Pausa no plano de financiamento de 20 mil milhões de dólares: a Tether está a avançar para a conformidade?

Autor: Glendon, Techub News

Hoje, a Bloomberg noticiou que a Tether carregou no “botão de pausa” do seu plano de financiamento de 20 mil milhões de dólares. Antes disso, a Tether tinha-se mostrado ambiciosa na procura de um enorme financiamento privado, com uma avaliação-alvo que mirava 5000 mil milhões de dólares, na tentativa de se posicionar entre empresas privadas de topo como a OpenAI e a SpaceX.

Porque é que a Tether iria pausar este plano de financiamento? Não é por falta de necessidade de fundos, mas sim por uma mudança estratégica feita pela própria Tether. Na verdade, a Tether tem uma situação de cash flow sólida: o seu lucro líquido do ano passado ultrapassou 10 mil milhões de dólares, detém cerca de 1220 mil milhões de dólares em obrigações do Tesouro dos EUA e é o 17.º maior detentor mundial de dívida pública dos EUA. A principal consideração para a Tether suspender o financiamento prende-se com a necessidade de aguardar os resultados da primeira auditoria financeira abrangente, de forma a responder às dúvidas do mercado sobre a sua falta de transparência a longo prazo. Durante muito tempo, potenciais investidores e banqueiros têm pressionado a Tether a aumentar a transparência financeira, e o CEO da Tether, Paolo Ardoino, também já afirmou que concluir uma auditoria abrangente é uma tarefa de prioridade extremamente alta para a empresa, com plano de a concretizar até ao final de 2026.

A 24 de março, a Tether anunciou finalmente publicamente que tinha acordado com uma firma de auditoria das “Big Four” e que iniciou a auditoria, pela primeira vez na sua história, às suas demonstrações financeiras independentes e completas. Esta auditoria é considerada a maior auditoria inicial de sempre na história dos mercados financeiros, abrangendo estruturas complexas de ativos, como ativos digitais, reservas tradicionais e passivos tokenizados, com uma dimensão total superior a 1840 mil milhões de dólares, marcando a despedida formal da Tether do modelo de operação “caixa-preta”.

É precisamente por isso que, embora a Tether pareça ter visto o processo de financiamento ser suspenso, na prática são as necessidades do mercado e das instituições que a estão a empurrar para um caminho mais adequado em termos de conformidade. Vale a pena referir que a altura em que a Tether anunciou o arranque da sua primeira auditoria financeira abrangente é bastante curiosa, coincidindo com a divulgação da versão mais recente do projeto de lei para a estrutura do mercado cripto, o “CLARITY Act”.

As novas regras do projeto de lei definem claramente os limites do mercado de stablecoins: permitem que as plataformas ofereçam programas de recompensas (por exemplo, reembolsos em dinheiro e incentivos de negociação) com base nas atividades de stablecoins dos utilizadores, mas proíbem o pagamento aos utilizadores de quaisquer rendimentos apenas pelo facto de deterem stablecoins, ao mesmo tempo que restringem qualquer forma de equiparar esse programa a depósitos bancários. Esta disposição atinge diretamente a divergência no modelo de negócio central do mercado de stablecoins, causando um impacto imediato no maior rival da Tether, a Circle.

A Circle, embora não pague diretamente juros aos utilizadores, depende fortemente do seu crescimento de pagar juros elevados aos utilizadores através de plataformas parceiras como a Coinbase (cerca de 3,5% em termos de taxa anualizada) para atrair entradas de fundos e, assim, expandir a circulação das stablecoins. Por isso, após a divulgação do projeto de lei, o mercado reagiu rapidamente. Preocupados com a possibilidade de o seu modelo de rendibilidade se manter, somadas a vários outros fatores negativos, os preços das ações da Circle chegaram a cair mais de 20%, registando a maior queda intradiária de sempre desde a sua listagem em junho de 2025.

Sem dúvida, o conteúdo do último projeto de lei tem um impacto extremamente significativo na Circle e na Coinbase. Se o modelo de “obter rendimento por deter moedas” for totalmente proibido, isso irá certamente enfraquecer a vontade dos utilizadores da Coinbase de deter stablecoins, o que terá um efeito negativo na escala total de circulação do USDC e na procura do mercado, arrastando, por sua vez, o volume de cunhagem da Circle e as receitas de juros das reservas. De forma interessante, segundo fontes, embora a Coinbase e algumas empresas cripto se sintam desconfortáveis com a redação da secção do rendimento das stablecoins no “CLARITY Act” por parte dos legisladores nesta semana, ainda ninguém manifestou explicitamente oposição. Isto também significa que há uma elevada possibilidade de o plano ser aprovado.

Ainda assim, há analistas que consideram que a reação do mercado foi excessiva, porque o projeto de lei não proíbe que a Circle ganhe juros por si própria a partir das reservas; limita apenas a distribuição de rendimentos aos utilizadores. Em comparação, a situação da Tether é completamente diferente.

