Понимание временных убытков в пулах ликвидности

Стоимость маркетмейкинга в DeFi

Когда вы вносите активы в пул ликвидности децентрализованной биржи, вы фактически становитесь маркет-мейкером. Торговые сборы поступают на ваш кошелек с каждой сделкой. Звучит прибыльно? Может быть — но есть скрытая цена, которая ловит многих LPs врасплох: непостоянные убытки.

Это явление возникает из-за того, как работают автоматические маркет-мейкеры (AMMs). В отличие от традиционных ордерных книг, AMMs определяют цены активов через соотношение токенов внутри пула. Когда рыночные цены меняются, арбитражные трейдеры балансируют пул, и внезапно ваша первоначальная структура депозита меняется. Итог? В итоге у вас может оказаться меньше долларов в стоимости активов, чем если бы вы просто держали свои токены вне пула.

Как ценовые движения создают убытки

Рассмотрим конкретный сценарий. Предположим, вы внесли 1 ETH и 100 USDC в пул ликвидности AMM, когда ETH торгуется по цене $100. Ваш общий вклад: $200. Вы составляете 10% пула, который содержит 10 ETH и 1 000 USDC от всех поставщиков ликвидности.

Теперь представим, что ETH вырос до $400. Арбитражные трейдеры сразу начинают добавлять USDC и убирать ETH из пула, чтобы зафиксировать разницу в цене. Математическая формула (где произведение резервов остается постоянным) заставляет состав пула измениться — теперь он содержит примерно 5 ETH и 2 000 USDC.

Когда вы выводите свою 10% долю, вы получаете 0,5 ETH и 200 USDC — всего на сумму $400. Это вдвое больше вашего первоначального вложения!

Но есть нюанс: если бы вы просто держали свои 1 ETH и 100 USDC вне пула, сейчас бы у вас было $500 стоимость активов$100 . Предоставляя ликвидность, вы потеряли (потенциальных прибылей). Этот недополученный доход и есть то, что мы называем непостоянными убытками.

Оценка воздействия

Степень непостоянных убытков увеличивается с волатильностью цен. Вот как разные колебания цен приводят к потерям:

Изменение цены 1.25x дает примерно 0.6% убытка по сравнению с простым удержанием. При движении 1.5x — около 2.0% убытка. Если актив удваивается 2x, непостоянные убытки достигают примерно 5.7%. Более резкие колебания усиливают ущерб: при 3x — убытки составляют 13.4%, а при 5x — около 25.5%.

Ключевой момент: эти убытки происходят независимо от направления движения цены. Будь то рост или падение актива, непостоянные убытки зависят только от того, насколько сильно отклонилось соотношение цен от вашей точки входа.

Почему поставщики ликвидности продолжают участвовать

Несмотря на этот риск, миллионы продолжают предоставлять ликвидность. Ответ кроется в торговых сборах. Каждая сделка сопровождается сбором, который напрямую идет LP. Если объем торгов в пуле значительный, накопленные сборы могут полностью компенсировать — или даже превысить — непостоянные убытки, обеспечивая чистую прибыль.

Прибыльность зависит от множества факторов: конкретного протокола, выбранного пула, характеристик активов, объема торгов и общего рыночного настроения. Пары со стабильными монетами, например, разные USD-стейбкоины, сталкиваются с минимальными непостоянными убытками, поскольку соотношение цен остается относительно стабильным. Но даже стабилькоины не застрахованы: неожиданные события де-пегинга могут временно увеличить риск.

От непостоянных к постоянным убыткам

Здесь важно понять терминологию. “Непостоянные” убытки — это нереализованные убытки: пока ваши активы остаются в пуле, убытки существуют только на бумаге. Если рыночные условия изменяются и соотношение цен возвращается к уровню входа, убытки полностью исчезают.

Однако, как только вы выводите свои токены, любой оставшийся убыток становится постоянным. Вы зафиксировали недополученную сумму.

Как снизить риск непостоянных убытков

Новые конструкции AMM внедрили меры защиты. Концентрированная ликвидность позволяет поставщикам сосредоточить капитал в более узких ценовых диапазонах, уменьшая воздействие резких ценовых колебаний. Пулы, оптимизированные под стабилькоины, используют математические формулы, минимизирующие убытки для пар с низкой волатильностью. Одностороннее предоставление ликвидности — новая инновация — предлагает альтернативные способы вклада капитала с разными профилями риска.

Консервативные стратегии также помогают. Начинайте с меньших вкладов, чтобы понять динамику риска и доходности, прежде чем вкладывать крупные суммы. Предпочитайте проверенные, аудитированные AMM вместо новых протоколов, поскольку непроверенный код может содержать баги или уязвимости. Особенно будьте осторожны с пулами, обещающими высокие доходы — повышенные награды обычно сигнализируют о повышенных рисках.

Основные выводы

Непостоянные убытки — это неотъемлемая характеристика конструкции автоматического маркет-мейкера. Когда соотношение цен между вашими активами отклоняется от уровня входа, вы сталкиваетесь с потенциальными потерями по сравнению с простым удержанием. Чем больше отклонение, тем выше риск. Однако торговые сборы часто компенсируют или превышают эти убытки, делая предоставление ликвидности выгодным для многих. Понимание этого баланса — риск непостоянных убытков против доходов от сборов — остается ключевым для всех участников DeFi-пулов.