Pesquisa de dados: Quão grande é a diferença de liquidez entre Hyperliquid e CME petróleo bruto?

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Autor do texto original / Castle Labs

Compilado / Odaily Planet News Golem (@web 3_golem)

Nota do editor: Este artigo estuda de forma sistemática as diferenças nos dados de negociação de contratos de petróleo entre a Hyperliquid e a CME durante os períodos de dias úteis e fins de semana, e chega a algumas conclusões importantes. Atualmente, em termos absolutos como profundidade de liquidez ou slippage, a Hyperliquid de facto não consegue rivalizar com a CME, com a liquidez global a situar-se em menos de 1%, o que está relacionado com o facto de os principais utilizadores das plataformas de negociação RWA ainda serem retalhistas nativos de cripto.

A diferença da Hyperliquid está em que, durante os fins de semana, o volume de negociação de contratos de petróleo na Hyperliquid aumenta de forma evidente. Isto indica que, além dos retalhistas com procura especulativa, também há traders que querem obter exposição a negociações de petróleo antes de segunda-feira para efetuarem operações de cobertura a negociar na Hyperliquid. E esta tendência torna-se cada vez mais clara, fazendo com que a Hyperliquid já tenha capacidade de descoberta de preços para commodities de grande escala.

Contudo, para investidores institucionais, os elevados custos de negociação na plataforma da Hyperliquid, em comparação com a CME, continuam a ser o principal obstáculo à expansão da Hyperliquid no domínio de transações de commodities. Se a Hyperliquid não melhorar atempadamente a sua capacidade de lidar com ordens ao nível institucional, então só poderá ser um local de negociação temporário para traders tradicionais nos fins de semana, acabando por se tornar um pequeno complemento no mapa das finanças tradicionais.

Metodologia de estudo e fontes de dados

Esta análise avalia a estrutura micro do mercado de petróleo através de duas vertentes de estudo, abrangendo respetivamente o mercado em dias úteis e aos fins de semana, e utiliza dados de execução por transação provenientes de dois locais de negociação: o contrato perpétuo xyz:CL da Hyperliquid e o contrato CLJ6 (futuro de crude WTI da NYMEX de abril de 2026) da Chicago Mercantile Exchange (CME).

A fonte de dados da CME é a fonte de dados de negociação da Databento. Este conjunto de dados capta dados de execuções por transação, e não instantâneos da order book. Por isso, todas as estimativas de profundidade e slippage da CME são baseadas em volume efetivamente executado, e não em profundidade apresentada em cotações. Os dados da Hyperliquid provêm da base de dados pública S3 da Hyperliquid, que inclui o registo completo de execuções on-chain.

Deste modo, as análises de ambos os locais de negociação baseiam-se em volume efetivamente executado. Todos os dados de profundidade representam liquidez explícita: o volume de transações dentro de uma janela de 5 minutos ao preço médio (VWAP) dentro de um determinado intervalo de poucos pontos base, e não a profundidade total “estática” na order book.

Período de estudo e contexto do mercado

O período do estudo vai de 27 de fevereiro de 2026 a 16 de março. Este é um momento em que, após o Irão lançar um ataque em 28 de fevereiro de 2026, as condições geopolíticas se encontram instáveis.

Encerramento do mercado antes do ataque: o último dia de negociação da CME antes de o evento de ataque ocorrer.

Abertura na segunda-feira: a pressão de reabertura é enorme; a ação da CME dá um salto e abre consideravelmente acima, enquanto o mercado xyz:CL da Hyperliquid é restringido pelos limites de descoberta.

Próximos fins de semana: devido ao preço do petróleo se manter elevado, a volatilidade do mercado mantém elevado o volume de negociação de petróleo na plataforma da Hyperliquid.

xyz:CL foi lançado no início de 2026, o que significa que estes três fins de semana observados abrangem a fase inicial de maturação do mercado da Hyperliquid. As tendências observadas, incluindo melhoria da profundidade de liquidez, aumento do volume de negociação e crescimento do número de utilizadores, refletem parcialmente a maturação do mercado. Ainda assim, consideramos que as exchanges on-chain, neste momento, não conseguem rivalizar com as exchanges tradicionais em indicadores absolutos como profundidade de liquidez ou slippage.

O objetivo do nosso estudo é acompanhar tendências direcionais: se a diferença de preços entre os dois está a diminuir, com que rapidez está a diminuir, e em que condições é que diminui.

Análise de dados

A análise de dados divide-se em duas partes por períodos:

Período de dias úteis: abrange três semanas completas, comparando a profundidade, o slippage e o prémio/desconto negociado entre a Hyperliquid e a CME, nos seus períodos de dias úteis. Para a Hyperliquid, analisamos ainda a taxa de financiamento ao longo de todo o período.

