Bitcoin $200,000 sonho desfeito em 2025：Da fase do ciclo algorítmico à mudança de poder na formação de preços institucional

As expectativas otimistas do final do ano passado dissiparam-se. Com a chegada de janeiro, as vozes de Wall Street que proclamavam com firmeza a meta de “$200.000” mudaram de tom — o antigo líder do mercado de alta, Tom Lee, silenciosamente ajustou a previsão de fim de ano de $250.000 para uma “possível recuperação” de $125.100 USD. Isto não é uma simples ajustamento numérico, mas sim uma falha coletiva de todo o sistema de previsão de mercado.

Por que o consenso é tão frágil assim?

No início de 2025, o mercado de Bitcoin formou uma expectativa rara de unidade. Desde analistas institucionais até líderes de opinião, todos estavam a contar a mesma história: redução da oferta com o halving, influxo de fundos em ETFs institucionais, melhora no cenário macroeconômico. Todo o mercado mergulhado no sonho de uma “choque de oferta”.

Mas a realidade deu uma bofetada. Apesar de o Bitcoin ter atingido múltiplas novas máximas, o preço, após ultrapassar $122.000 em julho, entrou em forte volatilidade. No final do ano, quando o preço ainda rondava $90.200, o sentimento do mercado caiu em um abismo — o índice de medo caiu para 16 pontos, o mais extremo desde o tsunami da pandemia de 2020.

Essa divergência extrema entre preço e sentimento indica que o impulso do mercado mudou de forma fundamental.

Transferência do poder de precificação do Bitcoin: do algoritmo dos mineiros para o balanço financeiro das instituições

Ao aprofundar os dados on-chain de 2025, a verdade fica clara:

As compras institucionais dominaram completamente a oferta dos mineiros.

Após o halving, a produção diária de Bitcoin caiu para cerca de 450 BTC (na época, aproximadamente $40M USD). Mas, segundo dados, em 2025, as instituições compraram um total de 944.330 BTC, enquanto a nova produção dos mineiros foi de apenas 127.622 BTC. Uma simples divisão revela: o volume de compras institucionais é 7,4 vezes maior que a oferta dos mineiros.

O que essa desequilíbrio significa? Significa que a base de preço do Bitcoin não é mais determinada pela economia da mineração, mas pelo custo de base das instituições.

Atualmente, o custo médio de aquisição de um ETF spot nos EUA é cerca de $84.000 USD — esse valor tornou-se o suporte mais crítico do mercado. Mas, ao mesmo tempo, é um “ponto de âncora” sensível. O ciclo de avaliação de desempenho dos gestores de fundos institucionais é de 1 a 2 anos, com bônus de fechamento em 31 de dezembro. Quando o fim do ano se aproxima e o buffer de retorno é insuficiente, eles tendem a vender posições de maior risco.

Esse padrão de comportamento está criando um novo ritmo de mercado: o primeiro ano é de acumulação e alta, com novos fundos entrando em ETFs que elevam o preço; o segundo ano é de distribuição e reequilíbrio, com a pressão de desempenho levando a realizações de lucros, até estabelecer uma nova base de custo mais alta.

Estamos testemunhando uma transição de um ciclo de halving de 4 anos para um ciclo de 2 anos de instituições.

Contexto macroeconômico: o silêncio do Federal Reserve muda tudo

Além da mudança na estrutura do mercado, uma força mais profunda é a reversão do ambiente de liquidez.

No início do ano, o mercado esperava que o Federal Reserve começasse a cortar juros a partir de meados de 2024. Essa expectativa era o principal motor de sustentação para a alta do Bitcoin. Mas dados recentes e declarações de oficiais mudaram essa narrativa: o emprego nos EUA, embora desacelerando, permanece sólido; a inflação, embora em queda, não é suficiente para sustentar uma política de afrouxamento agressivo. Alguns membros do Fed até sugeriram “cautela na redução de juros”.

A desaceleração na expectativa de cortes de juros pressionou diretamente o valor presente dos ativos de risco, e o Bitcoin, como o ativo de risco mais flexível, foi o primeiro a sentir.

O que a estrutura on-chain está dizendo

A snapshot on-chain de final de 2025 reflete uma profunda reestruturação de riqueza:

Os “whales médios” (com 10-1.000 BTC) continuam a vender de forma líquida, geralmente realizando lucros de longo prazo. Em contrapartida, os “super whales” (>10.000 BTC) estão acumulando, com alguns fundos institucionais estratégicos comprando na baixa.

No nível de varejo, há uma divisão: novatos estão fugindo em pânico, enquanto investidores experientes estão absorvendo na baixa. O resultado é que: a pressão de venda vem principalmente de mãos fracas, enquanto o Bitcoin está se concentrando cada vez mais nas mãos de detentores mais fortes.

Avisos dos gráficos técnicos

Do ponto de vista técnico, o Bitcoin está em uma encruzilhada. O consenso dos analistas é: se não conseguir segurar $92.000, essa recuperação pode estar chegando ao fim.

Um sinal mais perigoso vem do mercado de derivativos. Até o final de novembro, uma grande quantidade de posições em aberto se concentrava em opções de venda de $85.000 e opções de compra de $200.000. Essa configuração de posições extremas indica uma divergência de opiniões sobre a direção futura do mercado, como nunca antes vista.

Os padrões técnicos mostram que o Bitcoin está formando um triângulo de contração, um sinal de queda. Se romper, pode testar a mínima de novembro de $80.540, e uma queda ainda maior pode atingir os mínimos de 2025, cerca de $74.500.

O efeito de respingo da bolha de IA

Há também uma força frequentemente negligenciada: as oscilações dos ativos de IA.

A IA tornou-se a principal força de precificação dos ativos de risco globais, e sua volatilidade afeta diretamente o Bitcoin por meio do orçamento de risco e das condições de liquidez. Ainda mais profundo, há uma competição narrativa — a grande história da IA já sobrepujou o espaço de tópicos de toda a indústria de criptomoedas. Mesmo com dados on-chain saudáveis e ecossistema de desenvolvimento ativo, o Bitcoin ainda luta para obter uma valorização premium.

Quando a bolha de IA entrar em fase de ajuste, a liquidez, o apetite ao risco e os recursos liberados podem fluir para outros ativos de risco, incluindo o própria Bitcoin. Esse “momento de reprecificação” pode ser a variável-chave de 2026.

Lições a partir do fracasso

A previsão coletiva do Bitcoin para 2025, que falhou, reflete essencialmente a adaptação do mercado a uma mudança estrutural profunda.

O antigo ciclo de halving já não funciona mais, sendo substituído por uma combinação de calendário financeiro institucional e marés de liquidez global. O preço não depende mais da data do halving, mas do ponto de inflexão da liquidez global e do balanço dos gestores de fundos institucionais.

Quando o mercado passa de uma venda mecânica dos mineiros para uma venda seletiva dos gestores de fundos, as regras de previsão mudam. Aquelas análises que continuam a focar obsessivamente no halving estão destinadas a serem novamente desmentidas pela realidade. O que realmente importa acompanhar é a solidez da linha de custo institucional de $84.000 e os próximos movimentos na liquidez dos bancos centrais globais.