Nova narrativa dos ativos criptográficos em 2026: de especulativo a prático, como irá transformar-se o panorama dos lucros das exchanges?

No final do ano, os principais relatórios das grandes instituições começam a chegar em massa. O relatório de 77 páginas da CoinShares, intitulado «Perspectivas 2026: O Ano da Vitória pela Utilidade», acaba de ser publicado e já gera grande discussão. Esta antiga empresa europeia de gestão de ativos digitais (fundada em 2014, com mais de 6 bilhões de dólares sob gestão) apresenta uma conclusão central no relatório: 2026 será o ponto de virada decisivo em que os ativos criptográficos passarão de uma fase de especulação para uma de valor prático.

Tom macro: janela de oportunidade na aterragem suave da economia

O ambiente econômico de 2026 pode ser mais frágil do que se imagina. Apesar de o Federal Reserve prever uma redução nas taxas de juros, a taxa-alvo pode apenas cair para o meio de 3%, de forma lenta e cautelosa — eles têm na memória a inflação explosiva de 2022. Embora a inflação continue a diminuir, a ação não é suficientemente decisiva, com tarifas comerciais e reestruturações na cadeia de suprimentos mantendo a inflação central em níveis elevados.

O relatório apresenta três cenários de previsão: cenário otimista (aterragem suave + surpresas na produtividade), onde o Bitcoin pode ultrapassar US$150.000; cenário base (crescimento lento), com uma faixa de negociação entre US$110.000 e US$140.000; e cenário de baixa (recessão ou estagflação), onde pode cair para US$70.000 a US$100.000. Atualmente, o preço do Bitcoin está em US$90,22K, ainda com espaço considerável para atingir as faixas previstas.

Um ponto importante é a erosão do status de reserva do dólar — caindo de 70% em 2000 para cerca de 50% atualmente. Os bancos centrais de mercados emergentes estão diversificando suas reservas, criando um ambiente estrutural favorável ao Bitcoin como reserva de valor não soberana.

Mainstreamização do Bitcoin: obstáculos estruturais removidos, adoção leva tempo

Em 2025, os EUA alcançaram um avanço crucial: aprovação de ETFs de Bitcoin à vista, liberação de restrições em planos de aposentadoria, aplicação de regras de contabilidade de valor justo para empresas, e o governo dos EUA classificando o Bitcoin como reserva estratégica. Mas esses benefícios políticos ainda não se converteram totalmente em adoção prática.

Canais de gestão de riqueza, provedores de planos de aposentadoria, equipes de conformidade corporativa continuam se adaptando gradualmente. No entanto, espera-se progresso incremental em 2026: os quatro maiores corretoras planejam abrir a alocação em ETFs de Bitcoin, pelo menos uma grande provedora de planos 401(k) permitirá a alocação em Bitcoin, e pelo menos duas empresas do S&P 500 terão Bitcoin em seus ativos.

Risco de concentração de detenção de tokens por empresas

Um risco oculto que não pode ser ignorado é a concentração excessiva de detenção de tokens por empresas. As holdings de Bitcoin de empresas listadas aumentaram de 266 mil para 1,048 milhão de unidades em 2024, com valor total saltando de US$11,7 bilhões para US$90,7 bilhões. Mas as 10 maiores controlam 84% dessa posição, indicando alta concentração.

Que riscos isso traz? Dois problemas principais enfrentados por uma grande empresa são exemplares: primeiro, a incapacidade de financiar dívidas sustentáveis e obrigações de fluxo de caixa anuais (quase US$680 milhões); segundo, risco de refinanciamento (com títulos vencendo em setembro de 2028). Se for forçada a vender Bitcoin para cobrir dívidas, pode desencadear um ciclo vicioso. A maturidade do mercado de opções também reduz a volatilidade — sinal de maturidade, mas que pode diminuir o poder de compra das empresas.

Ascensão de finanças híbridas: o duplo motor de stablecoins e RWA

O mercado de stablecoins já ultrapassa US$300 bilhões, com Ethereum representando a maior fatia, seguido por Solana, que cresce mais rapidamente. A proposta de lei GENIUS exige que emissores cumpram reservas em títulos do Tesouro dos EUA, criando uma nova demanda por títulos públicos. O valor total de ativos do mundo real tokenizados (RWA) aumentou de US$15 bilhões no início de 2025 para US$35 bilhões, com crescimento mais rápido em empréstimos privados e na tokenização de títulos do Tesouro dos EUA.

A distribuição de receita das stablecoins merece análise aprofundada. Tether (USDT) domina 60% do mercado de stablecoins, enquanto Circle (USDC) possui 25%. Novos entrantes como PYUSD do PayPal enfrentam desafios de efeito de rede. O acordo de divisão de receitas entre Coinbase e Circle para USDC é crucial — esse tipo de parceria e o modelo de distribuição de lucros impactam diretamente a estrutura de lucros das exchanges.

Os emissores de stablecoins enfrentam risco de queda nas taxas de juros: se o Fed reduzir para 3%, precisarão emitir mais US$88,7 bilhões em stablecoins para manter a receita de juros atual. Sob essa pressão, a colaboração com exchanges na divisão de receitas se tornará uma nova fonte de renda para os emissores.