Período de fins de semana: dentro de um período definido, incluindo três fins de semana, analisamos a descoberta de preços e o desvio da “gapping” do preço da Hyperliquid face ao preço de abertura da CME.

Análise de dados no período de dias úteis

Esta análise cobre três semanas completas, com foco nos períodos em que as duas plataformas estão simultaneamente ativas.

A profundidade de liquidez é medida pelo volume de negociação em dólares dentro de intervalos de ±2, ±3 e ±5 pontos base em torno do preço médio do VWAP em janelas de 5 minutos, e é agregada como a mediana de todos os intervalos de dias úteis. Como referido acima, isto reflete o volume executado dentro do intervalo, e não a profundidade estática de cotações na order book. Este método pode subestimar a profundidade de liquidez da CME e da Hyperliquid.

O slippage de execução é estimado utilizando uma order book sintética classificada por preço. Em cada janela de 5 minutos, os registos de execução “consumidores” observados (execuções do lado que “come” ordens) são ordenados por preço em ordem ascendente (simulando a deslocação através de ordens de venda) e, em seguida, são percorridos as ordens de venda pela ordem, até atingir a dimensão alvo da ordem. O preço de chegada é o preço de execução mais baixo dentro do período (representando o melhor preço de venda no momento em que a ordem chega). O cálculo do slippage é a diferença entre o preço médio ponderado por volume de execução (VWAP) e o preço de chegada, expresso em pontos base. Este método é aplicado a tamanhos incrementais de ordem que vão de 10k dólares a 1M de dólares.

Base Hypeliquid-CME no período de dias úteis: acompanha a diferença de preço com sinal entre o preço médio da Hyperliquid e o preço mais recente da CME em todas as janelas de 5 minutos dos dias úteis. Isto consegue refletir qualquer prémio ou desconto estrutural da Hyperliquid em relação ao preço de referência da CME durante os períodos ativos. O preço médio da Hyperliquid deriva do VWAP do volume executado dentro da janela de negociação de 5 minutos, e não de cotações em tempo real da order book.

A taxa de financiamento da Hyperliquid para contratos é precificada por hora, sendo a taxa de financiamento expressa em pontos base por hora.

Análise de dados no período de fins de semana

Esta análise centra-se em três períodos distintos de encerramento aos fins de semana da CME:

W1: de 28 de fevereiro de 2026 a 1 de março de 2026

W2: de 7 de março de 2026 a 8 de março de 2026

W3: de 14 de março de 2026 a 15 de março de 2026

Em W1 e W2, os contratos perpétuos da Hyperliquid são restringidos, pelo que o preço de marcação não pode exceder o “limite do intervalo” (“range limit boundary”) (DB). Quando o preço do oráculo congela (por exemplo, quando a CME, um mercado de referência principal, está encerrada e as fontes de dados de preços externas deixam de ser atualizadas), o protocolo, na prática, limita o preço a um intervalo estreito.

Para cada janela de fim de semana, apresentamos os principais indicadores de dados do xyz:CL da Hyperliquid, incluindo preço, volume e número de operações. Para medir o desvio do diferencial de abertura na segunda-feira, em cada fim de semana medimos o “gap” de preços entre a Hyperliquid e a CME em três pontos de referência:

3 horas antes da reabertura da CME

1 hora antes da reabertura da CME

No momento da abertura da CME (T=0)

Todos os diferenciais de preço são expressos em pontos base; valores positivos indicam que a Hyperliquid está acima do preço de abertura da CME, e valores negativos indicam desconto.

Análise quantitativa

Nesta secção, começamos por uma análise que compara a liquidez do mercado de petróleo da Hyperliquid xyz:CL HIP-3 com a NYMEX CLJ6 nos períodos de sobreposição em dias úteis.

Profundidade de liquidez: menos de 1% da CME

Sem dúvida, a situação de liquidez das exchanges on-chain é completamente diferente da da CME. A profundidade média de liquidez de CL na Hyperliquid é inferior a 1% da CLJ6, e a profundidade de liquidez em cada intervalo de preço é consistente (109x quando ±5 bps). No intervalo de preços a meio do spread de ±2 bps, a profundidade executável da CME é de 19M dólares, enquanto a da Hyperliquid é apenas de 152k dólares, uma diferença de 125x.

Tendo em conta a novidade do mercado de CL na Hyperliquid e o seu grupo-alvo de utilizadores, este resultado não é surpreendente. O valor principal das exchanges on-chain reside em disponibilizar um canal de negociação sem permissão para utilizadores que, tradicionalmente, foram excluídos por instituições como a CME.

