Diretrizes de criptografia da SEC favorecem Bitcoin, ETH, XRP e tecnologia de privacidade

A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) traçou a sua linha mais clara até agora sobre quais partes do cripto considera fora da lei de valores mobiliários, uma medida que oferece à indústria um novo mapa de vencedores regulatórios, ao mesmo tempo que abre uma faixa mais estreita para tecnologias focadas em privacidade.

No entanto, a nova taxonomia de cripto da SEC faz mais do que redesenhar os mercados. Discretamente, a nova abordagem bloqueia um caminho regulatório que poderia ter forçado desenvolvedores e fornecedores de software a entrarem em regimes de corretoras e intermediários com requisitos rigorosos de KYC.

Ao classificar grande parte da atividade cripto como corretagem de valores mobiliários, a abordagem anterior da SEC poderia ter forçado desenvolvedores e empresas de software a se registrarem como corretoras, exigindo o cumprimento de verificações de identidade (KYC) e regras de combate à lavagem de dinheiro (AML).

Numa publicação interpretativa emitida em 17 de março, juntamente com a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC), a SEC categorizou os ativos cripto em cinco categorias: commodities digitais, colecionáveis digitais, ferramentas digitais, stablecoins e valores mobiliários digitais.

A agência afirmou que commodities digitais, colecionáveis digitais e ferramentas digitais não são, por si só, valores mobiliários, enquanto as stablecoins podem ou não ser valores mobiliários, dependendo da sua estrutura, e os valores mobiliários digitais permanecem sob a jurisdição principal da SEC.

O presidente Paul Atkins enquadrou a mudança de forma ampla. Em declarações anunciando a política, afirmou que a comissão está implementando uma taxonomia de tokens na qual commodities digitais, colecionáveis digitais, ferramentas digitais e stablecoins de pagamento sob a Lei GENIUS não são consideradas valores mobiliários, enquanto valores mobiliários digitais, ou seja, valores mobiliários tradicionais tokenizados, continuam sujeitos à lei federal de valores mobiliários.

A CFTC afirmou que administrará a Lei de Câmbio de Commodities de forma consistente com a interpretação da SEC, conferindo à orientação peso imediato além de um discurso de uma única agência.

Commodities nomeadas passam à frente

A categoria de commodities digitais é a parte mais importante do comunicado, pois abrange o maior conjunto de ativos líquidos de cripto e oferece um caminho mais claro para afastar-se do clima hostil de valores mobiliários que marcou a era Gary Gensler.

A SEC descreve uma commodity digital como um ativo cripto fungível ligado à operação programática de um sistema cripto funcional, com valor atrelado à utilidade e à oferta e demanda, e não aos esforços gerenciais essenciais de terceiros.

Essa definição reforça a posição política em relação ao Bitcoin e Ethereum, mas também oferece conforto formal a redes que permanecem em uma zona mais contestada, incluindo Solana, Cardano, XRP e Avalanche. XRP destaca-se por ter estado no centro de uma das disputas de valores mobiliários mais notórias do setor.

Stuart Alderoty, diretor jurídico da Ripple, observou:

“Sempre soubemos que o XRP não era um valor mobiliário – e agora a SEC deixou claro o que ele é: uma commodity digital.”

Solana, Cardano e Avalanche também ganham, pois o comunicado da SEC faz mais do que classificar tokens. Ele também aborda as atividades de rede que ajudam a garantir esses ativos.

Para redes de prova de trabalho, a SEC afirmou que as atividades de mineração de protocolos cobertos não envolvem oferta e venda de valores mobiliários, apoiando Bitcoin, Litecoin, Dogecoin e Bitcoin Cash. Para redes de prova de participação, a comissão afirmou que as atividades de staking de protocolos cobertos também não envolvem oferta e venda de valores mobiliários.

Além disso, essa interpretação se estende ao staking por detentores de tokens, aos papéis de validadores e custodiante de terceiros, e à emissão e resgate de tokens de recibo de staking, que funcionam como recibos um-para-um de ativos cripto depositados que não são valores mobiliários.

Isso oferece um suporte adicional ao ETH, Solana, Cardano, Avalanche, Polkadot, Tezos e Aptos.

O comunicado também afirma que tokens embrulhados resgatáveis, respaldados um-para-um por ativos cripto não valores mobiliários depositados e resgatáveis na mesma proporção, não envolvem oferta e venda de valores mobiliários nas circunstâncias descritas pela SEC.

Colecionáveis, memes e tokens de utilidade ganham espaço

O segundo grupo de vencedores é menor em valor de mercado, mas mais surpreendente em termos políticos e culturais.

A categoria de colecionáveis digitais da SEC inclui ativos projetados para serem colecionados ou utilizados, sem direitos a renda, lucros ou ativos de uma empresa. Exemplos incluem CryptoPunks, Chromie Squiggles, Fan Tokens, WIF e VCOIN.

A inclusão do WIF, uma meme coin, sinaliza aos mercados que alguns tokens impulsionados pela comunidade podem ser analisados menos como instrumentos de captação de capital e mais como ativos culturais ou colecionáveis, embora a SEC observe que estruturas híbridas ainda podem levantar questões de valores mobiliários.

