Доля дефолтов по частному кредитованию достигла 9,2%! Джейми Даймон, генеральный директор JPMorgan: системный риск ограничен

Генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон (Jamie Dimon) в ежегодном письме акционерам, опубликованном 6 апреля, предупредил, что, когда настанет кредитный цикл, совокупные потери по сделкам с кредитным плечом «будут больше ожидаемых», а текущие фактические потери «выше, чем должно быть». Даймон также отметил, что рынок частного кредитования объемом примерно 1,8 трлн долларов «может не представлять системного риска», но призвал рынок смотреть на две ключевые структурные проблемы.

Два ключевых предупреждения в письме Даймона акционерам

Даймон в письме акционерам прямо указал на структурные проблемы рынка частного кредитования, а не просто описал циклические колебания.

Первая проблема: послабление стандартов кредитного одобрения. В последние годы порог кредитного одобрения на рынке частного кредитования в целом снижался, из-за чего текущие фактические потери уже превысили уровень, который должен соответствовать нормальным рыночным условиям. По мере углубления кредитного цикла эта тенденция, как ожидается, будет дальше усиливать величину совокупных потерь.

Вторая проблема: недостаточная прозрачность оценок. В частном кредитовании отсутствуют строгие стандарты раскрытия данных по оценке кредитов и «маркировке» (Mark-to-Market), что формирует особую структуру риска ликвидности: инвесторы могут заранее погасить паи до того, как реальное ухудшение кредитного качества станет очевидным; при этом если одновременно растут процентные ставки и кредитные спрэды, заемщики столкнутся с цепным давлением, вынуждающим их рефинансироваться по более высокой стоимости.

На телеконференции по отчетности за октябрь 2025 года Даймон, ранее указавший, что после появления в компании по субстандартным автокредитам Tricolor убытка в размере 170 млн долларов «если видишь таракана, скорее всего, есть и еще», в контексте рынка частного кредитования теперь звучит как более проницательное предупредительное замечание.

Отраслевой пример: кризис с погашениями на 5,4 млрд у Blue Owl и шесть ограничений на снятие средств для институтов

Предупреждение JPMorgan подтверждается рыночными данными. В первом квартале 2026 года два флагманских фонда Blue Owl Capital суммарно получили заявки на погашение примерно на 5,4 млрд долларов, превысив лимит на выкупы более чем на 5%, из-за чего пришлось ограничить снятие средств.

Основные пострадавшие фонды и институты

Blue Owl Technology Income Corp: заявки на погашение достигли 40,7% от чистой стоимости активов, что значительно выше лимита на выкупы

Blue Owl Credit Income Corp (объем около 20B долларов): коэффициент погашений — 21,9%

Другие институты, одновременно вводившие ограничения на снятие средств: Blackstone, Morgan Stanley, HPS (дочерняя компания BlackRock), Ares Management, Apollo Global, KKR

В первом квартале 2026 года общий объем средств, который инвесторы пытались вывести из фондов прямого кредитования, составил примерно 19 млрд долларов, что показывает: отраслевое давление погашений уже достигло системного уровня, при котором требуется синхронное ограничение со стороны многих участников.

Оценка системного риска: расширение убытков — не то же самое, что повторение 2008 года

Хотя предупреждения звучат часто, в письме акционерам Даймон сохраняет сдержанно-оптимистичную оценку системного риска, отмечая, что рынок частного кредитования объемом примерно 1,8 трлн долларов «может не представлять системного риска» — позиция, согласующаяся с публичными оценками председателя ФРС Джерома Пауэлла (Jerome Powell).

Однако в том же письме акционерам также говорится о том, что в итоге страховые надзорные органы ужесточат рейтинговые и оценочные стандарты, и в этот момент ожидается рост капитальных нагрузок для соответствующих целевых фондов. Разрыв между коэффициентом дефолтов в рынке частного кредитования (9,2%) и рынком синдицированных кредитов (4,5%) почти вдвое указывает на то, что проблемы риск-ценообразования и прозрачности этого рынка еще не в полной мере отражены в существующих оценках, создавая риск для потенциального ухудшения ситуации в дальнейшем.

Часто задаваемые вопросы

Почему Даймон из JPMorgan так явно выделяет рынок частного кредитования?

В ежегодном письме акционерам Даймон указал, что на рынке частного кредитования существуют две ключевые структурные проблемы: послабление стандартов кредитного одобрения и недостаточная прозрачность оценок. Данные агентства Fitch Ratings показывают, что коэффициент дефолтов по частному кредитованию в США достиг 9,2% — исторического максимума; он почти в два раза превышает уровень по рынку синдицированных кредитов, демонстрируя, что накопление рисков уже выходит за рамки ожиданий рынка.

Может ли рынок частного кредитования привести к системному финансовому кризису?

Согласно оценкам Даймона из JPMorgan и председателя ФРС Джерома Пауэлла, рынок частного кредитования объемом примерно 1,8 трлн долларов в настоящее время «может не представлять системного риска». Однако Даймон одновременно предупреждает, что после углубления кредитного цикла совокупные потери превысят ожидания рынка, а ужесточение регуляторных стандартов увеличит капитальную нагрузку соответствующих фондов.

Что отражает кризис с погашениями на 5,4 млрд у Blue Owl в вопросах рынка?

Кризис с погашениями Blue Owl напрямую подтверждает недостаток прозрачности оценок, о котором говорил Даймон: инвесторы выкупают досрочно еще до того, как оценки в достаточной степени отражают ухудшение кредитного качества, что создает давление на ликвидность. Это не единичный случай: шесть крупных институтов, включая Blackstone и Morgan Stanley, одновременно вводили ограничения на снятие средств, что показывает — общая нагрузка на отрасль уже приобрела определенный масштаб.