Goldman Sachs опровергает ожидания повышения ставки ФРС на 45%, в течение года по-прежнему ожидает два снижения ставок

2 апреля аналитик Goldman Sachs Мануэль Абекассис (Manuel Abecassis) в своем последнем отчете отметил, что рынок в настоящее время уже заложил в котировки вероятность повышения ставки ФРС (Fed) в 2026 году примерно на 45%, что, по его мнению, явно завышает вероятность того, что ценовой шок по нефти приведет к денежному ужесточению. До начала иранского конфликта эта вероятность составляла лишь 12%, но в краткосрочной перспективе резко выросла. Goldman Sachs сохраняет без изменений базовый прогноз о двух снижениях ставок в течение года.

Четыре аргумента Goldman Sachs: почему нефтяной шок не приведет к повышению ставок ФРС

Goldman Sachs считает, что опасения рынка относительно повышения ставок строятся на чрезмерном экстраполировании характера текущего энергетического шока. Его четыре контраргумента следующие:

Масштаб нефтяного шока ограничен: данный шок предложения имеет «относительно небольшие масштабы и более узкую зону воздействия» и, по сравнению с кризисами 1970-х годов или кризисом в цепочках поставок 2021–2022 годов, с ними нельзя проводить прямую аналогию. Зависимость современной экономики США от нефти заметно ниже, чем в 1970-е, а эффективность передачи разрыва в цепочках поставок в тот период также была значительно ниже.

Рынок труда дает амортизацию: еще до начала войны американский рынок труда уже демонстрировал признаки слабости; рост заработной платы был ниже уровня, соответствующего 2% инфляции, и инфляционные ожидания оставались стабильными. Goldman Sachs полагает, что эти исходные условия делают крупномасштабное «вторичное» перетекание в базовую инфляцию маловероятным.

Процентная ставка уже выше нейтрального уровня: ставка по федеральным фондам сейчас на 50–75 базисных пунктов выше нейтрального уровня, который ФРС оценивает для себя самостоятельно; сама по себе политика уже носит эффект реального ужесточения, поэтому необходимость дальнейшего повышения ставок относительно ниже.

Исторические данные не поддерживают привязку повышения ставок к динамике цен на нефть: анализ исторических данных Goldman Sachs показывает, что между волатильностью цен на нефть и политикой ФРС по ужесточению нет значимой статистической корреляции; что касается использования роста цен на нефть как основания для повышения ставок — в истории для этого недостаточной поддержки нет.

Отклонение в рыночном ценообразовании: быстрый пересчет с 12% до 45%

С начала иранского конфликта всплеск международных цен на нефть вызвал широкие опасения по поводу того, что инфляция снова ускорится; трейдеры быстро подняли вероятность повышения ставки в 2026 году с 12% до примерно 45% — по сравнению с уровнем до конфликта. За этим быстрым пересчетом стоит то, что рынок чрезмерно применяет линейный исторический нарратив «нефтяной шок → инфляция выходит из-под контроля → ответ в виде повышения ставок».

Абекассис считает, что цифра 45% по вероятности повышения ставок «явно завышает риск того, что рост цен на нефть приведет к ужесточению денежно-кредитной политики со стороны ФРС», и отмечает, что при текущих макроэкономических исходных условиях эффективность исторических аналогий ограничена целым рядом структурных факторов. В отчете он прямо заявил: «Наши вероятностно взвешенные прогнозы политики ФРС по-прежнему явно смещены в сторону политики смягчения, далеко выходя за ожидания рынка».

Ключевая логика базового сценария Goldman Sachs

Goldman Sachs сохраняет базовый прогноз о двух снижениях ставок в 2026 году. Главный тезис состоит в том, что текущая макросреда не располагает историческими предпосылками, которые заставляли ФРС переходить к ужесточению в ответ на энергетический шок. Объединение четырех факторов поддерживает вывод Goldman Sachs о том, что наиболее вероятен путь к смягчению: инфляционные ожидания остаются надежно «за-якоренными», рынок труда уже имеет амортизацию, сами процентные ставки уже находятся на достаточно жестком уровне, а фактическая эффективность передачи разрыва в поставках энергии ниже того уровня, который подсказывает рыночный страх.

Часто задаваемые вопросы

Почему Goldman Sachs считает, что рыночное ценообразование по повышению ставок ФРС слишком высокое?

Goldman Sachs считает, что вероятность повышения ставок в 45% в основном связана с чрезмерными опасениями рынка относительно того, что «нефть подталкивает инфляцию к неконтролируемому росту». Однако при ограниченном масштабе нефтяного шока, слабости рынка труда и стабильных инфляционных ожиданиях эти исходные условия существенно снижают вероятность передачи вторичной инфляции; это означает принципиальное отличие от условий, которые в истории действительно приводили к ужесточению со стороны ФРС.

Что означает то, что ставка политики ФРС выше нейтрального уровня?

Когда ставка по федеральным фондам превышает нейтральный уровень на 50–75 базисных пунктов, это означает, что денежно-кредитная политика сама по себе уже оказывает эффект реального ужесточения. В этих условиях, даже сталкиваясь с внешним шоковым по ценам на нефть, предельная необходимость дальнейшего повышения ставок для ФРС относительно ниже; наоборот, сохранение пространства для снижения ставок еще лучше соответствует потребностям его политической гибкости.

Есть ли риск снижения в прогнозе Goldman Sachs по снижению ставок?

Отчет Абекассиса использует вероятностно взвешенную рамочную модель; в целом он по-прежнему явно смещен в сторону смягчения. Но если иранский конфликт расширится дальше, цены на нефть продолжат оставаться высокими и это вызовет «разякоривающий» эффект на инфляционные ожидания, базовый прогноз Goldman Sachs может быть пересмотрен вверх. В настоящее время Goldman Sachs рассматривает это как не базовый сценарий. Приведенный выше анализ — это оценка институционального уровня и не является инвестиционной рекомендацией.