## Что вызывает экстремальную оценку MSTR? Премия Сейлора над Биткоином

Когда вы смотрите на цену акций Strategy, что-то не складывается — если считать только Биткоин. Компания держит 636 505 BTC на сумму примерно 70,6 миллиарда долларов по текущим рыночным курсам $88,24K за монету, однако MSTR торгуется с рыночной капитализацией $105 миллиардов долларов. Это загадка, и Макс Кайзер недавно предложил убедительное объяснение: инвесторы не покупают актив, они покупают архитектора.

Думайте об этом так — вы можете владеть Tesla за её производственные мощности, или можете владеть Tesla, потому что верите в видение Илона Маска. Strategy действует по тому же принципу. Майкл Сейлор стал лицом корпоративного накопления Биткоина. Он не просто держит BTC; он активно управляет крупнейшим казначейством Биткоина, когда-либо созданным публичной компанией, постоянно увеличивая позиции и формируя нарратив вокруг институционального принятия.

## Числа, стоящие за премией

Математика показывает, почему этот «фактор Сейлора» обеспечивает такую оценку. Коэффициент mNAV (рыночная чистая стоимость активов) Strategy составляет 1,48, что означает, что рынок платит $1,48 за каждый $1 чистый биткоин-эквивалент. Учитывая стоимость предприятия, этот показатель увеличивается до 1,53. Для сравнения, Marathon Holdings, второй по величине публичный держатель Биткоина с 50 639 BTC, торгуется с коэффициентом всего 1,04 mNAV — практически по номинальной стоимости Биткоина.

Эта разница не случайна. Инвесторы MSTR готовы платить значительно больше, потому что они получают не только экспозицию к движению цены BTC. Они получают опциональность на способность Сейлора реализовывать свои идеи, доступ к рынкам капитала и его авторитет в продвижении институционального принятия Биткоина.

## Почему эта премия сохраняется

Рынок по сути заложил веру: Сейлор продолжит генерировать доходы сверх простого удержания Биткоина. Будь то стратегические привлечение капитала, финансовое инженерство или просто его влияние на более широкое институциональное принятие — премия отражает доверие к его способности создавать стоимость для акционеров, которая превосходит спотовую цену BTC.

Эта динамика отражает, как рынки оценивали активы, связанные с Илоном, во время самых взрывных фаз роста Tesla. Когда инвесторы видят человека с доказанными навыками, неустанной сосредоточенностью и авторитетом, управляющего проектом, они готовы принимать повышенные оценки. Это ставка на жокея, а не только на лошадь.