Скрытая стоимость предоставления ликвидности: понимание непостоянных потерь в DeFi

Что происходит, когда цены движутся против вашего депозита?

Когда вы предоставляете ликвидность децентрализованной бирже, вы фактически становитесь маркет-мейкером. Вы вносите два актива — скажем, ETH и USDC — в пул и зарабатываете торговые сборы с каждой транзакции, проходящей через него. Звучит здорово, не правда ли? Но есть уловка, которая ставит в затруднительное положение многих новых поставщиков ликвидности: временная потеря.

Этот феномен возникает всякий раз, когда ценовое соотношение между вашими внесенными токенами изменяется с момента, когда вы вошли в пул. Если это соотношение меняется значительно, вы можете оказаться с меньшей стоимостью активов в долларах при выводе, чем то, что вы бы заработали, просто держа токены вне пула. Дело не в том, что рынок падает — речь идет о относительном движении цен между двумя активами.

Как на первый взгляд прибыльная сделка может оставить вас позади

Давайте рассмотрим конкретный сценарий. Вы решаете внести 1 ETH и 100 USDC в ликвидный пул. На момент внесения 1 ETH стоит 100 USDC, что делает ваш общий вклад равным 200 долларов. В пуле также содержится 10 ETH и 1,000 USDC от других поставщиков ликвидности, что дает вам 10% долю.

Теперь представьте, что цена ETH поднимается до 400 USDC. Рыночные арбитражники немедленно начинают торговать — они добавляют USDC в пул и убирают ETH, чтобы воспользоваться разницей в цене. Поскольку автоматизированный маркет-мейкер (AMM) использует формулу постоянного продукта (x × y = k), соотношение токенов в пуле автоматически пересчитывается. В итоге в пуле содержится примерно 5 ETH и 2000 USDC.

Когда вы выводите свою долю в 10%, вы получаете 0,5 ETH и 200 USDC — на сумму $400 . Это 100% доход на ваши первоначальные $200 инвестиции. Впечатляюще!

Но вот в чем проблема: если бы вы просто держали свои оригинальные 1 ETH и 100 USDC, они сейчас стоили бы 500 долларов. Предоставляя ликвидность, вы на самом деле заработали $100 меньше, чем если бы ничего не делали. Эта $100 разница и есть ваша временная потеря.

Почему это называется “временным”?

Термин “временный” имеет ключевое значение. Пока вы держите свои токены заблокированными в пуле, любые потери остаются нереализованными. Если соотношение цен в конечном итоге вернется к своему первоначальному состоянию, потери полностью исчезнут. Вы только фиксируете убыток, когда выводите свои активы. Именно поэтому многие поставщики ликвидности удерживают свои инвестиции в периоды волатильности, надеясь, что соотношение вернется.

Однако эта терминология может быть обманчивой. Как только вы решите выйти из пула — что вам в конечном итоге придется сделать — временные потери становятся очень реальными и постоянными.

Измерение реального воздействия: цифры

Серьезность временной потери зависит полностью от того, насколько резко изменяется соотношение цен. Вот что вы можете испытать при различных колебаниях цен:

• Изменение цены 1.25x: ~0.6% убыток по сравнению с держанием
• 1.50x изменение цены: ~2.0% убыток
• 1.75x изменение цены: ~3.8% убыток
• 2x изменение цены: ~5.7% убыток
• 3x изменение цены: ~13.4% убыток
• 4x изменение цены: ~20.0% убыток
• 5x изменение цены: ~25.5% убыток

Важно, что временная потеря возникает независимо от направления. Не имеет значения, удваивается ли один актив или уменьшается вдвое — важно, насколько далеко цены двух активов движутся относительно друг друга. Движение в 2 раза в одном направлении вызывает такую же временную потерю, как и движение в 2 раза в противоположном направлении.

Когда сборы спасают вас: вопрос прибыльности

Так почему же поставщики ликвидности продолжают брать на себя этот риск? Потому что торговые сборы часто компенсируют непостоянные убытки — и могут даже превышать их.

Каждая сделка, выполненная через AMM, влечет за собой плату (обычно от 0,01% до 1% в зависимости от протокола и пула). Все торговые сборы напрямую идут поставщикам ликвидности, распределяясь пропорционально их доле. Если в пуле достаточно торгового объема, эти накопленные сборы могут полностью компенсировать непостоянные потери и привести к чистой прибыли.

