Mineradores de Bitcoin Mal Conseguem Sobreviver: Como Navegam na Queda de Renda de 35%

A economia da mineração de bitcoin opera com um princípio implacável: recompensas fixas do protocolo entram em conflito com custos imprevisíveis do mundo real. Quando a volatilidade ataca, os mineiros suportam a maior parte do impacto primeiro, vendo suas margens comprimirem-se tão rapidamente quanto os mercados oscilam. Os últimos dois meses contam uma história sombria—as receitas médias semanais dos mineiros caíram 35%, passando de $60 milhões para $40 milhões nos níveis atuais de BTC perto de $90,64K.

A Fundação de Renda em Colapso

A estrutura de recompensas do Bitcoin é imutável e transparente. Cada bloco rende 3,125 BTC, chegando aproximadamente a cada 10 minutos—o que se traduz em cerca de 144 blocos diários e 450 BTC em toda a rede. Escalando isso por 30 dias: 13.500 BTC entram no mercado. Com o preço atual de $88.000-$90.640 por moeda, isso representa aproximadamente $1,2 bilhão em receita bruta diária da rede. No entanto, essa renda é distribuída por uma recorde de 1.078 exahashes de taxa de hash global. O resultado? Cada terahash ganha apenas 3,6 cêntimos por dia—a base econômica frágil que sustenta uma rede de $1,7 trilhão.

A Pressão de Custos: Onde a Teoria Encontra a Realidade

A eletricidade domina a equação de custos, variando drasticamente por região e geração de hardware. Miners modernos da classe S21 (consumindo 17 joules por terahash), combinados com energia barata, ainda podem gerar fluxo de caixa positivo. Equipamentos S19 mais antigos, operando com eletricidade premium? A matemática torna-se brutal: um minerador S19 pagando $0,06 por quilowatt-hora mal consegue sobreviver ao ambiente atual, quanto mais prosperar.

Os benchmarks atuais ilustram bem o estresse. A CoinShares estimou custos de caixa no Q3 de 2024 em $55.950 por BTC para empresas listadas; esse valor aumentou para $58.500. Mas os gigantes não operam de forma uniforme. A Marathon Digital (MARA), maior mineradora pública do mundo, registrou despesas energéticas de $39.235 por moeda no Q3 de 2025. A Riot Platforms (RIOT), segunda maior operadora, enfrentou custos de $46.324 por moeda. Ainda parecem lucrativos com preços de BTC entre $86.000 e $90.640—até você considerar depreciações, encargos de impairment e compensações de ações.

A Armadilha Contábil de Ninguém Fala

É aqui que a fragilidade real da mineração se revela. Incluindo despesas não monetárias, os custos totais de produção por BTC facilmente ultrapassam $100.000. Os custos abrangentes da Marathon provavelmente ultrapassam $110.000 por moeda quando todas as variáveis são consideradas; as estimativas de dezembro da CoinShares apontaram custos totais de mineração próximos de $106.000 em toda a indústria. O preço do bitcoin, em torno de $90,64K, faz com que muitos mineiros sejam tecnicamente lucrativos em base de caixa—suas operações diárias geram dólares positivos—mas profundamente não lucrativos em base de accrual.

Isso explica o comportamento enigmático: por que os principais mineiros acumulam cada vez mais sua própria produção em vez de despejar moedas no mercado spot? A resposta: eles evitam a realização psicológica e contábil de perdas. Eles apostam que a valorização do bitcoin eventualmente justificará sua estrutura de custos.

Os Caminhos de Sobrevivência Divergentes

A mineração agora opera dentro de duas realidades econômicas distintas:

Nível Um—Potências Industriais: Empresas como Marathon e Riot possuem frotas de hardware eficientes, tarifas de energia negociadas e opcionalidade no balanço. Seu ponto de equilíbrio de caixa fica em torno de $50.000 BTC. Hoje, elas extraem mais de $40.000 de lucro em dinheiro por moeda. Se alcançam lucros contábeis depende da valorização futura do bitcoin e de sua capacidade de refinanciar despesas de capital.

Nível Dois—O Restante: Esses operadores enfrentam um abismo. Seus custos abrangentes—dinheiro mais accruals—variando entre $90.000 e $110.000 por BTC. Com preços à vista de $90,64K, eles já estão economicamente inoperantes em base de custo total. Continuam minerando porque o fluxo de caixa não virou negativo, mas seus balanços sustentam perdas em papel crescentes.

O que quebrou primeiro: preço ou acesso ao capital?

Nos níveis atuais de preço, o sistema parece estável—os mineiros continuam minerando, o bitcoin continua sendo produzido, a cadência de blocos de 10 minutos persiste. Mas esse equilíbrio repousa numa suposição frágil: que os mineiros não vendem suas participações em pânico.

Se o BTC cair ainda mais, ou se os mercados de capitais fecharem de repente para os mineiros, a dinâmica se inverterá violentamente. Uma liquidação forçada faria os mineiros ultrapassarem seus limites de ponto de equilíbrio de caixa. A máquina de crescimento entraria em colapso. Os mineiros precisariam diversificar para serviços auxiliares ou enfrentar a extinção.

Por enquanto, a margem de segurança permanece. Mas por pouco.