Кэрри-трейд: стратегия, которая потрясла рынки в 2024 году

Как дешевый заем превращается в финансовую ловушку?

Финансовый велосипед, более известный в профессиональных кругах как “Carry Trade”, — это гораздо больше, чем простая инвестиционная стратегия. Это механизм, который использует разницу в стоимости денег между разными валютами для получения прибыли. Однако то, что кажется простым в теории, превращается во что-то совершенно иное, когда рынки ведут себя непредсказуемо.

Основная концепция проста: взять взаймы по очень низким ставкам в одной валюте, конвертировать их в другую валюту, где доходность выше, и инвестировать в активы с более высокими процентами. Теоретическая прибыль — это разница между тем, что вы платите за заем, и тем, что зарабатываете на инвестициях. Но здесь важно: эта операция успешна только при условии стабильных курсов и отсутствия неожиданных изменений в процентных ставках.

Реальное функционирование: шаг за шагом

На практике процедура сложнее, чем кажется. Например, институциональный инвестор может взять взаймы японские йены по ставке около 0% (ситуация, которая сохранялась в Японии в течение лет). Затем он конвертирует эти йены в доллары США и инвестирует их в казначейские облигации США с доходностью 5.5% или выше.

Расчет кажется привлекательным: получаете 5.5% годовой прибыли при почти нулевой стоимости заимствования. Меньше операционных комиссий — и бизнес остается прибыльным. Миллионы долларов текли в такие операции годами, создавая огромный, но хрупкий рынок.

Многие инвесторы забывают, что этот разрыв между ставками не появляется из ниоткуда. Он существует по определенной причине: чтобы компенсировать именно этот валютный риск, который мы игнорируем.

Кредитное плечо: когда амбиции превосходят осторожность

Где риск действительно усиливается — это при использовании кредитного плеча. То есть, берут взаймы не только то, что нужно, а в несколько раз больше. Если у инвестиционного фонда есть 100 миллионов капитала, он может взять взаймы еще 500 миллионов, чтобы увеличить потенциальную прибыль.

В спокойных рынках это работает прекрасно. Прибыль умножается. Но когда наступает волатильность, убытки тоже растут пропорционально, и затем еще больше. Небольшое движение курса на 5% может превратить прибыль в катастрофические убытки.

2024: когда теория превращается в хаос

В июле 2024 года Банк Японии удивил рынки повышением своих процентных ставок. Это был неожиданный поворот после лет ультраэкспансивной монетарной политики. Последствия оказались цепной реакцией, которую никто полностью не предвидел.

Йена резко укрепилась по отношению к доллару. Для тех инвесторов, которые брали взаймы в йенах, это означало, что теперь им нужно больше долларов, чтобы вернуть заем. Прибыль мгновенно исчезла. Многие фонды впали в паническую ликвидацию, продавая более рискованные позиции по всему миру, чтобы собрать наличные и покрыть убытки в йенах.

Влияние было почти мгновенным: валютные рынки потрясло, акции высокого риска массово распродавались, а волатильность взлетела, затронув портфели по всему миру. Это было не только о финансовых велосипедах; это был случай глобальной финансовой нестабильности.

Внутренние риски: за пределами чисел

Валютный риск — самый очевидный. Если валюта, взятая взаймы, неожиданно укрепляется, ваши прибыли исчезают, а убытки появляются. Это чистая математика.

Но есть и другие измерения риска. Центробанки могут менять политику без предупреждения. Решение, казавшееся далеким, становится реальностью за одну ночь. Процентные ставки в валюте, в которую вы инвестировали, могут снизиться, уменьшая ваши доходы. Макроэкономические условия могут ухудшиться, снизив аппетит к риску на рынке.

Когда активируются сразу несколько рисков — особенно на высоко кредитных рынках — ситуация выходит из-под контроля очень быстро. Кризис 2008 года дал уроки именно об этом: инвесторы, слишком полагавшиеся на исторические тренды, оказались в ловушке, когда все изменилось.

Важность рыночной среды

Эти операции работают оптимально, когда на рынке царит спокойствие. В периоды спокойствия и оптимизма инвесторы более свободно берут на себя риски, цены валют колеблются в предсказуемых пределах, а финансовая система распределяет риск более упорядоченно.

Но когда наступает неопределенность — будь то из-за решений по монетарной политике, экономических кризисов или просто изменения настроений — поведение кардинально меняется. Заемщики с кредитным плечом, которые казались уверенными, внезапно вынуждены закрывать позиции. Скорость таких распродаж может потрясти целые рынки.

То, что произошло в июле 2024 года, — напоминание: глобальный рынок краткосрочно забывает о рисках. Пока условия благоприятны, деньги накапливаются в стратегиях финансового велосипеда. Когда меняется ситуация, все пытаются выйти одновременно.

Выводы для инвесторов

Финансовый велосипед не является по своей сути плохой стратегией. Для опытных инвесторов и институтов с доступом к качественной макроэкономической информации и способностью управлять рисками он может приносить стабильную прибыль.

Однако для этого нужно гораздо больше, чем просто понимание процентных ставок. Необходимо постоянно следить за решениями центробанков, оценивать геополитические изменения, влияющие на валюты, и иметь сложные системы управления рисками. Более того: нужно быть жестко честным с собой относительно того, какое кредитное плечо вы реально можете позволить себе в неблагоприятной ситуации.

Для большинства розничных инвесторов такие операции, вероятно, слишком сложны. Для крупных институтов — это мощные инструменты, требующие абсолютного уважения к скрытым рискам. То, чему мы научились в 2024 году, — игнорировать эти риски, даже если они кажутся незначительными в спокойных условиях, — стратегия, которая в конечном итоге обойдется дорого.