Регулирование стабильных монет в ЕС: почему Лагард тормозит развитие недоевропейских цифровых активов

Европейский центральный банк усиливает свои усилия по ужесточению регулятивной хватки вокруг стейблкоинов, исходящих за пределами ЕС. Президент ЕЦБ Кристин Лагард ясно дала понять, что текущая рамочная структура Markets in Crypto-Assets (MiCA) содержит опасные слепые зоны — особенно в отношении иностранных эмитентов, которые работают в партнерстве с организациями, базирующимися в ЕС.

Скрытая угроза: как стейблкоины проскальзывают через регулятивные трещины

Основная проблема не сложна: стейблкоины, совместно выпускаемые компаниями из ЕС и за его пределами, функционируют в регулятивной серой зоне. В то время как часть, находящаяся в ЕС, должна соответствовать строгим требованиям MiCA — полным резервам и гарантиям обратного выкупа, — иностранный партнер сталкивается с минимальным или нулевым контролем. Эта асимметрия создает то, что регуляторы называют «регулятивным арбитражем», при котором иностранные эмитенты получают преимущества доступа к рынку ЕС, не неся при этом соответствующих обязательств по соблюдению правил.

ЕЦБ предупреждает, что такая схема создает системные риски. В периоды рыночной турбулентности запросы на выкуп могут полностью сосредоточиться на ЕС-компаниях, в то время как резервы, хранящиеся за пределами европейской юрисдикции, останутся недоступными. В случае паники зона евро лишена адекватных инструментов для управления крупными оттоками. Лагард публично призвала законодателей ЕС закрыть эти лазейки, потребовав от всех эмитентов стейблкоинов — независимо от происхождения — соответствовать «стандартам надежной эквивалентности» или столкнуться с полным запретом на доступ к европейским рынкам.

Конкурентное давление: угроза со стороны доллара и юаня для евро

Срочность действий ЕЦБ обусловлена не только техническими аспектами. Недавно США приняли новое законодательство о стейблкоинах, которое дает преимущество американским эмитентам, особенно активам, обеспеченным долларом. Член правления ЕЦБ Пьеро Чиполлоне ранее подчеркнул тревожную тенденцию: баланс депозитов в евро сокращается, отчасти из-за того, что пользователи переключаются на юрисдикции с более либеральными регулятивными рамками.

Между тем, сообщается, что Китай разрабатывает юаневый стейблкоин. Эти шаги в совокупности сжимают роль евро в глобальной торговле и расчетах. Без конкурентоспособности на уровне ЕС в регулировании стейблкоинов валюта рискует оказаться на обочине.

План Лагард: что будет дальше

Решение ЕЦБ сосредоточено на трех столпах: гармонизированных механизмов межгосударственного правоприменения, обязательных «режимов надежной эквивалентности» для иностранных стейблкоинов и строгих контролях за переводами активов между юрисдикциями. Стейблкоины должны гарантировать выкуп по номиналу и поддерживать достаточные резервы — независимо от того, выпускаются ли они в Брюсселе или Пекине. Без международной координации Лагард предупреждает, что слабые регулятивные зоны станут магнитами для операторов высокого риска.

Борьба за контроль над регулированием стейблкоинов отражает более широкую борьбу: какая валюта — и какой регулятивный режим — доминирует в глобальных цифровых финансах. Защитники евро уже не готовы оставаться в стороне.