Economia da Mineração em Fluxo: A Divisão Entre Operadores Industriais e Mineiros Independentes

A recente movimentação do preço do Bitcoin criou uma divergência acentuada no setor de mineração. Segundo uma análise do investigador Prathik sobre a mecânica financeira das operações de mineração, a indústria apresenta agora dois cenários de rentabilidade claramente distintos — uma realidade que desafia a noção de que os mineiros enfrentam dificuldades uniformes.

A Fundação da Renda Permanece Constante

O protocolo garante uma estrutura fixa de recompensa pela mineração: 3,125 bitcoins por bloco, com aproximadamente 144 blocos minerados diariamente, o que resulta em cerca de 450 bitcoins em circulação por dia. Isso equivale a 13.500 bitcoins mensais entrando na rede, atualmente avaliados em torno de 1,2 mil milhões de dólares ao preço atual do BTC de $90.22K. No entanto, quando distribuído pelo hash rate recorde de 1.078 EH/s em toda a rede, a receita por terahash por dia reduz-se a meros 3,6 cêntimos — a margem extremamente estreita que sustenta um ecossistema de 1,7 triliões de dólares.

Estrutura de Custos: Onde Começa a Divergência

A variável crítica que separa operações lucrativas de operações em dificuldades é o custo de eletricidade. Hardware de geração S21 moderna (consumindo 17 joules por terahash), aliado ao acesso a energia de baixo custo, pode manter uma geração de caixa positiva. Por outro lado, operadores que dependem de equipamentos mais antigos da classe S19 enfrentam uma compressão severa das margens; máquinas que consomem eletricidade a $0,06 por kWh mal atingem o ponto de equilíbrio sob as condições atuais.

Dados recentes de custos ilustram essa dispersão. A Universidade de Cambridge estima que o custo médio de caixa por bitcoin minerado atingiu aproximadamente $58.500. No entanto, operadores de destaque listados em bolsa demonstram vantagens significativas de eficiência:

• Marathon Digital (MARA), a maior empresa de mineração listada do mundo, reportou custos médios de produção de $39.235 por bitcoin no terceiro trimestre de 2025
• Riot Platforms (RIOT), a segunda maior, incorreram em custos médios de $46.324 por bitcoin

Essas operações permanecem lucrativas apesar da queda de 30% no valor do Bitcoin desde os picos até os níveis atuais de mais de $90K.

A Lacuna entre Contabilidade e Fluxo de Caixa

A imagem de rentabilidade transforma-se dramaticamente ao incorporar despesas não monetárias. Depreciação, impairment de ativos e compensação em ações transformam a mineração de uma operação de margens modestas em uma indústria intensiva em capital. Quando esses ajustes contábeis são considerados, o custo total para minerar um único bitcoin frequentemente ultrapassa $100.000.

A análise abrangente da MARA revela essa dinâmica de forma aguda. A empresa opera tanto infraestrutura de mineração própria quanto equipamentos hospedados por terceiros, exigindo pagamentos por eletricidade, depreciação e arranjos de hospedagem. Cálculos agregados indicam que o custo total real por bitcoin da MARA supera $110.000, em comparação com a estimativa de aproximadamente $106.000 da CoinShares para dezembro de 2024.

A Indústria de Mineração Bifurcada

Essa análise da estrutura de custos revela por que o setor de mineração agora exibe dois modos operacionais coexistentes:

Nível 1: Operadores de Escala Industrial apresentam hardware de última geração, acesso a eletricidade barata e estruturas de capital otimizadas. Para essas entidades, o fluxo de caixa permanece positivo até que os preços do Bitcoin caiam para cerca de $50.000, oferecendo uma proteção substancial contra quedas. As margens de lucro diário em dinheiro ultrapassam $40.000 por bitcoin sob os preços atuais, embora a rentabilidade contábil varie conforme a estrutura individual do balanço.

Nível 2: Outros Miners enfrentam uma janela operacional mais estreita. Uma vez incluídos os custos de depreciação e impairment — mesmo aplicando estimativas conservadoras de custo total de $90.000 a $110.000 por bitcoin — muitos já caíram abaixo do ponto de equilíbrio contábil. Eles continuam operando porque suas despesas de caixa ainda não foram ultrapassadas, mas seus custos econômicos totais já foram excedidos.

Respostas Estratégicas: Manter em vez de Vender

Essa dinâmica explica o comportamento observável no mercado. As principais empresas de mineração optam cada vez mais por manter ou até acumular Bitcoin, em vez de realizar liquidações imediatas. Operadores mais fortes, como a MARA, beneficiam-se de fluxos de receita auxiliares e do acesso ao mercado de capitais, que subsidiam as operações durante a compressão das margens.

Olhando para o Futuro

Ao preço atual de $90.22K, o ecossistema mantém uma estabilidade aparente. Esse equilíbrio depende criticamente de os mineiros manterem uma geração de caixa positiva sem liquidações forçadas. Caso a avaliação do Bitcoin caia substancialmente ou os canais de financiamento de mineração se contraiam, o cálculo de sustentabilidade muda drasticamente. Vendas forçadas de ativos acelerariam a aproximação dos mineiros ao verdadeiro ponto de equilíbrio econômico.

A resiliência do setor de mineração depende de um princípio simples: enquanto as entradas diárias de caixa excederem as despesas operacionais, os mineiros continuarão suas operações. No entanto, essa condição binária oculta uma variação estrutural significativa. A bifurcação entre operadores de escala industrial lucrativos e mineradores menores economicamente pressionados sugere uma futura consolidação da indústria, enquanto os níveis atuais de preço oferecem uma janela de estabilidade estreita, e não uma segurança de longo prazo genuína.