Прямой эфир: Юрист Web3 о последних изменениях в токенизации американских акций

Оригинальный заголовок: «直击前沿 | Web3 律师解读美股代币化最新变化！»

Автор оригинала: Го Фансинь, Ша Цзюнь

Источник оригинала:

Репост: Mars Finance

15 декабря 2025 года по американскому времени Nasdaq официально подала в SEC форму Form19b-4 с просьбой о продлении торгового времени для американских акций и торговых платформ до 23/5 (торговля 23 часа в сутки, 5 дней в неделю).

Однако заявка Nasdaq предполагает не просто продление времени, а изменение его на два официальных торговых сессии:

Дневная торговая сессия (время по восточному времени США 4:00-20:00) и ночная торговая сессия (время по восточному времени США 21:00-4:00 следующего дня). Время с 20:00 до 21:00 — пауза в торговле, все неподтвержденные ордера в этот период отменяются.

Многие читатели, увидев эту новость, воодушевились, подумав, что это подготовка к 24/7 торговле токенизированными американскими акциями? Но аналитики из Crypto沙律 внимательно изучили документ и хотят сказать: не спешите с выводами, потому что Nasdaq в документе указала, что многие традиционные правила торговли ценными бумагами и сложные ордера не применимы к ночной сессии, и некоторые функции будут ограничены.

Мы давно следим за процессом токенизации американских акций, считаем её одним из важнейших объектов токенизации реальных активов, особенно в свете постоянных официальных действий SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам США), которые в последнее время не прекращаются.

Этот документ вызывает новые ожидания у участников рынка по поводу токенизации американских акций, потому что США хотят приблизить режим торгов ценными бумагами к 24/7 цифровому рынку. Однако при более внимательном рассмотрении:

В этом документе Nasdaq вообще не упоминает о токенизации, речь идет только о реформе системы традиционных ценных бумаг.

Если хотите более подробно понять действия Nasdaq, Crypto沙律 может подготовить отдельную статью с разбором. А сегодня мы хотим поговорить о реальных новостях, связанных с токенизацией американских акций —

SEC официально «разрешила» крупнейшему в США депозитарию ценных бумаг проводить эксперименты по предоставлению услуг токенизации.

15 декабря 2025 года по американскому времени сотрудники отдела торгов и рынков SEC направили в DTCC «Письмо о бездействии (No-Action Letter, NAL)», которое затем было опубликовано на сайте SEC. В нем четко указано, что при соблюдении определенных условий SEC не будет предпринимать правовые меры против DTC за предоставление услуг по токенизации, связанных с его депозитарной системой.

Что именно содержит это письмо? На каком этапе находится развитие токенизации американских акций? Начнем с главных участников:

Кто такие DTCC и DTC?

DTCC, полное название Depository Trust & Clearing Corporation, — это американская группа компаний, включающая организации, отвечающие за депозитарное хранение, клиринг акций и облигаций.

DTC, полное название Depository Trust Company, — дочерняя компания DTCC и крупнейший в США централизованный депозитарий ценных бумаг, отвечающий за единое хранение акций, облигаций и других ценных бумаг, а также за расчет и передачу прав. Объем депозитарных активов и учета превышает 100 трлн долларов, и DTC можно считать главным регистратором всей американской фондовой биржи.

Как связаны DTC и токенизация американских акций?

В начале сентября 2025 года появилась новость о том, что Nasdaq подала в SEC заявку на выпуск акций в форме токенов. В этой заявке уже фигурировал DTC.

Nasdaq заявил, что единственное отличие токенизированных акций от традиционных — в процессе клиринга и расчетов через DTC.

Чтобы сделать это понятнее, мы подготовили блок-схему: синяя часть — это изменения, которые Nasdaq предложила в сентябре этого года. Очевидно, что DTC — ключевой исполнитель и практический механизм реализации токенизации американских акций.

Что содержит опубликованное «Письмо о бездействии»?

Многие воспринимают этот документ как согласие SEC на использование DTC блокчейна для учета американских акций, что не совсем точно. Правильное понимание — нужно учитывать один из пунктов закона о ценных бумагах в США:

«Закон о ценных бумагах (Securities Exchange Act of 1934)», статья 19(b), предусматривает, что любая саморегулирующаяся организация (включая клиринговые организации), меняющая правила или важные бизнес-структуры, должна подавать заявку на изменение правил и получать одобрение SEC.

Обе заявки Nasdaq основаны на этом требовании.

Однако процедура подачи заявок обычно длительная, может затягиваться на несколько месяцев, максимум до 240 дней. Если каждый шаг требует отдельной заявки и одобрения, это очень затратно по времени. Поэтому, чтобы обеспечить бесперебойное проведение пилотных проектов по токенизации ценных бумаг, DTC подала заявку на освобождение от обязательства соблюдать процедуру подачи заявок по статье 19b во время пилотных испытаний, и SEC это одобрила.

То есть SEC временно освободила DTC от части процедурных требований, но не дала фактического разрешения на использование токенизации в рынке ценных бумаг.

Что дальше будет с токенизацией американских акций? Какие вопросы нужно понять?

1. Какие пилотные проекты DTC сможет реализовать без подачи заявок?

На данный момент депозитарий DTC использует следующую модель: брокеры имеют счета в DTC, а DTC ведет централизованный реестр, фиксирующий каждую покупку и продажу акций и долей. В этот раз DTC предложила — а что если дать брокерам возможность записывать эти акции в виде токенов на блокчейне?

