Acabei de perceber algo interessante sobre a aposta da MicroStrategy em bitcoin que vale a pena analisar. A empresa diz que consegue resistir a uma queda do BTC até $8K e ainda cobrir sua dívida de aproximadamente $6 bilhões. Parece ousado, certo? Deixe-me explicar o que realmente está acontecendo aqui.

A MicroStrategy, liderada por Michael Saylor, tem acumulado bitcoin de forma agressiva desde 2020 como seu principal ativo de tesouraria. Eles acumularam mais de 714.000 BTC, valendo cerca de 49,3 bilhões de dólares nos preços atuais, o que é uma posição enorme. O detalhe é que financiaram grande parte disso por meio de dívida—aproximadamente $6 bilhões. Com os preços de hoje, em torno de $72.68 mil, as contas fecham. Mas aqui é que fica interessante.

A aposta de Saylor fez dele parecer um gênio durante o ciclo de alta. Mas as coisas ficaram mais complicadas quando o BTC caiu de mais de $126K para quase $60 mil. Agora a empresa está enfrentando uma fiscalização mais rigorosa. Eles dizem que, mesmo a $8K por moeda, suas holdings ainda cobririam a dívida. Justo na teoria. Além disso, eles têm tempo—os vencimentos das dívidas estão espalhados entre 2027 e 2032, então não precisam pagar tudo amanhã.

Porém, o que os céticos apontam é o seguinte. A MicroStrategy teria pago, em média, cerca de $76K por BTC para montar essa posição. Uma queda até $8K significaria uma perda de aproximadamente $48 bilhões em valor de mercado. Isso não é apenas feio—isso mudaria completamente a narrativa. Credores e investidores veriam um balanço que foi totalmente destruído.

A empresa planeja converter a dívida conversível existente em ações, ao invés de emitir mais dívida sênior. Na superfície, isso parece inteligente, mas os críticos dizem exatamente o que é: uma forma de diluir os acionistas. Os bonds conversíveis foram principalmente comprados por fundos de hedge de Wall Street que jogam arbitragem de volatilidade, não por crentes em bitcoin. Quando a ação estava acima de $400, a conversão fazia sentido para eles. A $E0@ por ação? Eles vão exigir pagamento em dinheiro na maturidade dos bonds, o que pode forçar a MicroStrategy a uma diluição agressiva de ações.

Um observador que vi apontou que o negócio de software da MicroStrategy gera cerca de $130 milhões por ano. Isso está longe de ser suficiente para cobrir os $8,2 bilhões em bonds conversíveis mais as ações preferenciais com seus dividendos. Se o bitcoin realmente despencar, refinanciar se torna quase impossível. Credores tradicionais não vão tocar uma empresa cujo principal ativo foi destruído. Novos empréstimos provavelmente exigiriam taxas de 15-20% ou talvez nem aconteçam em um mercado sob estresse.

Então, o que acontece a seguir? O cenário mais provável é emissão de ações. A MicroStrategy provavelmente vai diluir os acionistas existentes para levantar dinheiro para os fundos de hedge. É uma jogada calculada, mas que certamente transfere risco para os investidores de varejo que possuem as ações.

Toda essa situação mostra como o patrimônio líquido de Michael Saylor e o destino da empresa estão completamente ligados à ação do preço do bitcoin. Durante os ciclos de alta, essa estratégia de alavancagem parece brilhante. Durante os ciclos de baixa? É uma história completamente diferente. A arbitragem que fez isso funcionar em 2023 e no início de 2024 pode facilmente se transformar em uma responsabilidade se vermos uma pressão sustentada sobre o BTC.