Ascensão das exchanges descentralizadas e mudanças no cenário de negociação

As exchanges descentralizadas (DEXs), com volume mensal superior a US$600 bilhões, estão ganhando espaço às custas das exchanges centralizadas. Solana processa até US$40 bilhões por dia, atraindo clientes institucionais devido à sua alta eficiência.

As exchanges tradicionais enfrentam uma nova dinâmica competitiva: Morgan Stanley E*TRADE, Charles Schwab e outros grandes players do setor financeiro estão se preparando para entrar. Nesse movimento de consolidação, os modelos de divisão de lucros entre as exchanges também evoluem — de taxas puras para receitas conjuntas com emissores de stablecoins, e para comissões de negócios institucionais. Como as exchanges negociam e distribuem lucros entre si tornou-se uma nova arena de competição.

Competição fragmentada entre plataformas de contratos inteligentes

Ethereum, com sua expansão via Rollup, aumentou sua capacidade de processamento de 200 TPS há um ano para 4.800 TPS atualmente. O ETF de Ethereum à vista nos EUA atrai cerca de US$13 bilhões em fluxo de capital.

Solana se destaca por sua arquitetura altamente otimizada, com cerca de 7% do TVL em DeFi. A oferta de stablecoins ultrapassou US$1,2 bilhão (de US$180 milhões em janeiro de 2024), e projetos de RWA estão em expansão. O ETF de Bitcoin à vista lançado em 28 de outubro atraiu US$382 milhões em entradas líquidas, enquanto o preço do ETH está em US$3,07K.

Outras blockchains de alto desempenho, como Sui, Aptos, Sei e Monad, competem por diferenciação arquitetônica. Hyperliquid, focada em derivativos, responde por mais de um terço da receita total de blockchains. Mas o mercado é altamente fragmentado, e a compatibilidade EVM tornou-se uma vantagem competitiva.

Transformação dos mineradores: de mineração única para múltiplas fontes de receita

As mineradoras listadas tiveram um aumento de 110 EH/s na capacidade de hashing em 2025, mas a mudança mais significativa está no modelo de negócios. Anunciaram contratos de HPC (computação de alto desempenho) no valor de US$650 bilhões, prevendo que até o final de 2026, a receita de mineração de Bitcoin representará menos de 20% do total.

A margem operacional do HPC atinge 80-90%, muito superior à mineração. Isso indica que o futuro da receita de mineração será diversificado: fabricantes de ASIC, mineração modular, mineração intermitente (coexistindo com HPC), e mineração por países soberanos. Essa transformação é, na essência, uma redistribuição de fontes de receita — os mineradores deixarão de depender exclusivamente do bloco de recompensa do Bitcoin e passarão a equilibrar e distribuir recursos entre múltiplas fontes de renda.

Novas direções para o investimento de risco

O financiamento de venture capital em criptomoedas atingiu US$18,8 bilhões, superando o total de 2024. Movido por grandes transações: Polymarket recebeu US$2 bilhões em investimento estratégico (ICE), Stripe com Tempo recebeu US$500 milhões, e Kalshi US$300 milhões.

As quatro principais áreas emergentes para 2026: tokenização de RWA, IA combinada com criptografia, plataformas de investimento para varejo, e infraestrutura de Bitcoin (Layer-2 e Lightning Network).

Momento de mainstreamização do mercado de previsões

Durante as eleições presidenciais dos EUA em 2024, Polymarket atingiu um volume semanal de mais de US$800 milhões, com acuracidade de previsão comprovada: eventos com 60% de probabilidade de ocorrer têm cerca de 60% de chance de acontecer. Em outubro de 2025, a ICE investiu US$2 bilhões na Polymarket, marcando o reconhecimento de grandes instituições financeiras. Espera-se que, em 2026, o volume semanal ultrapasse US$2 bilhões.

Insight central: a chegada da era da utilidade

A conclusão mais profunda do relatório é: os ativos digitais estão abandonando a ideia de substituir o sistema financeiro tradicional, e estão reforçando e modernizando o sistema existente. 2026 será o ano de aceleração dessa transformação.

A integração de blockchains públicos, liquidez institucional, estrutura regulatória e casos de uso na economia real está avançando a uma velocidade além do esperado. Os tokens estão cada vez mais parecidos com ativos de participação acionária, com protocolos gerando bilhões de dólares em receita anual e distribuindo para os detentores. Hyperliquid, por exemplo, usa 99% de sua receita diária para recomprar tokens, e Uniswap e Lido também lançaram mecanismos semelhantes.

A maior clareza regulatória cria uma base para adoção institucional: a lei GENIUS nos EUA, o MiCA na UE, e os frameworks regulatórios prudenciais na Ásia estão avançando nessa direção.

De modo geral, 2026 será o ano em que os ativos digitais sairão da periferia para o centro, da especulação para a utilidade, e da fragmentação para a integração. Nesse processo, a redistribuição de lucros entre exchanges, emissores, mineradores e desenvolvedores será radicalmente reformulada — quem estabelecer parcerias estratégicas em stablecoins, RWA, derivativos e outros setores emergentes, terá a vantagem de captar os recursos institucionais do futuro.