Практически это реализуется так: участники регистрируют подходящий, одобренный DTC кошелек (Registered Wallet). После отправки команды на токенизацию DTC выполнит три действия:

a) — переведет эти акции с исходного счета в общий реестр;

b) — создаст токены на блокчейне;

c) — зачислит токены на кошелек участника, подтверждая его право на эти ценные бумаги.

После этого токены смогут свободно передаваться между брокерами без необходимости каждый раз обращаться к централизованному реестру DTC. Однако все перемещения токенов будут отслеживаться и записываться системой LedgerScan — оффчейн системой DTC, а записи LedgerScan станут частью официальных реестров DTC. Если участник захочет выйти из режима токенизации, он сможет отправить DTC команду «деконвертации», и DTC уничтожит токены, а права на ценные бумаги вернутся в традиционный аккаунт.

В NAL подробно описаны технические и риск-менеджмент ограничения, например: токены могут передаваться только между кошельками, одобренными DTC, и в некоторых случаях DTC может принудительно перевести или уничтожить токены в кошельке, а системы токенов и основная клиринговая система DTC строго изолированы.

2. В чем смысл этого документа?

С юридической точки зрения, важно подчеркнуть, что NAL не является юридической санкцией или изменением правил, он не имеет обязательной юридической силы и отражает только позицию сотрудников SEC в рамках существующих фактов и предположений.

В системе американского законодательства о ценных бумагах отсутствует отдельное правило, запрещающее использование блокчейна для учета. Регуляторы больше обеспокоены тем, сохраняется ли при внедрении новых технологий существующая структура рынка, ответственность депозитариев, риск-менеджмент и обязательства по отчетности.

Кроме того, в американской системе регулирования ценных бумаг такие письма, как NAL, долгое время считаются важным индикатором позиции регулятора, особенно когда речь идет о системно значимых институтах, таких как DTC. Их символическое значение зачастую важнее, чем конкретные юридические последствия.

Что касается содержания, то условие, при котором SEC предоставила освобождение, очень ясно: DTC не выпускает и не торгует ценные бумаги в блокчейне, а лишь токенизирует существующие права на ценные бумаги, хранящиеся в его системе.

Эти токены — это своего рода «отражение прав» или «записи в реестре», предназначенные для повышения эффективности обработки данных, а не для изменения юридического статуса или собственности ценных бумаг. Услуги работают в контролируемой среде и на разрешенных блокчейнах, участники, сферы применения и техническая архитектура строго ограничены.

Crypto沙律 считает, что такой регуляторный подход очень разумен. Самое уязвимое в токенизированных активах — это возможность использования для отмывания денег, нелегального привлечения средств и других финансовых преступлений. Технология токенизации — это новая технология, но она не должна становиться инструментом преступников. Регуляторы должны одновременно признавать потенциал блокчейна в инфраструктуре ценных бумаг и строго соблюдать границы существующего законодательства и депозитарных систем.

Последние новости о развитии токенизации американских акций

Обсуждение токенизации американских акций уже переходит от вопроса «соответствует ли это правилам» к вопросу «как реализовать». Анализируя текущие практики, можно выделить как минимум два параллельных, но логически разных пути:

· Путь, представленный DTCC и DTC, — это путь, ориентированный на официальное мнение, его цель — повысить эффективность расчетов, сверки и оборота активов, обслуживающих в основном институциональных и оптовых участников. В этой модели токенизация практически «невидима» для конечных инвесторов: акции остаются акциями, только в фоновом режиме происходит технологическая модернизация.

· В противоположность — фронт-офис, где брокеры и торговые платформы могут играть роль интерфейса. Например, Robinhood, MSX МэйТон — эти платформы активно экспериментируют с криптоактивами, дроблением акций и расширением торговых часов. Если в будущем токенизация американских акций станет полностью соответствовать требованиям, такие платформы будут иметь преимущество как входные точки для пользователей. Для них токенизация — это не революция бизнес-модели, а технологическое расширение существующего опыта инвестирования: более быстрый расчет, гибкое дробление активов, интеграция продуктов разных рынков. Но все это возможно только при ясных регуляторных рамках. Эти эксперименты зачастую находятся на грани регулирования, риск и инновации идут рука об руку, их ценность — не в краткосрочном масштабе, а в проверке будущего вида рынка ценных бумаг. В реальности они скорее служат примером для развития системы, а не заменой существующего рынка.

Чтобы было понятнее, приведем сравнительную схему:

Crypto沙律 мнение

С более широкой точки зрения, основная задача американской токенизации — не превращение акций в монеты, а повышение эффективности оборота активов, снижение операционных издержек и создание интерфейсов для будущего межрынкового взаимодействия. В этом процессе важны долгосрочные баланс между соблюдением законодательства, технологическими инновациями и структурой рынка. Эволюция будет постепенной, а не резкой.

Можно ожидать, что в ближайшее время токенизация американских акций не кардинально изменит работу Уолл-стрит, но уже входит в повестку важнейших инфраструктурных проектов США. Взаимодействие SEC и DTC — это скорее «пробный запуск» системы, предварительный этап для более широких исследований и внедрений. Для участников рынка это, возможно, не финал, а стартовая точка, за которой стоит внимательно следить.