Глубинный анализ MEV (максимально извлекаемая ценность): невидимая прибыль от производства Блоков

От значений, которые можно извлечь от Майнеров, до максимального значения, которое можно извлечь

Концепция максимальной извлекаемой стоимости не всегда называлась так. В эпоху, когда Ethereum использовал механизм консенсуса Proof of Work (PoW), это явление называлось «извлекаемая ценность майнеров». В то время майнеры отвечали за создание блоков, и они обнаружили, что обладают уникальной властью: могут решать, какие транзакции включать в блок, а какие исключать, а также как упорядочивать эти транзакции. Эта власть не только позволяла им получать стандартное вознаграждение за блок и плату за газ, но и обеспечивала дополнительный доход за счет перестановки транзакций.

В сентябре 2022 года Ethereum завершил значительное технологическое обновление — слияние. Механизм консенсуса сети изменился с PoW на Proof of Stake (PoS), а идентификация производителей блоков перешла от майнеров к валидаторам. Однако феномен получения дополнительной ценности через сортировку и выбор транзакций не исчез, а эволюционировал в более широкую концепцию: максимальная извлекаемая ценность. Изменение этого названия отражает реальность — эта способность извлекать ценность больше не принадлежит только майнерам, а является механизмом, которым могут воспользоваться любые участники, обладающие правом на производство блоков или сортировку транзакций.

Логика работы MEV: власть и право выбора

Чтобы понять, как работает MEV, сначала необходимо прояснить роль производителей блоков в блокчейне. Будь то старые майнеры или современные валидаторы, они несут ответственность за защиту и поддержание блокчейн-сети. Они проверяют легитимность транзакций и организуют эти транзакции в блоки, добавляя их один за другим в сеть. Можно сказать, что без производителей блоков новые данные не могут попасть в цепочку.

Этот процесс кажется механизированным, но в нем скрыта мощная власть — производители блоков могут самостоятельно решать, какие транзакции должны быть включены в блок. На самом базовом уровне этот выбор обычно основан на комиссиях за транзакции: транзакции с более высокими комиссиями получают приоритет. Это также объясняет, почему в периоды высокой загруженности сети пользователям необходимо платить более высокие комиссии за газ.

Однако, когда сами сделки становятся более сложными — особенно на блокчейне, поддерживающем смарт-контракты — власть производителей блоков проявляет совершенно иное измерение. В таких случаях производители блоков могут не только выбирать сделки, но и изменять порядок их выполнения, а также пропускать некоторые сделки. Эта возможность операций открывает для них дверь к дополнительной прибыли. Путем тщательно продуманной стратегии включения, исключения или повторной сортировки сделок, производители блоков могут извлекать дополнительную ценность сверх обычных вознаграждений за блоки и комиссий.

Это и есть суть MEV — это экономическая игра, основанная на информации и власти.

Искатель: скрытый охотник за ценностями

Хотя производители блоков имеют прямую власть, история MEV далеко не ограничивается ими. Специальный класс участников сети — роль, известная как «искатель», также играет жизненно важную роль в этой игре.

Поисковики мониторят блокчейн-сеть, используя специализированные алгоритмы и роботов, в поисках всех возможных возможностей MEV, которые могут быть использованы. Когда они находят прибыльные возможности, они не манипулируют производством блоков напрямую, а «торгуют» приоритетом, выплачивая производителям блоков очень высокие комиссии за газ. Теоретически, в условиях жесткой конкуренции производители блоков могут получать до 99,99% от потенциальной прибыли поисковиков.

Эта связь по своей сути является механизмом аукциона. Искатели готовы платить эти высокие сборы, потому что их арбитражные или другие стратегии могут приносить более высокую прибыль. Например, в операциях, таких как арбитраж DEX, искатели обычно конвертируют более 90% своих доходов от MEV в топливные сборы, просто чтобы гарантировать, что их сделки будут выполнены перед другими аналогичными сделками.

Три распространенные формы проявления MEV

Кросс-платформенный арбитраж: прибыль от ценовых различий

На рынке криптовалют одна и та же монета может иметь разную цену на разных децентрализованных биржах (DEX). Эти ценовые различия создают возможности для арбитражников. Когда арбитражники выявляют такие различия, они выполняют ряд сделок, чтобы извлечь из этого прибыль — сначала покупая на платформе с низкой ценой, а затем продавая на платформе с высокой ценой.

MEV здесь проявляется следующим образом: роботы поисковиков могут мониторить пул ожидающих транзакций, и когда они обнаруживают, что крупная транзакция собирается быть выполнена, они вставляют свои арбитражные сделки перед этой транзакцией, чтобы первыми извлечь арбитражные возможности, которые изначально должны были принадлежать участникам рынка. Это поведение приводит к более быстрому устранению рыночных ценовых различий, но одновременно лишает оригинальных арбитражеров возможностей.

