Предупреждающие знаки повсюду: почему ралли на фондовом рынке может скрывать тревожную экономическую реальность

Разрыв между рыночными прибылями и экономическими фундаментальными показателями становится все шире

S&P 500 продемонстрировал впечатляющий рост, увеличившись на 16% с начала этого года, несмотря на беспрецедентные тарифные политики, охватившие экономику США. Энтузиазм по поводу искусственного интеллекта стал основным топливом, поднимающим акции, скрывая более глубокие опасения по поводу состояния американской экономики. Однако под поверхностью появляется тревожное расхождение между тем, что рынок учитывает, и тем, что реальная экономика может предложить.

Федеральная резервная система предупреждает: тарифы приведут к потере рабочих мест и замедлению роста

Новое исследование Федерального резервного банка Сан-Франциско представляет собой печальную картину после анализа 150 лет исторических данных. Результаты однозначны: тарифный режим, который в настоящее время реализуется, вероятно, приведет к росту безработицы и ограничит экономическое развитие. Механизм прост — неопределенность подрывает уверенность потребителей, что снижает расходы и заставляет работодателей сократить набор персонала.

Данные уже сигнализируют об этой динамике. Потребительские настроения упали до почти исторического минимума в ноябре, в то время как уровень безработицы в октябре вырос до 4,4%, что стало самым высоким уровнем за четыре года. Это уже не гипотетические сценарии; они материализуются в реальном времени на рынке труда США.

Тем временем утверждения о том, что тарифы представляют собой путь к созданию богатства, основываются на шаткой исторической основе. С 1789 по 1913 год реальный ВВП на душу населения увеличился в десять раз с 1900 года — приписывание этого исключительно тарифам игнорирует массовые технологические и институциональные изменения, которые на самом деле способствовали американскому процветанию. Предложенные способы использования доходов от тарифов — будь то устранение подоходного налога или выплата дивидендов — математически неправдоподобны, учитывая, что ожидается, что тарифы будут генерировать всего $210 миллиард в год против сборов подоходного налога, превышающих 2,6 триллиона долларов.

Оценки акций на опасных уровнях входят в неизведанные территории

Сейчас не может быть более неудачного времени. Индекс S&P 500 недавно достиг оценочных мультипликаторов, которые появляются в истории примерно раз в 40 лет. Индекс торговался выше 23 раз будущих доходов — порог, который был преодолен только дважды за последние четыре десятилетия. Оба предыдущих случая закончились плохо: крах доткомов привел к падению индекса на 49%, в то время как медвежий рынок COVID-19 вызвал снижение на 25%.

Даже после некоторого снижения, индекс S&P 500 остается высоко оцененным на уровне 22,6 раза по отношению к будущим earnings—значительно выше 40-летнего медианного значения в 15,9. Этот премиум предполагает, что искусственный интеллект обеспечит рост прибыли, достаточный для оправдания текущих ценовых уровней. Это значительная ставка.

Исторический прецедент предлагает мало утешения. Когда S&P 500 торговался выше 22 раз будущих доходов, последующие трехлетние доходности в среднем составили всего 2,9% в год — это лишь малая часть долгосрочной исторической средней, приближающейся к 10% в год. Текущая ситуация сочетает в себе худшее из обоих миров: экономические препятствия из-за неопределенности в тарифах, сочетанные с оценками, которые оставляют мало места для разочарования.

Что это значит для вашей стратегии портфолио

Благоразумный ответ — это не паническая продажа, а скорее продуманное формирование портфеля. Эта среда требует убежденности — инвесторы должны протестировать свои активы и исключить позиции, которые они не были бы готовы с комфортом удерживать через значительное падение. Создание резервов наличности сейчас создает сухую пушку для развертывания, когда лучшие возможности неизбежно возникнут во время рыночной слабости. История предполагает, что возможность появится скорее раньше, чем позже.