De "porto seguro" temporário a "conformidade estruturada": como a nova política da SEC revolucionará o mercado de criptomoedas dos EUA

O que está a acontecer: a mudança radical da SEC em 2025

Em julho de 2025, o novo presidente da SEC, Paul Atkins, lançou oficialmente a “Innovation Exemption”, marcando a transição de uma década de enforcement confuso para um modelo regulatório claro e proativo. Não é apenas uma medida administrativa: representa o reconhecimento oficial de que o setor cripto merece um espaço regulatório dedicado, não uma perseguição perpétua.

A novidade central é esta: os projetos cripto poderão operar nos Estados Unidos por 12-24 meses com regras simplificadas, enquanto trabalham para alcançar uma descentralização verificável. Após este período, não precisarão mais solicitar permissões: se cumprirem os critérios de descentralização, entrarão automaticamente num regime de commodity ou utility, abandonando o quadro dos securities.

Atkins confirmou que a entrada em vigor está prevista para janeiro de 2026. Este timing não é casual: coincide com a implementação do CLARITY Act e do GENIUS Act no Congresso, formando um sistema triforme de proteção normativa.

O mecanismo de funcionamento: como funciona realmente a isenção

Quem pode candidatar-se e por quanto tempo

A Innovation Exemption está aberta a qualquer um: exchanges, protocolos DeFi, emissores de stablecoins, até DAO podem fazer candidatura. Não há discriminação por fase de desenvolvimento ou dimensão do projeto.

O período de isenção (12-24 meses) representa uma “janela de incubação” onde as equipas podem angariar fundos, testar produtos e experimentar modelos sem o peso do registo completo S-1. Durante este período, basta uma disclosure simplificada: menos burocracia, menos despesas legais.

O desenho remete ao CLARITY Act em discussão no Congresso, que permite às startups angariar até 75 milhões de dólares anualmente do público com procedimentos leves, em vez do sistema tradicional de registo.

Os limites não são ausentes, são flexíveis

Atkins sublinha que a isenção segue princípios gerais, não regras cristalizadas. As empresas devem ainda garantir:

• Revisões periódicas trimestrais: relatórios operacionais e auditorias regulares pela SEC
• Proteção do retalho: avisos de risco e limites aos investimentos para o público não credenciado
• Padrões técnicos conformes: possibilidade de adotar whitelist de participantes certificados ou padrões como ERC-3643 (que incorpora verificações de identidade e restrições nos contratos inteligentes)

A classificação dos tokens e o percurso de saída

A SEC criou um novo sistema de classificação em quatro categorias: commodity/token de rede (como Bitcoin), utility token, collectible (NFT) e securities tokenizadas.

O “truque” da isenção é o percurso de saída: se um token commodity, utility ou collectible atingir uma “descentralização suficiente” ou uma “completude funcional”, sai automaticamente do regime de securities. Não é preciso aguardar uma decisão da SEC: a regulamentação auto-disativa-se quando os critérios são cumpridos.

Isto significa que mesmo tokens inicialmente emitidos como security, uma vez concluído o ciclo de investimento e atingida a descentralização, deixam de ter as suas transações consideradas “negociação de títulos”. É um modelo de transferência de controlo: a SEC não controla para sempre, mas apenas enquanto necessário.

As três colunas da nova estrutura regulatória americana

Primeira coluna: o CLARITY Act resolve as guerras de competência

Durante décadas, SEC e CFTC disputaram as criptomoedas. O CLARITY Act traça finalmente uma linha: a SEC controla a emissão e a angariação de fundos primária, a CFTC o trading spot das commodities digitais.

O CLARITY Act introduz o teste da “blockchain madura”: um projeto que distribuiu tokens de forma descentralizada, tem governance independente e nenhum grupo de controlo é automaticamente considerado uma commodity, escapando à SEC.

A Innovation Exemption da SEC é a ponte administrativa temporária para este teste: um projeto pode crescer durante os 12-24 meses e depois “graduar-se” do regime de securities para o de commodities sem solução de continuidade.

Segunda coluna: o GENIUS Act isola as stablecoins

O GENIUS Act, entrado em vigor em julho de 2025, é a primeira lei federal completa sobre ativos digitais nos EUA. Faz uma coisa crucial: exclui as stablecoins de pagamento tanto dos securities como das commodities. Coloca-as sob supervisão bancária (OCC).

Os emissores de stablecoins devem manter reservas 1:1 em dólares ou títulos de estado, não podem pagar juros. Este modelo protege os consumidores sem sobrepor-se à SEC.

Como o GENIUS Act já clarificou o quadro para as stablecoins, a Innovation Exemption da SEC concentra-se em setores inovadores: DeFi, tokens de rede, protocolos emergentes.

Terceira coluna: coordenação inter-agenças

SEC e CFTC anunciaram declarações conjuntas e mesas-redondas permanentes. As plataformas registadas numa ou noutra agência podem facilitar o trading spot de certos ativos cripto, eliminando o conflito de jurisdição.

Um dos principais eixos de coordenação é precisamente a regulamentação da Innovation Exemption e do DeFi. Menos gaps, menos confusão.

O lado luminoso: quem beneficia e porquê

Startups e scale-ups: entrada a baixo custo

Nos últimos anos, um projeto cripto que queria operar legalmente nos EUA gastava milhões em consultoria legal e mais de um ano em procedimentos. A Innovation Exemption corta radicalmente esses tempos e custos.

