A tempestade nos metais: quando a arbitragem abala o mercado de moedas

Morning FX – Os últimos meses transformaram os metais preciosos de simples ativos de refúgio em campos de batalha especulativos. Ouro, prata e cobre – elementos da tabela periódica que flutuam entre motivações económicas tradicionais e puro jogo de alta – estão a ditar os ritmos de todo o sistema cambial global.

O assalto dos capitais: números que assustam

Os números falam por si. Ao longo de 2025, o ouro valorizou-se 70%, o cobre 45%, mas o verdadeiro protagonista é a prata com uma subida impressionante de 170%. No entanto, estes números anuais cobrem apenas a superfície de uma volatilidade muito mais selvagem e localizada.

Basta um olhar para o contrato a curto prazo 2602 da prata na Bolsa de Futuros de Xangai: ontem de manhã subiu 5%, para depois inverter completamente a direção, caindo até -5% ao longo da mesma sessão. Uma flutuação intradiária de 10% que representa apenas uma pequena oscilação na epopeia da prata nos últimos cinquenta anos – o seu maior aumento já registado.

Platina e paládio juntaram-se ao balé de baixa, com os capitais a saltar de um elemento da tabela periódica para outro em busca da próxima oportunidade. A Bolsa de Futuros de Xangai teve de aumentar repetidamente as margens exigidas para conter o caos; hoje, o lucro ou prejuízo numa única posição aproxima-se dos 50.000 yuan. Também os fundos LOF sobre prata impuseram restrições de compra, com um prémio incomum de 50%, mas a máquina especulativa não para.

Quando a teoria já não explica a realidade

Os modelos tradicionais de análise de metais perderam todo o poder preditivo. As taxas de juro continuam a descer sob a pressão da Federal Reserve, as taxas reais permanecem restritivas, e ainda assim a correlação entre ouro, prata e mercado cambial dissolveu-se.

Já não é uma história de âncora do dólar ou de expectativas de refúgio seguro. A busca por segurança, as dinâmicas inflacionistas, até as projeções de taxas – todas as variáveis que antes explicavam o preço dos metais preciosos – revelam-se de repente insuficientes perante uma volatilidade próxima dos 70% nas opções de prata, um nível que faz corar a tranquilidade do mercado forex tradicional.

O verdadeiro mecanismo: como o arbitragem distorce a taxa de câmbio

A chave reside nos fluxos de capitais e na arbitragem entre ouro onshore e offshore. O ouro internacional (XAU) e o ouro de Xangai operam em dois mercados completamente diferentes, criando espaços para operações de arbitragem.

Quando o preço do ouro offshore sobe, os arbitradores vendem ouro internacional para obter dólares, trocam esses dólares por renminbi em casa e compram ouro no mercado local. Isto cria pressão para a conversão em renminbi e influencia a taxa de câmbio USDCNY. Por outro lado, quando o ouro offshore desce, surge pressão para a compra de moeda estrangeira.

Estes movimentos não são casuais: anulam sistematicamente a diferença de preço entre ouro internacional e ouro de Xangai, mas ao fazê-lo alteram a procura e a oferta de moeda estrangeira no mercado forex, introduzindo volatilidade onde antes reinava a ordem.

A metamorfose de bem a instrumento

O que aconteceu? No final do ano, os metais preciosos – liderados pela loucura especulativa na prata – sofreram uma transformação profunda. Deixaram de ser bens de consumo ou proteção contra a inflação, para se tornarem instrumentos especulativos puros, com fluxos de capitais que ignoram os fundamentos económicos tradicionais.

Ouro, prata e cobre, elementos da tabela periódica tão diferentes nas suas propriedades físicas, encontram-se hoje unidos por uma única força: o capital em fuga para a volatilidade. Os modelos que explicavam o seu comportamento revelaram-se fósseis de uma era anterior, e o mercado cambial sofre as suas consequências colaterais.