Quando o CPI dos Estados Unidos surpreende: as expectativas de corte reacendem-se no mercado

A publicação do relatório sobre a inflação de novembro desencadeou uma reação impetuosa nos mercados globais. Ao longo da noite de 18 de dezembro, horário asiático, os dados do Bureau of Labor Statistics americano apresentaram um cenário completamente diferente das previsões dos analistas, levando o dólar a despencar e o ouro a disparar para cima.

O impacto dos dados sobre a inflação nos Estados Unidos

O CPI geral não ajustado de novembro ficou em 2,7%, bem abaixo das expectativas de mercado de 3,1%. Ainda mais significativo foi o core CPI, que atingiu 2,6% em vez do previsto 3,0%, marcando o nível mais baixo desde março de 2021. Esses números surpreenderam muitos operadores de mercado.

No entanto, os analistas destacaram imediatamente uma peculiaridade estatística relevante. Devido ao encerramento do governo americano em outubro, o relatório está incompleto: para o cálculo de novembro, foi necessário supor que a variação de outubro fosse zero. A UBS quantificou esse viés estatístico em cerca de 27 pontos base para baixo. Ajustando a inflação nos EUA por esse fator técnico, os dados reais se aproximariam significativamente das expectativas de mercado de 3,0%.

Apesar do “ruído” estatístico, a estrutura subjacente conta uma história de efetivo arrefecimento inflacionário. A inflação dos serviços core já representa o principal motor da redução do core CPI geral, enquanto a inflação habitacional sofreu uma contração acentuada, caindo de 3,6% para 3,0% ao ano.

Como o mercado digeriu a surpresa sobre a inflação

A reação imediata foi decisiva e multidirecional. Os futuros do Nasdaq 100 subiram mais de 1%, enquanto os títulos do Tesouro americano tiveram seus preços elevados e os rendimentos comprimidos. No mercado de derivativos de taxa, as probabilidades de um corte do Fed em janeiro oscilaram de 26,6% para 28,8%.

O dólar sofreu o maior impacto, com o índice perdendo 22 pontos no curto prazo, atingindo o mínimo de 98,20. Outras moedas não americanas beneficiaram-se universalmente: o euro/dólar subiu quase 30 pontos, enquanto o dólar/iene recuou quase 40 pontos. O ouro spot, instrumento de proteção por excelência, ganhou 16 dólares imediatamente.

Brian Jacobsen, Economista-Chefe da Annex Wealth Management, alertou: “Alguns podem descartar esse relatório como ‘menos confiável do que o habitual’, mas fazê-lo implica riscos concretos para suas posições.”

Tensões internas na Fed entre falcões e pombas

Diante de um dado tão heterogêneo, dentro do Federal Reserve prevê-se discussões acaloradas entre os membros mais cautelosos e os mais restritivos. O CPI baixo fornece munição sólida aos defensores de um afrouxamento.

As fissuras já haviam surgido na reunião de dezembro, quando o corte de 25 pontos base foi aprovado apenas com 9 votos favoráveis contra 3 contrários — a primeira vez em seis anos com três dissidentes. O presidente do Fed de Kansas City, Schmid, e o de Chicago, Goolsbee, votaram contra o corte, preferindo manter as taxas inalteradas, enquanto o governador Milan defendeu reduções ainda mais agressivas.

O dot plot mediano do Fed sugere cortes de 25 pontos base tanto para 2026 quanto para 2027, levando as taxas a 3,4% e 3,1%, respectivamente. No entanto, além do consenso oficial, emerge uma proliferação de opiniões pessoais. Bostic, presidente do Fed de Atlanta, declarou inclusive que não incluiu nenhum corte em 2026 em suas projeções pessoais, acreditando que a economia crescerá cerca de 2,5% do PIB com uma política que permanecerá restritiva.

O percurso das taxas e as mutações da política monetária

Embora o dot plot represente uma previsão coletiva, o verdadeiro caminho do Fed esconde avaliações econômicas e políticas complexas. O intervalo atual de taxas de 3,50%-3,75% representa a terceira redução consecutiva da instituição.

Segundo a BlackRock, o cenário mais provável é que as taxas converjam para cerca de 3% até 2026, divergindo da mediana do dot plot de 3,4% — uma discrepância que reflete o hiato entre as expectativas de mercado e a orientação oficial do Fed.

