Энигма ETH: Когда рост цены противоречит экономике сети

Ethereum стоит на запутанном поворотном пункте. В то время как ETH взлетел с $1,500 до почти $2.98K благодаря институциональным вливаниям и принятию ETF, реальный двигатель доходов сети глохнет — за год он сократился на 75%. Это расхождение между ростом стоимости актива и фундаментальными метриками вызвало ожесточённые споры: эволюционирует ли Ethereum во что-то большее или сигнализирует о структурном упадке?

Свободное падение доходов на фоне восстановления цены

Данные рассказывают неприятную историю. Согласно исследованию руководителя Messari AJC, доходы сети Ethereum достигли тревожного минимума:

• Август 2025: $39.2М ежемесячных доходов — четвёртый по низкости с начала 2021 года
• Годовое падение: снижение на 75% по сравнению с августом 2023 ( $157.4М)
• Последовательное снижение: уменьшение на 40% с августа 2024 ( $64.8М)

paradoxically, ETH продолжает расти, недавно достигнув рекордных $4.95K, прежде чем откатиться к текущим уровням. Эта инверсия вызывает тревогу относительно механики рынка и его внутреннего здоровья.

Почему сеть «сломала» свой денежный механизм

Три структурных силы одновременно оказывают давление на доходы Ethereum:

Layer 2: Масштабирование — успех, основная сеть — стоимость С тех пор как обновление Dencun стимулировало расширение L2 в 2024 году, цепочки вроде Base и Arbitrum захватили транзакционный объем, который ранее обогащал базовый слой Ethereum. Математика жестока: больше активности на L2 означает меньшие газовые сборы в основной сети. Хотя это достижение масштабируемости демократизирует доступ, оно лишает слой расчетов доходов от сборов. Экосистема росла транзакционно, но недостаточно устойчиво, чтобы компенсировать потерю основной сети.

Институциональный капитал ищет доходность, а не использование Массовые вливания ETF и накопление корпоративных казначейств превратили ETH в финансовый инструмент Уолл-стрит. Компании вроде BitMine и SharpLink Gaming хранили ETH как залоговые средства — не участники DeFi. Ценовые движения оторваны от ончейн-активности, создавая иллюзию «пустого» ралли.

Конкурентное истощение через специализацию Мемкоины Solana, преимущества BNB Chain по стоимости и специализированные L1 разобщили активность, которая ранее концентрировалась в Ethereum. Игры, DeFi и проекты, ориентированные на сообщество, массово мигрировали. Ethereum всё больше функционирует как инфраструктура расчетов для высокоценностных транзакций, а не как «мировой компьютер», каким его когда-то позиционировали.

Два видения, один блокчейн

Нарратив о падении

Анализ Messari вызвал законную озабоченность среди пессимистов:

Доходы как индикатор здоровья сети: Когда в 2021 году во время бычьего рынка газовые сборы составляли $200–300 за транзакцию, сообщество радовалось — «доказательство спроса». Но сегодня дешёвые сборы называют «хорошими для принятия». Эта риторическая 180-градусная смена вызывает вопросы о доверии.

Дефляционные механизмы под давлением: Механизм сжигания ETH — когда-то поглощавший миллионы ежедневно через транзакционные сборы — ослабел по мере сокращения доходов. Сеть возвращается к инфляции, что подрывает ключевую ценностную гипотезу. Награды за стейкинг теперь превышают сжигание, что кардинально меняет динамику предложения.

Риск концентрации импульса: Если мемкоины продолжат захватывать активность, конкурентные преимущества Ethereum будут дополнительно разрушены. Переход от «самой важной платформы» к «слою расчетов» выглядит как управляемый переход к упадку для скептиков.

Нарратив о трансформации

Защитники Ethereum быстро переосмыслили дискурс:

Цифровой город, а не компания: Дэвид Хоффман (Bankless) утверждает, что Messari применяет метрики стартапов к инфраструктуре. Ethereum не теряет — оно созревает. Более низкие сборы привлекают пользователей и разработчиков. Эффекты сети и роль расчетного слоя создают ценность независимо от доходов на транзакцию.

Прецедент широкополосного интернета: Вивек Раман привёл пример траектории интернета: при подключении по dial-up ARPU (средний доход на пользователя) катастрофически снизился, когда широкополосный доступ снизил издержки с $100 до $30 ежемесячных значений. Но этот экономический сдвиг позволил Google, Amazon и Facebook — их совокупная ценность достигла триллионов. Ethereum может последовать этому примеру: пожертвовать доходами с основной сети, чтобы разблокировать экспоненциальный рост экосистемы.

Что реально показывают данные:

• Концентрация стейблкоинов: 60% глобальных стейблкоинов (~$100МЛРД) остаются на базе Ethereum или в L2. USDT и USDC приоритетно используют инфраструктуру Ethereum.
• Лидерство RWA: Токенизация реальных активов достигла $250МЛРД; Ethereum занимает 55% рынка, что говорит о том, что доверие институционалов к гипотезе о падении не оправдано.
• Спящие капиталы: ETF и казначейства в основном накопили ETH, не вкладывая его в DeFi, стейкинг или протоколы. В будущем повторное участие может возродить ончейн-активность и сборы.

Структурная эволюция Ethereum

После перехода (от PoW к PoS) Ethereum превратился из технологической платформы в глобальную экономическую инфраструктуру. Концентрация доходов может отражать этот этап созревания, а не упадок. Переход интернета от дорогого dial-up к широкополосному — снизил доходы операторов, но взорвал общий адресуемый рынок. Ethereum находится на подобном повороте: принимая сокращение экономики основной сети, чтобы обеспечить более широкий рост экосистемы через L2, институциональное принятие и позиционирование как расчетного слоя.

Неразрешённый вопрос

Остаётся спорным, является ли это осознанным переходом или терминальным упадком. Но один факт остаётся: продолжение доминирования Ethereum в инфраструктуре стейблкоинов, токенизации RWA и институциональных вложениях говорит о том, что гипотеза о смерти преждевременна. Сам факт спора — страстного, основанного на данных и нерешённого — доказывает, что сообщество по-прежнему глубоко заинтересовано в правильной эволюции этого процесса.

Следующая глава истории Ethereum не будет писаться только графиками доходов. Она будет формироваться в зависимости от того, сможет ли экосистема превратить давление на сборы основной сети в расширение эффектов сети.