A categoria de ferramentas digitais é outra beneficiária. A SEC define ferramentas digitais como ativos cripto que desempenham funções práticas, como associações, bilhetes, credenciais, instrumentos de título ou crachás de identidade. Exemplos incluem nomes de domínio do Ethereum Name Service (ENS) e o NFT Consensus Ticket do CoinDesk.

A comissão afirma que ferramentas digitais são análogas na cadeia a utilidades físicas e que as pessoas as adquirem para uso funcional, e não como uma reivindicação sobre uma empresa.

Isso é importante além dos exemplos listados, pois oferece uma rota mais clara para construtores que trabalham com identidade, acesso, nomeação e sistemas de credenciais. Para um setor que muitas vezes precisou explicar por que um token é uma ferramenta e não um produto de investimento, a SEC agora fornece sua própria estrutura.

As stablecoins também ganham uma posição mais forte, embora com mais condições do que a categoria de commodities.

O comunicado afirma que, uma vez que a Lei GENIUS entre em vigor, as stablecoins de pagamento emitidas por emissores autorizados sob a Lei GENIUS estão excluídas do status de valores mobiliários por lei. Também afirma que outras stablecoins podem ou não ser valores mobiliários, dependendo dos fatos e circunstâncias.

Isso oferece aos emissores regulamentados vinculados ao dólar uma rota mais clara a nível federal, enquanto mantém as estruturas de rendimento mais complexas sob maior escrutínio.

Privacidade ganha uma abertura discreta

Embora a taxonomia da SEC não crie uma categoria própria de privacidade, ela restringe o alcance dos ativos e atividades cripto que se enquadram no tratamento de valores mobiliários.

Na publicação, a agência afirma que commodities digitais, colecionáveis digitais e ferramentas digitais não são, por si só, valores mobiliários, ao mesmo tempo que declara que a interpretação não cria obrigações legais novas. A comissão também afirma que a Lei de Sigilo Bancário e a Lei de Combate à Lavagem de Dinheiro estão fora do escopo da ação.

Essa linguagem é a razão pela qual defensores da privacidade veem a medida como uma abertura para o setor, que tem sido alvo de maior escrutínio nos últimos anos.

A jornalista independente L0la L33tz argumentou numa publicação na X que a interpretação é uma grande vitória para a privacidade, pois uma definição mais ampla de corretora e intermediária para desenvolvedores de ativos digitais e serviços ligados a software poderia ter empurrado mais do setor para obrigações de KYC e AML sob a lei de valores mobiliários.

Sua leitura captura a mudança em termos de jurisdição: um perímetro mais estreito da SEC deixa mais espaço para que softwares de cripto e atividades de ativos não mobiliários existam fora do regime principal de registro da comissão.

O benefício prático disso é mais forte em torno de autossoberania, desenvolvimento de código aberto e ferramentas não custodiais. A categoria de ferramentas digitais da SEC apoia essa visão, pois trata ativos funcionais na cadeia como utilidades adquiridas para uso, e não como reivindicações sobre uma empresa.

Para construtores focados em privacidade, software de carteiras, camadas de credenciais e infraestrutura relacionada, o comunicado oferece um argumento mais claro de que atividades de cripto ligadas a software devem ser analisadas em termos de função e controle, e não automaticamente sob a ótica de produto de investimento.

Enquanto isso, o limite de conformidade restante fica com o Tesouro e o FinCEN. A orientação de 2019 do FinCEN afirma que um provedor de software de anonimização não é um transmissor de dinheiro, pois fornecer software difere de aceitar e transmitir valor.

No mesmo documento, o FinCEN afirma que um provedor de serviços de anonimização que aceita e retransmite valor é um transmissor de dinheiro sob suas regras.

Isso deixa aos defensores da privacidade uma vantagem política significativa dentro da lei de valores mobiliários, enquanto as obrigações de AML e transmissão de dinheiro continuam a ser tratadas por um quadro federal separado.

A mensagem mais profunda do mercado

A importância mais ampla do comunicado da SEC é que ele oferece um mecanismo de classificação que a indústria desejava há anos, sem dissolver todas as questões legais em torno da emissão e distribuição de tokens.

A comissão afirma que um ativo cripto que não seja valor mobiliário ainda pode ser oferecido e vendido, sujeito a um contrato de investimento que continua sendo um valor mobiliário.

Na prática, essa classificação ajuda mais quando um token está intimamente ligado a uma rede funcional, a um caso de uso prático ou a um sistema descentralizado, e não às promessas contínuas de um promotor sobre o valor da empresa.

Isso torna mais fácil identificar os vencedores desse quadro. Bitcoin, ETH, Solana, XRP e outros commodities digitais nomeados ganham o impulso mais imediato. Redes de staking, ativos não mobiliários embrulhados, ferramentas digitais e stablecoins de pagamento recebem uma estrutura jurídica mais sólida.

Enquanto isso, projetos de cripto focados em privacidade ganham uma abertura mais estreita, mas ainda importante, porque a SEC estabeleceu uma fronteira mais firme ao redor de sua própria autoridade.

Assim, o próximo capítulo do mercado dependerá de como bolsas, emissores, desenvolvedores e agências de conformidade lideradas pelo Tesouro responderão a esse novo mapa.