Понимание временных убытков при предоставлении ликвидности в DeFi

Что на самом деле происходит с вашими токенами в пуле ликвидности?

Когда вы вносите активы в DeFi-пул ликвидности, вы фактически выступаете в роли маркет-мейкера. Звучит прибыльно, правда? Но есть скрытая цена, которая ловит многих новичков врасплох — непостоянные убытки. Это явление происходит, когда соотношение цен между вашими внесёнными активами меняется с момента их внесения. Чем более драматично движется цена, тем больше отклонение от первоначальной стоимости вашей позиции.

Вот основная проблема: если бы вы просто держали свои токены вне пула, стоимость вашего портфеля могла бы расти иначе, чем при выводе. Этот разрыв? Это и есть непостоянные убытки в действии.

Как AMM создают эту проблему

Автоматические маркет-мейкеры работают принципиально иначе, чем традиционные биржи с ордербуком. Вместо того чтобы сопоставлять ордера на покупку и продажу, AMM используют математическую формулу для определения цен на основе соотношения резервов токенов в пуле (знаменитая формула постоянного произведения x × y = k).

Когда цены на рынке меняются, арбитражные трейдеры реагируют, добавляя один актив и удаляя другой, пока соотношение в пуле не отразит текущие рыночные цены. Это перераспределение и создает риск непостоянных убытков для поставщиков ликвидности.

Механизм работает так: представьте, что пул ликвидности начинается с равных долларовых значений двух активов. Когда цена одного из них удваивается, арбитражные трейдеры автоматически корректируют состав пула — продавая ETH и покупая USDC, пока соотношение не станет соответствовать новой цене. В итоге, в пуле оказывается примерно 5 ETH и 2000 USDC.

Когда вы выводите свои средства, ваша доля в 10% дает 0.5 ETH и 200 USDC — суммарная стоимость около $400. Это — 100% рост по сравнению с вашим $200 входом!

Но вот где проявляются непостоянные убытки: если бы вы просто держали свои 1 ETH и 100 USDC вне пула, их стоимость была бы $500 равна (1 ETH + 100 USDC$400 . В результате, предоставление ликвидности «потеряло» )по сравнению с простым держанием — и это и есть непостоянные убытки.

Почему LP всё равно участвуют? Торговые сборы делают своё дело

Учитывая этот риск, возникает вопрос: зачем вообще кто-то предоставляет ликвидность? Ответ — в торговых комиссиях. Каждый обмен в пуле приносит комиссию, которая распределяется между поставщиками пропорционально их доле.

Если объем торгов в пуле достаточный, накопленные сборы могут более чем компенсировать непостоянные убытки. В некоторых случаях LP зарабатывают значительно больше, чем теряют на непостоянных убытках, делая позицию прибыльной в целом. Однако прибыльность сильно зависит от протокола, конкретной пары активов, уровня комиссии и текущих рыночных условий.

Именно поэтому пары со стабильными монетами $100 например, USDC-USDT или обёрнутые версии одних и тех же активов( привлекают значительный ликвидитет — их соотношение цен остается стабильным, практически исключая риск непостоянных убытков. Но даже такие пулы могут испытывать стресс во время событий, связанных с дезпривязкой.

Почему «непостоянные» не означают безрисковые

Термин «непостоянные» может вводить в заблуждение. Он подразумевает, что убытки не являются реальными — и технически это так, пока активы остаются в пуле. Если цены вернутся к исходному соотношению, непостоянные убытки полностью исчезнут.

Но как только вы выводите свои активы, любой нереализованный убыток превращается в постоянный. Его уже нельзя отменить. Это важно учитывать при стратегии: некоторые LP ждут стабилизации цен перед выходом, надеясь, что соотношение вернется. Другие выходят сразу и принимают убытки, если сборы превысили их.

Как защитить себя: практическое управление рисками

Начинайте с меньших позиций. Не вкладывайте сразу весь свой капитал в один пул. Оцените реальные доходы и уровень комфорта с волатильностью.

Соотносите волатильность активов с вашим уровнем риска. Пулы со стабильными монетами менее рискованны. В паре активов с разной историей цен )например, низкокаповая альткоина и ETH( — риск непостоянных убытков значительно возрастает.

Выбирайте проверенные протоколы. Открытый исходный код DeFi позволяет любому клонировать и модифицировать AMM. Новые, непроверенные реализации могут содержать скрытые риски — ваши средства могут оказаться запертыми из-за багов или уязвимостей.

Будьте осторожны с пулами с аномально высокой доходностью. Необычно щедрый APY обычно сигнализирует либо о высоком торговом объеме, либо о рисках, которые не компенсированы. Будьте скептичны.

Современные решения: концентрированная ликвидность и специализированные пулы

Следующее поколение AMM решает эти задачи. Механизмы концентрированной ликвидности позволяют поставщикам указывать диапазоны цен, в которых они зарабатывают сборы, уменьшая риск на крайних ценовых точках. Специализированные пулы, оптимизированные под стабильные монеты, используют другие математические формулы, минимизирующие непостоянные убытки для коррелированных активов. Также появляются односторонние варианты предоставления ликвидности, позволяющие зарабатывать протокольные сборы без необходимости поддерживать точное соотношение.

Эти инновации не полностью устраняют риск непостоянных убытков, но значительно снижают его для тех, кто готов более активно управлять своими позициями.

Итог

Непостоянные убытки — это фундаментальная характеристика автоматических маркет-мейкеров — они заложены в их работу. Перед внесением ликвидности важно понять, что ваши активы будут автоматически ребалансироваться по мере изменения цен, что может привести к тому, что вы будете недоиспользованы в выигрышных активах и переиспользованы в проигрышных. Ключ к успеху — обеспечить, чтобы торговые сборы компенсировали этот эффект. Для пар с низкой волатильностью это обычно реально. Для высоковолатильных активов потребуется значительный объем торгов, чтобы оправдать риск. Начинайте с консервативных позиций, выбирайте пулы тщательно и всегда учитывайте непостоянные убытки в своих расчетах ожидаемой доходности.