Ваша фактическая прибыльность зависит от четырех факторов:

1. Структура сборов протокола (некоторые взимают 0.01%, другие взимают 1%)
2. Конкретный пул (пулы с высокой ликвидностью генерируют больше сборов)
3. Задействованные активы (волатильные пары привлекают больше трейдеров)
4. Широкие рыночные условия (бычьи рынки генерируют больше торговой активности)

Например, пул стабильной монеты к стабильной монете, такой как USDC-DAI, испытывает минимальные непостоянные потери, потому что оба актива поддерживают схожие цены. Но такие пулы привлекают меньше трейдеров и генерируют меньшие комиссии. Напротив, волатильные пары, такие как ETH-ALT, привлекают активную торговлю, генерируя значительные комиссии, но также подвергают вас значительным непостоянным потерям.

Рисковый профиль различных типов пулов

Стабильные пары ( такие как USDC к DAI) несут низкий риск временных потерь. Оба актива поддерживают почти идентичные значения, поэтому ценовые ratios редко сильно расходятся. Даже если временные события по отклонению происходят, они обычно быстро разрешаются.

Волатильные пары ( такие как ETH к новым альткоинам ) несут высокий риск временных потерь. Эти активы могут изменяться в 10 раз, 50 раз или более относительно друг друга, создавая значительные убытки для поставщиков ликвидности — хотя высокий объем торгов иногда может компенсировать.

Концентрированные ликвидные пулы и автоматизированные маркет-мейкеры, оптимизированные для стейблкоинов, представляют собой современные инновации, предназначенные для смягчения этих рисков. Они позволяют вам сосредоточить ваш капитал в более узком ценовом диапазоне, уменьшая неэффективность капитала и снижая подверженность временным потерям.

Односторонние варианты предоставления ликвидности также начинают появляться — они позволяют вам вносить только один актив, а не оба, полностью устраняя временные убытки. Тем не менее, у этих решений есть свои недостатки.

Защита себя: практические стратегии

Перед тем как вкладывать капитал в любой пул ликвидности, учтите эти меры предосторожности:

Начните с малого. Сначала не вкладывайте всю свою долю в один пул. Начните с небольшой суммы, чтобы понять реальные доходы и волатильность, прежде чем увеличивать объем.

Анализируйте волатильность активов. Исследуйте исторические ценовые движения активов, которые вы рассматриваете. Более волатильные пары означают более высокий потенциал временных убытков. Сравните ожидаемый доход от торговых сборов с вероятными временными потерями на различных ценовых уровнях.

Проверьте качество протокола. Новые или неаудированные автоматизированные маркет-мейкеры могут содержать ошибки или недочеты в дизайне, которые могут заблокировать средства пользователей. Придерживайтесь хорошо зарекомендовавших себя протоколов, которые прошли проверку безопасности. Будьте очень осторожны с пулами, рекламирующими необычно высокие доходы — эти повышенные комиссии или стимулы часто отражают соответствующие повышенные риски.

Учитывайте состав пула. Задайте себе вопрос: Зачем мне хотеть держать оба этих актива в любом ценовом соотношении? Если вы не хотите естественным образом держать один актив, вероятно, вам не следует предоставлять ликвидность для него.

Итог

Непостоянные потери — это стоимость маркет-мейкинга в децентрализованных финансах. Это неотъемлемое следствие работы автоматизированных маркет-мейкеров — их постоянное ребалансирование приводит к потерям для поставщиков ликвидности, когда цены расходятся.

Тем не менее, это не обязательно является решающим фактором. Торговые сборы и вознаграждения могут компенсировать временные убытки, иногда значительно. Ключевым моментом является понимание компромисса: вы принимаете риск соотношения цен в обмен на доход от сборов. Делайте этот обмен осознанно и с полным пониманием цифр, и предоставление ликвидности может быть действительно прибыльным.

Чем больше вы понимаете этот механизм перед тем, как внести свой капитал, тем лучше вы сможете принимать решения о том, какие пулы подходят вашему уровню риска и инвестиционным целям.