Предварительная торговля и атака сэндвичем: злоупотребление правом на сортировку

Авансовая торговля использует сочетание информации и привилегии сортировки. Когда крупный ордер на покупку ждет выполнения в пуле ожидающих транзакций, искатель или производитель блока могут вставить свой ордер на покупку перед этой транзакцией. Поскольку их транзакция выполняется первой, они могут купить актив по более низкой цене. Когда крупный ордер на покупку выполняется, цена актива поднимается, и они могут получить прибыль.

Сэндвич-атака является продвинутой версией фронт-раннинга. Атакующий размещает ордер на покупку перед целевой сделкой, чтобы поднять цену, а затем сразу же после выполнения целевой сделки размещает ордер на продажу. Таким образом, они могут одновременно извлекать выгоду из двусторонних колебаний цены — сначала извлекая прибыль из повышения цены, а затем из последующего падения цены. Такие операции явно наносят ущерб обычным пользователям: пользователи будут платить более высокую цену из-за искусственно завышенной стоимости или понесут большие убытки от проскальзывания.

Возможности ликвидации: точки прибыли в кредитном соглашении

В экосистеме децентрализованных финансов (DeFi) пользователи могут использовать криптоактивы в качестве залога для получения кредитов. Когда рыночные колебания приводят к падению стоимости залога до определенной критической точки, эти позиции будут автоматически ликвидированы. Процесс ликвидации обычно включает в себя выплату вознаграждения или комиссии трейдингу, который инициировал ликвидацию.

Для искателей ликвидационных роботов или производителей блоков это высокоценная MEV-возможность. Тот, кто сможет первым вставить свою ликвидационную сделку в блок, тот и получит эту награду. На рынках с высокой волатильностью эти ликвидационные сборы могут достигать миллионов долларов.

Двуличность MEV: эффективность и вред

Мнение сторонников: Механизм коррекции рынка

Некоторые эксперты в отрасли считают, что MEV на самом деле является положительной силой. Они указывают на то, что конкурентная деятельность поисковиков MEV способствует быстрому исправлению ценовых ошибок на рынке. Например, арбитражные искатели быстро действуют, чтобы устранить ценовые различия между биржами, что делает рынок более эффективным. Аналогично, механизм принудительного закрытия обеспечивает своевременное управление рисками кредитных соглашений — когда стоимость залога оказывается недостаточной, система может немедленно принять меры для защиты интересов заемщика.

С этой точки зрения, MEV выглядит как часть саморегулирования рынка, которая побуждает участников быстро выявлять и исправлять рыночные неэффективности.

Опасения противников: цена для обычных пользователей

Однако негативные последствия, вызванные MEV, также нельзя игнорировать. Атакующие сделки и сэндвич-атаки наносят прямой ущерб обычным трейдерам — они вынуждены платить более высокие торговые издержки, испытывать более серьезные проскальзывания цен и даже в некоторых случаях сталкиваться с прямыми финансовыми потерями.

Кроме того, конкуренция между MEV-искателями может привести к значительному росту сетевых топливных сборов. Когда сотни и тысячи поисковых роботов одновременно конкурируют за вставку транзакций в блок, они постоянно повышают ставки на топливные сборы, в конечном итоге приводя к резкому увеличению стоимости транзакций по всей сети. Это является невидимым налогом для обычных пользователей — они вынуждены платить более высокую цену из-за результатов участия в гонке вооружений MEV.

Более серьезно, в экстремальных случаях MEV может даже угрожать основной безопасности сети. Если стоимость, которую можно получить от перераспределения транзакций, превышает вознаграждение и сборы за честное создание следующего блока, производители блоков могут быть экономически мотивированы к проведению реорганизации блоков или другим разрушительным действиям. Это непосредственно угрожает механизму консенсуса и целостности данных сети.

Будущее экосистемы

С учетом постоянной эволюции экосистемы блокчейна, решение проблемы MEV стало основной задачей для разработчиков и исследователей. В отрасли исследуются различные решения, которые надеются сохранить преимущества рыночной эффективности, одновременно устраняя ущерб для обычных пользователей. От технологий защиты конфиденциальности до инноваций в механизмах сортировки транзакций и улучшений на уровне протоколов, различные идеи активно обсуждаются и испытываются.

Явление MEV само по себе не является полностью злым, но и вовсе не безвредным. Оно отражает проблему распределения власти и интересов в блокчейн-системах. С увеличением числа пользователей и капитала, входящих в эту экосистему, правильное понимание и управление MEV стало необходимым условием для обеспечения долгосрочного здорового развития экосистемы.