No entanto, à medida que o volume de negociação aos fins de semana em DEXs como a Hyperliquid aumenta, a perceção destas plataformas começa a mudar. O interesse dos investidores institucionais em fazer cobertura de posições fora do horário de negociação torna-se cada vez mais forte; por isso, para a Hyperliquid torna-se cada vez mais importante criar um ambiente de mercado adequado para investidores tradicionais e retalhistas.

Para traders retalhistas com valor de transação de 10k dólares, esta diferença de custos é insignificante. Mas para investidores institucionais com valor de transação acima de 1M de dólares, os custos de negociação on-chain de CL (e da maioria dos outros mercados) continuam a ser difíceis de suportar.

Na realidade, a diferença inerente dos grupos de utilizadores reflete-se no tamanho mediano de transação nos períodos de sobreposição.

A diferença de 166x no tamanho mediano de transação (90.450 dólares vs 543 dólares) prova de forma mais clara que estes locais de negociação servem grupos de utilizadores com diferenças fundamentais. O tamanho mediano de transação da CLJ6 é comparável ao de um contrato padrão de futuros de crude (calculado pelo preço atual, com valor nominal de cerca de 94k dólares), enquanto o tamanho mediano de transação da Hyperliquid é de 543 dólares, refletindo o caso de retalhistas nativos de criptomoeda a fazer apostas direcionais com alavancagem.

Esperamos que, à medida que estes mercados se tornem cada vez mais legítimos aos olhos de mais investidores tradicionais e que o capital seja transferido para on-chain, o tamanho mediano de transação no mercado de commodities da Hyperliquid atinja um ponto de viragem.

Para diferenciar ainda mais tamanhos de negociação, realizámos simulações de ordens, com limites de tamanho de ordem variando entre 10k dólares e 1M de dólares.

Para uma ordem de 10k dólares, os traders da CLJ6 não têm slippage, o que está em linha com as expectativas, enquanto o slippage mediano de execução dos utilizadores da Hyperliquid é inferior a 1 ponto base, a 0,77 pontos base. A diferença aparece nas ordens de 100k dólares: nesse caso, o slippage dos utilizadores da Hyperliquid sobe para 4,33 pontos base, aproximando-se do limiar de cerca de 5 pontos base, enquanto o CME CLJ6 não tem slippage.

Note-se que isto é superior ao tamanho mediano de transação (90.450 dólares) do mercado CLJ6.

No tamanho de transação de 1M de dólares, os 15,4 pontos base da Hyperliquid são cerca de 20 vezes os 0,79 pontos base da CME, confirmando que este local de negociação ainda não possui capacidade para lidar com ordens ao nível institucional. Considerando a dimensão média das transações da Hyperliquid, esta plataforma pode oferecer um serviço de qualidade semelhante aos utilizadores sem gerar slippage.

As ordens da CLJ6 só começam a exibir slippage significativo quando o tamanho de transação está perto de 500k dólares, afetando a sua execução.

Quando expandimos a análise do tamanho de ordem para os fins de semana, o slippage de todas as dimensões de ordens diminui, especialmente para ordens de 100k e 1M de dólares, o que indica que o mercado está maturado. Dentro das três semanas analisadas, a diminuição do slippage das ordens simuladas foi a seguinte:

10k dólares: -16%

100k dólares: -75%

1M de dólares: -86,9%

Taxa de financiamento

A taxa de financiamento de CL varia de forma significativa durante o horário de encerramento da CME, mas varia menos durante o período de entrega. Isto ajuda-nos a revelar a dinâmica de precificação interna do mercado durante os períodos não dedicados à negociação. O facto de o fim de semana estar aberto significa que o mercado de CL pode tirar partido do mecanismo de descoberta de preços interno (apoiado pelo DB e por outros mecanismos de mitigação de risco). Assim, espera-se que a taxa de financiamento seja mais volátil, conforme destacado a seguir.

Durante os períodos ativos de negociação, o comportamento do xyz:CL da Hyperliquid está estreitamente correlacionado com o do CLJ6 da CME; no entanto, quando o preço do petróleo sobe, surge um desconto estrutural que se amplia. Isto provavelmente é devido à pressão da taxa de financiamento causada por posições longas acumuladas. Durante o fim de semana, com a CME encerrada, a descoberta de preços na Hyperliquid fica ainda mais limitada pelo mecanismo de intervalo (DB). Na ausência de um mercado de referência em tempo real, este mecanismo limita a amplitude das oscilações do preço de marcação.

Análise separada do período de fins de semana: a Hyperliquid já tem capacidade de descoberta de preços

Estes três fins de semana demonstram o processo de maturação rápida do mercado da Hyperliquid:

W1: 28 de fevereiro de 2026 a 1 de março de 2026 (evento de ataque iraniano)

O preço na Hyperliquid subiu desde uma posição próxima de 67,29 dólares na CME para cerca de 70,80 dólares, representando aproximadamente 45% do salto na segunda-feira até 75 dólares (+1146 pontos base).