Projetos que tinham optado por emigrar, ou seja, (transferir-se) para Singapura, Dubai ou outros paraísos cripto para fugir à incerteza regulatória dos EUA, agora reconsiderarão o mercado americano. A certeza regulatória atrai venture capital, anjos e investidores institucionais.

A isenção permite experimentação rápida: protocolos DeFi, apps Web3, novos modelos tokenómicos podem ser testados em tempo real.

Grandes instituições financeiras: o momento de entrada

JPMorgan, Morgan Stanley já estão a abraçar os ativos digitais. A SEC eliminou a SAB 121 (uma norma contabilística que obrigava os custodiante a contabilizar os ativos cripto como passivos). Isto era um bloqueio massivo.

Agora os bancos podem oferecer custódia, staking, serviços cripto em larga escala sem pressões de balanço. Juntamente com a flexibilidade da Innovation Exemption, as grandes instituições entram com custos de capital inferiores e segurança jurídica.

O lado obscuro: o risco de “tradicionalização” do DeFi

O nó crucial: KYC/AML nos protocolos descentralizados

A Innovation Exemption impõe a quem a usufrui implementar “procedimentos razoáveis de verificação de utilizadores”. Para DeFi, significa KYC/AML nos smart contracts: whitelist, pools autorizados, restrições nos transfers.

O padrão ERC-3643 incorpora verificações de identidade e bloqueios centralizados nos tokens. Se cada transação controla uma whitelist e os tokens podem ser congelados por uma autoridade central, continua a ser “descentralizado”?

O fundador do Uniswap e a comunidade DeFi consideram que regular os desenvolvedores de software como intermediários financeiros sufoca a inovação e prejudica a competitividade global americana.

A oposição das finanças tradicionais

A World Federation of Exchanges e a Citadel Securities escreveram à SEC pedindo que abandone o plano. Temem “arbitragem regulatória”: o mesmo asset token sob dois regimes diferentes.

A Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) sublinha que os securities tokenizados exigem as mesmas proteções que os financeiros tradicionais, e que afrouxar a regulamentação aumenta riscos de fraudes.

EUA vs. Europa: dois modelos, duas velocidades

A Innovation Exemption reflete a filosofia americana: tolerar incerteza inicial para máxima velocidade na inovação.

A MiCA europeia segue o percurso oposto: autorização preventiva, requisitos uniformes, garantias estruturais, mercado estável mas mais lento.

Para as empresas globais, isto significa estratégias “market-to-market”: uma stablecoin atrelada ao dólar deve satisfazer tanto os critérios SEC/GENIUS Act como os critérios MiCA. Doble conformidade obrigatória.

Nos próximos 3-4 anos, esta divergência impulsionará arbitragem regulatória global. Uma stablecoin poderá lançar-se primeiro nos EUA sob isenção, depois entrar na Europa com estrutura diferente, e posteriormente na Ásia com outro modelo ainda.

A roadmap para startups: como aproveitar a janela

Se és uma startup cripto, aqui fica o que fazer:

1. Vê os 12-24 meses como uma janela a baixo custo, não como uma solução permanente. A isenção expira.

2. Projeta a descentralização desde o dia 1, não como um “esforço contínuo genérico”. Tens de demonstrar passos verificáveis: distribuição do token, governance independente, ausência de controlo centralizado. A SEC avaliará se atingiste “descentralização suficiente” na expiração da isenção.

3. Se não podes descentralizar completamente ou não aceitas KYC/AML nos teus protocolos, prepara um plano B: talvez o mercado retail nos EUA não seja para ti após 2027-2028.

4. Investe em padrões conformes (ERC-3643, camada de compliance técnica) desde já. Não adies.

5. Segue as regras em evolução: o CLARITY Act, o GENIUS Act são leis, mas a SEC e a CFTC ainda estão a criar guidance. Mantém-te ágil.

Conclusões: “conformidade estruturada” como novo padrão competitivo

A Innovation Exemption da SEC marca a passagem da era do “crescimento selvagem” do cripto para a da “conformidade estruturada”. Não é restritiva: é um reconhecimento de que o setor cresceu o suficiente para merecer um quadro regulatório claro, não perseguição ambígua.

Em 2026, quando a isenção entrar em vigor, verás uma onda de projetos a regressar aos EUA, venture capital a acelerar investimentos, grandes instituições a oferecer serviços cripto institucionais. 2026 será o ano do “nascimento da conformidade estruturada”.

Contudo, o risco global permanece real: a divergência entre o modelo flexível dos EUA e o rigoroso do MiCA europeu continuará a criar fragmentação. A longo prazo (2030+), é plausível uma convergência para padrões comuns (AML/KYC uniformes, requisitos de reserva para stablecoins), mas atualmente há dois caminhos paralelos.

A chave do sucesso empresarial nos próximos 3-5 anos será a capacidade de avançar rumo a uma descentralização verificável e uma conformidade sólida, transformando a complexidade regulatória em vantagem competitiva nos mercados globais.

Não será mais o código a decidir o destino do cripto. Será a capacidade de alocar ativos de forma clara e construir uma base normativa robusta. Este é o novo jogo.