Когда оценки акций отражают исторические пики: что на самом деле говорят нам цифры

Рынки акций подают тревожные сигналы, которые опытные инвесторы не могут игнорировать. Последний анализ оценки Bloomberg показывает жесткую реальность: текущие показатели оценки американского фондового рынка достигли экстремальных уровней, не наблюдавшихся со времен самых бурных периодов в финансовой истории. Рост индекса S&P 500 до новых максимумов 25 августа подтолкнул несколько показателей оценки — соотношения цена/прибыль, циклически скорректированные мультипликаторы P/E, спреды цена/балансовая стоимость, расчеты стоимости предприятия и соотношение рыночной капитализации к ВВП — в верхние процентильные диапазоны за всю историю.

Исторические отголоски: что предвещали пики прошлого

Сравнение вызывает трезвое ощущение. Эти текущие экстремальные уровни оценки соответствуют процентильным уровням, зафиксированным в 1929 (прямо перед тем, как Великая депрессия разрушила рынки), 1965 (перед длительным медвежьим рынком) и 1999 (до краха доткомов). Данные Bloomberg, распространенные через Barchart 1 сентября, рисуют картину рынка, потенциально растянутого до недопустимых уровней.

Особенно важно то, что несмотря на эти исторические параллели, индекс S&P 500 сохраняет свой восходящий тренд. Долгосрочная логарифмическая линия тренда демонстрирует столетие стабильного расширения — что говорит о том, что рынки не обязательно рушатся при пиковых оценках, но при этом они представляют повышенные риски.

Вопрос о крахе нависает

Участники рынка сталкиваются с фундаментальным противоречием: должны ли эти экстремальные оценки немедленно вызывать осторожность или современные рынки принципиально отличаются от своих предшественников?

Ранее в 2024 году паника, связанная с тарифами, кратковременно потрясла рынки, прежде чем началось восстановление. Большинство аналитиков Уолл-стрит с тех пор отказались от прогнозов рецессии. Однако волатильность остается скрытой угрозой, ожидая катализатора для возобновления.

Взрыв опционов 0DTE: понимание значения и влияния на рынок

Одним из ключевых факторов, усиливающих этот риск, является взрывной рост торговли опционами (zero-days-to-expiration) (0DTE). Для тех, кто не знаком с этим термином: это опционы, истекающие в тот же торговый день, по сути ставки на внутридневные ценовые движения с минимальной временной потерей стоимости.

Цифры ошеломляют. В течение третьего квартала 2025 года опционы 0DTE составляли в среднем 65% всего объема опционов на S&P 500, достигая пиков в 69% 23 августа. Эта беспрецедентная концентрация короткосрочных спекулятивных деривативов означает, что небольшие ценовые колебания могут вызвать каскад ликвидаций и внезапные распродажи.

Последствия ясны: сегодняшние рынки более уязвимы к флеш-крэшам и волатильным рывкам, чем когда-либо ранее. Когда оценки находятся на исторически экстремальных уровнях И при этом розничные и институциональные участники накапливают хеджирования через инструменты 0DTE, создается сценарий, похожий на зажигательную бочку.

Что должны учитывать инвесторы

Слияние пузыреподобных оценок с рекордной спекуляцией 0DTE не гарантирует спад. Но оно указывает на то, что риски снижения асимметричны и существенны. Будет ли рынок США скорректирован умеренно или произойдет что-то более серьезное — в конечном итоге зависит от того, какой катализатор появится первым и как быстро трейдеры смогут выйти из своих позиций 0DTE, когда давление возрастет.