Objetivamente, o último projeto do “CLARITY Act” dos EUA tem um impacto quase nulo na Tether e no seu USDT. Por um lado, o modelo de negócio central do USDT não depende de “obter rendimento por deter moedas”. Por outro lado, devido ao seu caráter offshore e à incompatibilidade fundamental com o sistema regulatório global, o USDT já enfrenta várias limitações estruturais no caminho da conformidade nos EUA. Em primeiro lugar, a Tether tem o seu registo legal em El Salvador, enquanto o núcleo da sua operação se encontra em Hong Kong, na China. E o “GENIUS Act” dos EUA coloca de forma explícita os “emitentes estrangeiros” num quadro de regulação mais rigoroso, exigindo que as suas reservas sejam 100% constituídas por obrigações do Tesouro dos EUA e dinheiro, e que estejam sob a supervisão da Office of the Comptroller of the Currency (OCC). Embora, nas reservas atuais da Tether, a exposição a dívida pública dos EUA tenha aumentado de forma significativa, ainda detém ativos de risco elevado como Bitcoin e ouro, o que colide com os requisitos desse projeto de lei.

Em segundo lugar, a Tether não tem licenças financeiras nacionais dos EUA, pelo que não pode ligar diretamente ao sistema bancário e só pode custodiar obrigações do Tesouro dos EUA através de terceiros (como a Cantor Fitzgerald). Em contraste, a Circle já obteve aprovação da OCC para planear a constituição de um banco de moeda digital nacional. Isto significa que a Tether não pode alcançar uma “conformidade nativa” como a Circle; para cumprir os requisitos de regulação dos EUA, teria de fazer uma reestruturação empresarial completa.

Felizmente, a Tether já tinha feito preparativos e lançou no início deste ano, no mercado dos EUA, a stablecoin de conformidade regulatória USAT. Esta stablecoin poderá ser um potencial beneficiário do último projeto do “CLARITY Act”, e espera-se que seja uma via-chave para ultrapassar barreiras regulatórias.

A USAT é emitida por uma entidade norte-americana criada de raiz pela Tether, com ativos de reserva 100% em dinheiro e dívida pública dos EUA de curto prazo, cumprindo totalmente a definição de “stablecoin em conformidade” do “CLARITY Act”. Tal como acontece com o USDT, a USAT não oferece um serviço de “obter rendimento por deter moedas”, contornando naturalmente as restrições do projeto de lei sobre rendimentos passivos, e não necessita de ajustar o modelo de negócio como a Circle. Esta posição de base, de conformidade e “nativa”, permite-lhe ligar-se legalmente ao sistema financeiro dos EUA, servindo diretamente investidores institucionais locais e utilizadores de retalho nos EUA.

No início deste mês, a Tether publicou a sua primeira versão do relatório de reservas para a USAT, com uma opinião de atestação emitida pela Deloitte, sendo este também a primeira vez que uma das “Big Four” emite uma opinião de atestação sobre as reservas de uma stablecoin relacionada com a Tether. Agora, quando a Tether inicia a sua primeira auditoria abrangente, tal irá igualmente fornecer um novo reforço de confiança para a divulgação e promoção da USAT. Embora o objeto da auditoria sejam as reservas do USDT, uma vez concluída e divulgada, demonstrará que a Tether tem capacidade para cumprir padrões internacionais de auditoria, dissipando as dúvidas dos investidores institucionais quanto à sua “falta de transparência financeira”. Com base nisso, a USAT poderá eventualmente, apoiando-se na influência da Tether, oferecer uma via para que instituições dos EUA acedam ao ecossistema da Tether através de ferramentas de supervisão federais.

Deve notar-se que o projeto de lei ainda se encontra na fase de rascunho, pelo que ainda existe uma elevada incerteza quanto a se será aprovado e como serão definidas as disposições específicas. E, a longo prazo, a Circle já concretizou uma listagem em bolsa, passando por auditorias anuais da Deloitte e divulgando relatórios mensais de reservas; no que toca à conformidade e à transparência, mantém ainda vantagens significativas. Os dados da DeFiLlama mostram que, até ao momento da redação, a capitalização de mercado da USAT é de apenas 27,75 milhões de dólares, ficando muito aquém da USDC. Para a USAT competir diretamente com ela, terá, sem dúvida, de enfrentar muitos desafios.

Conclusão

A suspensão do plano de financiamento da Tether, o arranque da auditoria abrangente e a progressão do último rascunho do “CLARITY Act” assinalam que a corrida do mercado das stablecoins em termos de “conformidade” se vai tornar cada vez mais intensa. A Tether, ao emitir relatórios de reservas da USAT e ao iniciar a auditoria abrangente do USDT, também demonstra uma postura proativa de adoção da conformidade. Ainda assim, a Circle, graças às suas vantagens de conformidade por ser pioneira e à sua enorme base de mercado, continua a ser um adversário forte no corredor da conformidade.

A concorrência futura no mercado das stablecoins talvez já não seja apenas uma disputa de escala, mas sim uma competição global entre transparência, conformidade e resiliência estratégica. A batalha subsequente entre a Tether e a Circle também se tornará um reflexo do processo de transformação em direção à conformidade nesta faixa.