Япония повышает процентные ставки: Почему это не «глобальная катастрофа» и BTC не является следующей жертвой?

Недавний анализ, проведённый экономистом Фредом Крюгером, вызывает интерес и служит опровержением пессимистических мнений, распространяемых в социальных сетях, касающихся повышения Японией процентной ставки по 10-летним государственным облигациям (JGB) с 1% до 2%. По его мнению, связывать это событие с сценариями вроде «глобального коллапса» или «биткоин станет следующим жертвой» — неправильное понимание сути вопроса, поскольку экономика Японии кардинально отличается от экономики США и западных стран. Особенность японской экономики По словам Крюгера, Япония — уникальная экономика. За последние 20 лет страна живёт с почти нулевыми ставками и продолжительной программой количественного смягчения (QE), что практически выровняло кривую доходности. В результате страховые компании — такие как Nippon Life, самые консервативные финансовые организации Японии — сталкиваются с проблемой доходности. Для выполнения долгосрочных обязательств, таких как пенсии и страховые выплаты, им необходим стабильный доход около 2–3% в год. Однако при доходности внутренних облигаций, близкой к 0, эта цель становится практически недостижимой при исключительно внутреннем инвестировании. Почему Япония инвестирует в американские облигации? В ответ на эту ситуацию японские страховые компании выбрали логичный путь: инвестировать в казначейские облигации США и ипотечные ценные бумаги, а также хеджировать валютные риски в йене. До 2022 года эта стратегия работала достаточно гладко: ставки в США и Японии были низкими, расходы на валютное хеджирование не были слишком высоки, а разница в ставках помогала решать задачу доходности. Однако этот баланс был нарушен, когда председатель ФРС Джером Пауэлл повысил ставку выше 5%. Стоимость валютного хеджирования резко выросла, и доходность американских облигаций при пересчёте в йены практически «обесценилась». Тем не менее, Крюгер подчёркивает, что японские финансовые организации не паникуют и не распродают американские облигации, а просто прекращают их покупку. Слабость йены: парадокс и экспортное преимущество Один из «ироничных» моментов, на которые указывает Крюгер, — это длительное ослабление йены. За примерно десятилетие курс йена/доллар снизился с около 80 до почти 160 к 2024 году. Без валютного хеджирования доходность иностранных инвестиций могла бы быть значительно выше. Однако, придерживаясь стратегии безопасности баланса, японские страховые компании продолжают хеджировать валютные риски. В то же время слабая йена становится большим преимуществом для экспортных компаний, таких как Toyota, повышая их прибыльность и международную конкурентоспособность на протяжении многих лет. Причины повышения ставок BOJ Крюгер считает, что основная причина, вынудившая Банка Японии (BOJ) повысить ставки, — это инфляция и рост заработных плат, а не «активация облигаций» или долговая нагрузка. После десятилетий дефляции инфляция в Японии стабильно держится выше 2%, а заработные платы начинают расти. В такой ситуации нулевая ставка перестает быть выгодной для сберегателей и страховых компаний. Поэтому BOJ не имеет разумных оснований продолжать держать ставки на очень низком уровне, даже если не стремится к резким изменениям. Процесс медленного и контролируемого нормализации По мнению Крюгера, Япония входит в фазу ограниченной нормализации, аналогичную ситуации в США в 2018 году. Краткосрочные ставки могут постепенно повышаться до 1–2%, но полностью нормализованный цикл, как в западных странах, маловероятен. В долгосрочной перспективе краткосрочные ставки в США и Японии могут снова сблизиться, а долгосрочные ставки сохранят умеренный разрыв. Это позволит вернуться к стратегиям carry trade, но медленно, стабильно и без значительных потрясений для глобального рынка. Влияние на биткоин Что касается биткоина, Крюгер считает, что текущие события вряд ли вызовут сильный шок или внезапное воздействие. Это не кризис 2008 года или скрытый системный коллапс, а постепенная корректировка после десятилетий необычности. Даже в долгосрочной перспективе, по мнению Крюгера, японские страховые компании, которые уже много лет ищут реальную доходность, могут рассмотреть биткоин как небольшой актив с низкой корреляцией в портфеле, а не только как инструмент спекуляции. Заключение По мнению Фреда Крюгера, повышение ставок в Японии — это не сигнал о «глобальном крахе» и не прямой фактор угрозы биткоину. Это необходимый шаг в процессе экономической нормализации, происходящий постепенно и под контролем. Для крипторынка, особенно для биткоина, влияние — если оно и будет — носит долгосрочный и структурный характер, а не краткосрочные шоки, о которых многие опасаются.