Перп DEX в большом переполохе: Hyperliquid теряет лидерство, на что новички Aster взлетают к небесам?

Бессрочные фьючерсы DEX в 2025 году немного безумны. С начала года рыночная доля взлетела с 5% до 20-26% в настоящее время, объем торговли в третьем квартале составил 1.8 триллиона долларов, что на 87% больше по сравнению с прошлым годом — такой рост никто и не ожидал.

Но самым жестким изменением стало обрушение в отборочных соревнованиях. Hyperliquid долгое время доминировала, занимая 65% объема, но в результате новички Aster жестко сбросили ее с трона. Данные показывают, что в конце октября недельный объем Aster стал в три раза больше объема Hyperliquid, а доля рынка мгновенно подскочила до 40%. Lighter и edgeX также следят за ситуацией, а Hyperliquid с июля, когда была на пике, упала до 7,67%.

Ясная дифференциация треков:

Hyperliquid все еще закладывает фундамент. TVL в 4,78 миллиарда долларов хотя и занимает первое место, но рост отсутствует. Его основа — это собственная L1 + полностью ончейн CLOB, технический потолок высокий, комиссионные за Q3 составили 300 миллионов долларов, 99% из них напрямую выкупаются и сжигаются $HYPE, эта дефляционная модель действительно сильна на бычьем рынке. Но проблемы тоже пришли — в конце ноября будет выпущено 19,83 миллиона SHYPE (объем обращения 5,3%), до 2027-2028 годов ежедневно будет происходить линейный выпуск, ежедневное давление составит 17 миллионов долларов, в то время как способность выкупа составляет только 2 миллиона долларов в день, что означает разницу в давлении в 8,6 раза. К тому же всего 24 валидатора, что создает большие риски централизации.

Aster - это самый спорный новобранец. Количество пользователей 4,6 млн (у Hyperliquid всего 750 тыс.), ежедневный объем торгов 27 млрд, но проблемы также серьезные — соотношение объем/позиция аномально высоко и достигает 27 раз, что значительно превышает здоровый уровень, DefiLlama прямо исключила его из списка. Технически использует BNB Chain в качестве основной сети, поддерживает 1001-кратное кредитное плечо, позволяет использовать доходные активы (asBNB, USDF) в качестве залога для заемной торговли, что действительно является инновацией. Но сможет ли он преобразоваться из “ложного процветания” в реальных пользователей, еще предстоит увидеть.

Lighter использует трюк с нулевой комиссией. Архитектура ZK-Rollup, полностью без сборов, зарабатывает на API и спредах. За 3 месяца объем TVL вырос с 186 млн до 1,1 млрд, выглядит впечатляюще, но уровень удержания крайне низкий — пользователи приходят, чтобы получить аирдроп, а затем уходят, соотношение OI/объем также завышено, реальная привязанность вызывает вопросы.

На что будет сделан акцент в будущем отрасли?

Краткосрочно продолжается борьба за данные о росте и力度 Airdrop, но в долгосрочной перспективе основные факторы, определяющие победу, сводятся к следующим пунктам:

1. Постоянство технической архитектуры: полностью ончейн CLOB (в стиле Hyperliquid) против ZK-Rollup (Lighter) против гибридного решения (Aster), у каждого есть свои плюсы и минусы, но абсолютного победителя нет.

2. Подлинность токеномики: можно ли превратить трафик в реальные деньги, можно ли разработать модель, способную существовать только на основе фундаментальных показателей (не на аирдропах)

3. Диверсификация активов: Бессрочные фьючерсы HIP-3 от Hyperliquid позволяют размещать без разрешения бессрочные фьючерсы на акции, товары и другие традиционные активы, это новая история

4. Регуляторные риски: MiCA ЕС начинает действовать, позиция CFTC США изменилась с подавления на ожидание, но долгосрочное давление на соблюдение норм велико.

Основная логика ясна — Perp DEX уже прошел стадию технической проверки “использовать или нет”, теперь начинается экосистемная война “кого использовать”. Самостоятельный L1 Hyperliquid дает ему максимальный потолок и сильнейшую независимость, но ценой этого является необходимость содержать всю сеть самостоятельно. Aster быстро расширяется за счет сетевого эффекта экосистемы BNB, но действительно ли такой высокий рычаг и высокий объем роста смогут продержаться до следующего бычьего рынка — это еще вопрос.

Одним словом: технические дивиденды почти исчерпаны, сейчас сравниваются экономические модели, экосистемная интеграция и регуляторная мудрость.