, в конечном итоге вызвал серьезную инфляцию, побудив Федеральную резервную систему провести свою самую быструю кампанию по повышению процентных ставок за 40 лет. Эта комбинация вызвала медвежий рынок, который развернулся в январе 2022 года, в конечном итоге снизив индекс на 25%.

Хотя оценки немного снизились до 22,4 раза к будущей прибыли, этот уровень остается значительно высоким по сравнению с историческими эталонами. Пятилетнее среднее составляет 20 раз к будущей прибыли; десятилетнее среднее - 18,7 раз. Регресс к любому из этих норм означал бы снижение на 10% и 16% соответственно.

Пересечение макроэкономической слабости и риск оценки

Инвесторы в настоящее время сталкиваются с двойным сжатием: ухудшающимися экономическими фундаментальными показателями на фоне премиальных цен на акции. Сокращение производства, потребительская неуверенность и корпоративное давление на затраты все указывают на снижение, однако оценки акций остаются завышенными для более оптимистичных сценариев. Этот разрыв предполагает значительный риск снижения в ближайшие месяцы, что требует защитной позиции и повышенной бдительности.