Принцип печати долларов Федеральной резервной системой: скрытая логика связи между облигациями и денежной массой

Многие люди, увидев, что Федеральная резервная система может создавать доллары из воздуха, часто впадают в заблуждение — раз уж можно прямо печатать деньги, зачем тогда с усилиями выпускать облигации на рынок? За этим вопросом скрывается один из самых ключевых механизмов работы современной финансовой системы.

Три уровня денежной массы

Чтобы понять принцип печати денег, нужно сначала разобраться в различных измерениях денежного предложения.

Самая узкая мера денег (M0) включает только наличные в обращении и банковские резервы. Но банки не хранят все средства в сейфах — они оценивают риски и рассчитывают фактическую необходимую ликвидность, а оставшуюся часть держат только в цифровом виде на счетах.

M1 (узкая денежная масса) расширяет этот показатель, включая M0 плюс текущие счета и дорожные чеки — то есть любые средства, которые можно снять в любой момент. В 2020 году M1 пережил стремительный рост, что является прямым результатом масштабных мер по денежной политике Федеральной резервной системы.

M2 (широкая денежная масса) дополнительно включает денежные рыночные счета, срочные вклады до 100 тысяч долларов и другие полузамороженные активы. Расширение M2 обычно запаздывает и проявляется в обычных счетах граждан — этот эффект называется эффектом Кантильона — первые, кто получает новые деньги, — финансовые учреждения, а у обычных людей наблюдается задержка в росте цен.

Реальная сторона системы государственных облигаций

Облигации США по сути ничем не отличаются от корпоративных облигаций — это инструменты заимствования. Правительство США тратит больше, чем собирает налогов, и ежегодно образуется дефицит, который покрывается за счет выпуска облигаций — на сегодняшний день государственный долг США достиг 34,6 трлн долларов.

Покупатели этих облигаций очень разнообразны: частные инвесторы через IRA, 401K и паевые фонды, американские коммерческие банки, иностранные центральные банки (например, Банк Японии, Народный банк Китая) и сама Федеральная резервная система. Тайна того, как ФРС может держать государственные облигации, — именно в принципе создания денег.

Квантитативное смягчение и механизм создания денег

Принцип печати денег через ФРС работает при помощи двух механизмов: квантитативного смягчения (QE) и квантитативного ужесточения (QT).

Во время экономического кризиса ФРС запускает QE — масштабные покупки государственных облигаций и MBS (секьюритизированных ипотечных кредитов). В период финансового кризиса 2008 года ФРС за несколько лет приобрела активов на сумму свыше 1,5 трлн долларов. А в 2020 году, под ударом пандемии, действия стали еще более агрессивными — за два года активы увеличились более чем на 5 трлн долларов, что значительно превышает масштаб 2009 года.

Но как именно ФРС это делает?

ФРС, будучи центральным банком США, обладает уникальной способностью создавать деньги. Когда запускается QE, последовательность такова:

ФРС объявляет о планах покупки → крупные посредники (дилеры) осуществляют покупки → ФРС переводит новые созданные банковские резервы (цифровые сертификаты) на счета этих посредников → новые деньги попадают в систему, а государственные облигации — в активы ФРС.

Весь этот процесс — создание новых денег из ниоткуда. Можно сравнить с игрой в Монополию: когда все игроки уже получили свои деньги, внезапно появляется новый игрок с дополнительными купюрами и начинает безумно покупать недвижимость. В результате — цены на недвижимость стремительно растут из-за увеличения денежной массы. График роста M2 и баланса ФРС полностью совпадает — это и есть реальный механизм создания денег.

Почему нельзя бесконечно печатать деньги

Некоторые спрашивают: раз ФРС может создавать деньги из воздуха, почему не обойтись без облигаций и просто напечатать деньги для финансирования правительства?

Ответ очень прост: это приведет к гиперинфляции и краху валюты.

Допустим, Минфин (Конгресс) хочет тратить сколько угодно, а ФРС бесконечно печатает деньги — результат будет неизбежен: денежная масса взлетит в разы, цены — тоже. На улицах будут валяться доллары, и людям придется использовать тележки с деньгами, чтобы купить продукты, цены будут меняться каждую минуту.

Вера в доллар как средство хранения стоимости и обмена полностью разрушится. Опыт Венесуэлы или Ливана показывает, насколько разрушительными могут быть последствия бесконтрольной печати денег.

Роль системы облигаций как «маскировки»

Именно потому, что бесконтрольная печать денег вызывает кризис доверия, ФРС и Минфин используют сложную систему выпуска облигаций и казначейских операций, чтобы скрыть истинный механизм создания денег. Облигационная система создает иллюзию «финансирования рынка», и даже если ФРС покупает свои собственные облигации, это позволяет поддерживать доверие к доллару.

Исключительная хитрость принципа печати денег в том, что он решает проблему дефицита бюджета и одновременно управляет инфляционными ожиданиями через механизмы. Но эта система настолько скрытна для обычных людей, что многие политики и эксперты сами в ней запутались — даже председатель Совета по экономике при Белом доме при публичных объяснениях облигаций говорит очень неопределенно.

Когда население не понимает эту систему, спектакль продолжается.