Importa notar especialmente que, devido ao mecanismo de limite de intervalo de ±5% do trade.xyz mencionado acima (DB), a descoberta de preços ficou restringida neste fim de semana. Isto explica porque é que a curva no gráfico é relativamente suave e porque ocorreu o grande salto na abertura da segunda-feira. Ainda assim, no primeiro segundo após a disponibilização dos dados de pares, a diferença entre o xyz:CL da Hyperliquid (73,89 dólares) e o CLJ6 da CME (75 dólares) ficou dentro de 1,5%.

Isto não é um “erro” ou um “falhanço”, mas sim uma proteção de risco implementada pelo desenho do mercado. Portanto, do ponto de vista dos dados, a correlação do primeiro fim de semana é a mais baixa; mas, ao mesmo tempo, evidencia que o xyz:CL respondeu ao impacto inicial do ataque aéreo iraniano e também reconhece a importância do DB como mecanismo de descoberta de preços durante o fim de semana, sobretudo para mercados emergentes.

W2: 7 de março de 2026 a 8 de março de 2026

O segundo fim de semana foi o verdadeiro teste, porque o xyz:CL tocou o limite de preço do intervalo no fecho do mercado. O preço de abertura do CLJ6 foi de 98 dólares (mais 737 pontos base do que o fecho de 91,27 dólares), enquanto o xyz:CL atingiu no máximo cerca de 95,83 dólares, capturando apenas 68% do movimento de alta.

No segundo fim de semana, o xyz:CL captou melhor a tendência do mercado e ficou ainda mais próximo do preço de abertura da CME do que no fim de semana anterior.

W3: 14 de março de 2026 a 15 de março de 2026

Os dados do terceiro fim de semana mostram que, num ambiente de mercado mais calmo, a Hyperliquid pode prever com mais fiabilidade a direção final da abertura da CME.

A convergência do comportamento entre xyz:CL e CLJ6 neste fim de semana foi a melhor: subiu 226 pontos base em relação ao fecho da CME, ligeiramente acima dos 62 pontos base relativamente ao preço de abertura da segunda-feira. O fecho de sexta-feira do CLJ6 foi de 99,31 dólares, e a abertura foi de 100,93 dólares (subida de 163 pontos base), enquanto a abertura do xyz:CL foi de 101,56 dólares.

Em conjunto, estas três “capturas” mostram uma mudança estrutural no mercado do xyz:CL na plataforma Hyperliquid: o mercado passa de um mercado emergente constrangido pelo mecanismo de descoberta de preços do DB (fim de semana 1 e fim de semana 2) para uma descoberta de preços cada vez mais livre, com overshooting e reversões (fim de semana 3).

Ao analisar os erros de desvio de preço de diferentes períodos (3 horas, 1 hora e 0 horas) antes da abertura da CME em diferentes fins de semana, descobrimos que os dados do W3 são os mais fiáveis. Nos dois primeiros fins de semana, o mercado do xyz:CL foi influenciado pelo DB. No W3, as diferenças do xyz:CL 3 horas e 1 hora antes da abertura da CME foram cerca de +70 e -139 pontos base, respetivamente, indicando que a sua capacidade de descoberta de preços é superior à dos fins de semana analisados anteriormente.

Outros indicadores

Fornecemos ainda outros indicadores da análise de resumo dos fins de semana, incluindo volume de negociação, total de transações e tamanho médio das transações. Estes indicadores variaram entre fins de semana e continuaram a crescer durante alguns fins de semana consecutivos.

O volume total de negociação no mercado xyz:CL cresceu de 31 milhões de dólares para mais de 1.000 milhões de dólares ao longo de três semanas, refletindo o aumento do número de utilizadores e a maturidade final do mercado.

Além disso, o número total de operações aumentou de 26 mil no primeiro fim de semana para mais de 700 mil no terceiro fim de semana.

Importa notar que o tamanho médio da transação aos fins de semana aumentou, na verdade, desde o valor mediano mencionado anteriormente para 534 dólares. Observou-se a mesma tendência de crescimento em todos os três fins de semana, o que pode indicar a entrada de mais capital institucional no mercado.

O tamanho médio da transação no primeiro fim de semana foi de 1.199 dólares e aumentou para mais de 1.500 dólares no terceiro fim de semana.

Isto pode indicar que o grupo de utilizadores que usa esta plataforma aos fins de semana é diferente: há menos utilizadores retalhistas, e mais traders precisam de obter exposição a negociações de petróleo antes de segunda-feira; por isso, as transações aos fins de semana ficam mais próximas das necessidades de cobertura do que de especulação.