Um elemento de transição merece atenção: no quarto trimestre de 2025, o Fed encerrará o aperto quantitativo que durou quase três anos e, a partir de janeiro de 2026, implementará o novo mecanismo de “Reserve Management Purchases” (RMP). Embora oficialmente definido como uma operação “técnica” para garantir liquidez adequada, o mercado tende a interpretá-lo como uma forma de afrouxamento disfarçado ou quase-quantitative easing, podendo tornar-se uma variável crucial no percurso futuro.

O que observar nos próximos dados econômicos

Com a inesperada atualização dos dados sobre a inflação nos Estados Unidos, o limiar para novas reduções tornou-se o foco da atenção. O Fed declarou em dezembro que esse limiar realmente aumentou, com “quantidade e timing” dos futuros cortes subordinados à evolução econômica.

As condições do mercado de trabalho representarão a variável crítica. Embora a inflação tenha desacelerado mais do que o previsto, os novos pedidos de auxílio-desemprego em novembro ficaram em 224.000 contra as 225.000 esperadas, revertendo a tendência de alta da semana anterior e sinalizando estabilidade em dezembro.

A CMB International Securities observa que o mercado de trabalho americano enfraqueceu ligeiramente, mas não sofreu deteriorações significativas. Tanto os pedidos iniciais quanto os contínuos permanecem comprimidos e até apresentaram leve melhora desde outubro.

A instituição prevê que, na primeira metade de 2026, a inflação nos EUA possa continuar a cair graças à queda do petróleo e ao arrefecimento dos aumentos habitacionais e salariais, levando o Fed a um possível corte em junho como sinal político. No segundo semestre, no entanto, a inflação pode subir novamente, levando o Fed a uma postura de espera.

Cenários divergentes da comunidade financeira

As previsões de Wall Street para 2026 contam histórias bastante diferentes. A ICBC International espera cortes totais de 50-75 pontos base, que levariam as taxas ao nível “neutro” em torno de 3%.

A JPMorgan, por sua vez, adota uma visão cautelosa mas positiva, destacando que a resiliência econômica americana, especialmente os investimentos fixos não residenciais, sustentará o crescimento. Dessa forma, os cortes seriam mais contidos, com taxas estabilizadas entre 3% e 3,25% na metade do ano.

A ING construiu dois cenários polarizados: o primeiro prevê fundamentos econômicos que se deterioram significativamente, levando o Fed a um afrouxamento decidido contra riscos recessivos, com o rendimento dos Treasury de 10 anos chegando a 3%. O segundo projeta uma Fed que, sob pressão política ou por erro de cálculo, afrouxará a política monetária precocemente ou em excesso, prejudicando sua credibilidade e desencadeando temores profundos de inflação descontrolada, fazendo o rendimento dos Treasury de 10 anos disparar até cerca de 5%.

Os determinantes do próximo capítulo

A transição na liderança do Fed pode introduzir incertezas adicionais no cenário político. O mandato de Powell termina em maio de 2026, e a nomeação do sucessor influenciará a direção e a comunicação do banco central.

A Guolian Minsheng Securities destaca que o CPI de novembro dificilmente alterará a decisão de suspender as ações em janeiro, mas certamente amplificará as vozes dos membros mais acomodados. Se dezembro continuar com crescimentos moderados, o Fed poderá reconsiderar o percurso dos cortes para o próximo ano.

Para os investidores, a BlackRock sugere diversificar estratégias de renda fixa: alocar liquidez em Treasury de curto prazo ou obrigações de 0-3 meses; aumentar a exposição a duration média; construir escalas de títulos para cristalizar os rendimentos; e buscar retornos superiores via high yield bonds e títulos de mercados emergentes.

Kevin Flanagan, da WisdomTree, conclui que o Fed já é uma “casa dividida”, com uma barreira muito elevada para novos afrouxamentos. Com a inflação ainda cerca de um ponto percentual acima da meta, será difícil para a instituição central proceder a cortes consecutivos, a menos que o mercado de trabalho desacelere significativamente.

Enquanto o dólar despencava e o ouro subia após a publicação, o mercado iniciou uma recalibração do percurso das taxas em 2026. Se trata de uma anomalia estatística efêmera ou de uma queda genuína da inflação nos Estados Unidos, o próximo movimento do Fed dependerá das lições que os próximos meses de dados econômicos ensinarão. O percurso aparentemente graduado do dot plot hoje confronta-se com o duplo desafio da realidade econômica e das expectativas dos operadores.