MEV: скрытый источник дохода в блокчейне и рыночные ловушки

Когда Ethereum завершит переход от PoW к PoS, концепция, которая казалась затушеванной, вновь появится в новом обличье — максимально извлекаемая стоимость (MEV). Это не просто изменение названия технического термина, а реальное отражение игровой динамики поведения участников в экосистеме Блокчейн.

От привилегий майнеров до возможностей для всех участников сети

В эпоху PoW Ethereum у майнеров была невидимая “привилегия”: они могли решать, какие транзакции включать в блок и в каком порядке их располагать. Эта власть ранее называлась “максимально извлекаемая стоимость” — концепция, которая кажется технической, но на самом деле касается распределения экономических интересов.

С завершением The Merge в сентябре 2022 года, валидаторы заменили роль майнеров, но суть власти не изменилась. Валидаторы по-прежнему имеют возможность определять порядок транзакций, что означает, что возможность получения дополнительной выгоды за счет тщательного планирования последовательности транзакций все еще существует — только теперь эта возможность расширилась на всех участников, способных обнаруживать и использовать информацию на блокчейне.

Точнее говоря, максимально извлекаемая стоимость (Maximum Extractable Value, MEV) отражает неоспоримый факт: на любом Блокчейн, поддерживающем сложные транзакции, создатели блоков и организаторы сделок могут стать получателями стоимости.

Логика работы MEV: кто зарабатывает?

Чтобы понять MEV, необходимо прояснить один ключевой вопрос: почему у производителей блоков есть такая власть? Ответ заключается в основных принципах работы Блокчейн.

Валидаторы (или майнеры) должны не только обеспечивать подлинность транзакций, но и активно выбирать из пула транзакций, какие транзакции войдут в создаваемый ими Блок. Столкнувшись с тысячами ожидающих транзакций, естественным выбором будет приоритизировать транзакции, которые предлагают наивысшую плату за Gas — это гарантирует, что валидатор сможет получить максимально извлекаемую стоимость.

Но это лишь поверхностное явление.

Когда сделки становятся более сложными — включая смарт-контракты, обмен токенов на децентрализованных биржах (DEX), управление позициями в кредитных протоколах — выбор сделок и сортировка становятся полноценным прибыльным двигателем. Умный производитель блоков или искатель сделок может наблюдать за неподтвержденными сделками в пуле сделок, выявлять арбитражные возможности или риски позиций, а затем извлекать выгоду из этого с помощью тщательной сортировки сделок.

Вот как работают искатели MEV. Они не ждут пассивно, а действуют активно, используя роботов и алгоритмы для мониторинга возможностей на блокчейне, а затем платят очень высокие Gas-расходы, чтобы обеспечить приоритетную обработку своих сделок. В периоды жесткой конкуренции эти искатели могут отдать более 90% своей прибыли на Gas-расходы, всего лишь чтобы выполнить выгодную сделку раньше других.

Три основные формы MEV

Извлечение стоимости в экосистеме Блокчейн не является произвольным, а следует нескольким узнаваемым моделям:

Арбитражные операции — это самая прямая форма. Когда одна и та же монета имеет разные цены на разных DEX, умные трейдеры покупают по низкой цене и продают по высокой. Какова роль MEV здесь? Когда бот искателя обнаруживает эту возможность, он немедленно создает сделку, чтобы перехватить этот арбитраж — выполняя её до других сделок, он захватывает прибыль, которая должна была принадлежать другим.

Предварительная сделка является более спорной стратегией. Представьте себе, что крупный ордер на покупку находится в торговом пуле в ожидании. Участник с хорошим наблюдением может сначала купить сам, прежде чем этот крупный ордер исполнится, используя рыночный импульс от большого ордера для получения прибыли, а затем продать после выполнения большого ордера. Весь этот процесс приводит к тому, что первоначальный покупатель заплатил цену за более высокий слippage.

Механизм ликвидации предоставляет третью возможность для искателей MEV. В кредитном соглашении, когда стоимость залога падает и риск позиции становится слишком высоким, смарт-контракт инициирует ликвидацию. Кто имеет право инициировать ликвидационную транзакцию? Любой может — но тот, кто сможет завершить ее с наименьшими затратами и быстрее всего, получит вознаграждение за ликвидацию. Роботы искателей MEV являются участниками этой гонки.

Двусторонность MEV: эффективность и ущерб

Явление MEV вызывает постоянные споры в криптоэкосистеме, поскольку оно приносит как преимущества, так и проблемы.

С одной стороны, существование MEV способствует определенной форме рыночной эффективности. Интенсивная арбитражная деятельность ускоряет синхронизацию цен между различными DEX, что выгодно для обычных пользователей — рыночное ценообразование становится более точным. Активность ликвидности делает управление рисками в кредитных протоколах автоматизированным и надежным, уменьшая риск плохих долгов для протокола. С этой точки зрения, искатели MEV играют роль “рыночных корректоров”.

Но какая цена? Нельзя игнорировать.

Предварительные сделки и сэндвич-сделки (выполнение сделки до и после одной и той же сделки) наносят прямой ущерб обычным пользователям. Пользователи сталкиваются с худшими ценами при выполнении обменов на DEX — потому что искатели MEV уже изменили цены, манипулируя порядком сделок. Торговые сборы также заметно возросли: в результате конкуренции между искателями MEV, стоимость Gas достигла неразумных уровней, что еще больше снизило доходы обычных трейдеров.

Самое тревожное — это риски на базовом уровне. Если переработка блока может принести больше дохода, чем все вознаграждения и сборы за следующий блок, то у валидаторов появляется стимул выполнять переработку цепи — отменять подтвержденные транзакции, переупорядочивать их и затем повторно публиковать как новый блок. Это представляет угрозу для механизма согласия Блокчейна.

Постоянная эволюция экосистемы на блокчейне

максимально извлекаемая стоимость этот феномен не исчезнет, потому что он основан на основном дизайне Блокчейна — пока существует создание Блоков и порядок транзакций, существует возможность извлечения стоимости.

Но сообщество размышляет о том, как найти баланс между защитой интересов участников и поддержанием безопасности сети. Некоторые предложения касаются изменения механизма сортировки транзакций — сделать его более прозрачным или рандомизированным; другие же связаны с созданием промежуточных протоколов для скрытия намерений транзакций. У этих направлений есть свои плюсы и минусы, идеального решения не существует.

Для обычных пользователей понимание существования MEV является первым шагом. Выбор ликвидного DEX, избегание торговли в периоды высоких Gas-расходов, использование инструментов конфиденциальности — это практические меры противодействия.

Для более макроэкономических участников и исследователей, достижение соглашения между выгодами рыночной эффективности, предоставляемыми MEV, и несправедливыми явлениями, которые он вызывает, станет важным признаком зрелости Блокчейн технологий.