Quando a Confiança se Desmorona: Como a Liquidez Macroeconómica e a Psicologia do Mercado Colidem no Pico do Ciclo

O evento de liquidação de 11 de outubro deixou o mercado de criptomoedas em um estado peculiar—superfícies parecem calmas, mas tremores subjacentes persistem. Uma limpeza de valor nocional de $19 bilhões em 1,6 milhões de contas não apenas desencadeou vendas de pânico; expôs quão frágil é a base atual do mercado, forçando os investidores a confrontar uma questão que raramente foi feita durante esta corrida de alta: estamos mais próximos do fim do que do começo?

A Magnitude que Quebrou o Mercado

Aquele dia em outubro tornou-se o momento decisivo—o maior evento de liquidação na história das criptomoedas. Quando o anúncio de tarifas de 100% de Trump desencadeou incerteza global, o BTC caiu quase 13% em 30 minutos, iniciando uma reação em cadeia para a qual a maioria dos participantes do mercado não estava preparada. Não foi uma correção típica; foi uma perturbação significativa que testou se o ecossistema poderia absorver choques assim sem falhas em cascata.

O que tornou essa liquidação excepcional não foi apenas sua escala—foi o que revelou sobre como os mercados de derivativos funcionam sob estresse extremo. Criadores de mercado retiraram liquidez simultaneamente, criando um vácuo de liquidez que amplificou os danos. Altcoins suportaram a maior carga, com algumas caindo mais de 99%, enquanto mecanismos automáticos de alavancagem em várias exchanges apresentaram mau funcionamento, forçando o fechamento de posições a preços irracionais devido a confusão de prioridades e problemas de transparência.

O contraste com crashes anteriores é instrutivo. Diferentemente das falhas pontuais de LUNA ou FTX, 11 de outubro expôs vulnerabilidades sistêmicas na infraestrutura de negociação de contratos. As limitações dos mecanismos atuais de liquidação e operações de criadores de mercado tornaram-se claramente evidentes quando a volatilidade atingiu níveis extremos.

Os Efeitos em Cadeia: Quando a Confiança se Torna Contagiosa

Rumores pós-liquidação de perdas de grandes criadores de mercado, especialmente envolvendo Wintermute, enviaram ondas de choque adicionais por um mercado já abalado. Quando o stablecoin USDe caiu brevemente para $0,65 nas principais exchanges, memórias do colapso do UST em 2022 voltaram à tona. O pânico parecia justificado na superfície.

No entanto, aqui é onde a análise mais profunda revela nuances importantes. O fundador da Wintermute esclareceu que o isolamento de risco atual é muito mais robusto do que em 2022, quando a interconectividade institucional criou um emaranhado sistêmico. A despegagem do USDe, embora alarmante, derivou de desequilíbrios de liquidez a nível de exchange, e não de falha de protocolo—seu preço permaneceu próximo do peg em plataformas DeFi como Curve e Aave. A Ethena manteve mecanismos funcionais de emissão e resgate durante toda a turbulência, demonstrando que o choque foi mais um teste de resistência do que uma ameaça existencial.

Preocupações paralelas sobre bancos regionais dos EUA aumentaram o pano de fundo negativo. Zions Bancorp e Western Alliance divulgaram exposições a empréstimos ruins, mas a escala permaneceu limitada—menos de 1% do total de carteiras de empréstimos, na verdade abaixo da média do setor bancário dos EUA. Essas foram episódios de risco isolados, não o colapso sistêmico que alguns temiam.

O padrão aqui importa: o mercado enfrentou múltiplos gatilhos de estresse simultaneamente, amplificando o impacto psicológico muito além da deterioração fundamental. Essa é a natureza do medo em cascata em mercados que buscam convicção.

Lendo as Pistas Macro: Liquidez em um Ponto de Inflexão

Por trás do drama do mercado, o balanço do Federal Reserve conta uma história crítica. A partir de abril de 2024, o Fed desacelerou seu limite de resgate de Títulos do Tesouro de $25 bilhões mensais para apenas $5 bilhões. Em meados de outubro, Powell sugeriu que a redução do balanço poderia cessar “nos próximos meses”—muito antes das projeções anteriores para dezembro. A matemática é simples: o Fed já encolheu seu balanço em $2,38 trilhões desde os picos, e as reservas bancárias caíram para $2,93 trilhões, aproximando-se do limite inferior de suas metas operacionais.

A ferramenta de reverse repo overnight, outro mecanismo de retirada de liquidez, foi totalmente esgotada desde agosto. A Conta Geral do Tesouro (TGA) mantém um saldo elevado, mas interrupções no shutdown do governo complicaram o ritmo de liberações de liquidez do Tesouro.

Isso cria uma percepção negligenciada: a liquidez macro atingiu um fundo, não por esgotamento sustentado, mas por desaceleração de políticas. A questão não é se a liquidez melhorará eventualmente—quase certamente melhorará à medida que o corte do balanço terminar e os gastos do governo se retomarem. A questão é o timing e a magnitude.

Evidências na Cadeia: Ainda Sem Saída de Pânico—Por Enquanto

Dados de ETFs de Bitcoin e Ethereum no mercado à vista oferecem uma janela para a convicção institucional. Após 11 de outubro, ambos apresentaram saídas líquidas por duas semanas consecutivas, mas a escala permaneceu surpreendentemente gerenciável—nada que se aproxime dos cenários de saída de pânico que alguns temiam. Mais revelador, as ofertas de stablecoins continuaram a crescer, até acelerando durante a correção do mercado. Isso indica que o capital na cadeia ainda está se acumulando, não fugindo.

A imagem que isso pinta é contraintuitiva ao sentimento predominante: a recente queda de criptomoedas parece mais impulsionada pelo aperto macro de liquidez do que por fuga de capital fundamental do ecossistema. As saídas de ETFs no mercado à vista são limitadas, o crescimento de stablecoins é sustentado—marcadores que sugerem que, embora o sentimento tenha azedado, a convicção ainda não foi completamente destruída.

A Mudança de Narrativa: Quando “Ciclo Tardio” Torna-se a História Padrão

Talvez a mudança mais significativa seja psicológica. O conceito de “ciclo de quatro anos”, pouco mencionado durante a alta anterior, ressurgiu como a narrativa dominante do mercado. Uma pesquisa da Coinbase de setembro mostrou que 45% dos investidores institucionais já acreditavam que o mercado havia entrado na fase tardia de alta; após 11 de outubro, essa proporção quase certamente aumentou.

Mais de $20 bilhão em posições longas alavancadas foram eliminadas em um único dia. O Índice de Medo & Ganância das criptomoedas despencou para os níveis baixos dos 20, um patamar que historicamente precede reversões impulsionadas por capitulação ou deterioração contínua. O sentimento agora tende fortemente para “fase final de alta” ou até “fase de distribuição”.

Do ponto de vista da teoria do ciclo, o intervalo de preço atual do Bitcoin assemelha-se aos picos atingidos entre 2015-2018, e ao último pico antes da entrada na bear market de 2018. Para quem acompanha os padrões de ciclo, as semelhanças são desconfortavelmente óbvias.

Os Wildcards Macroeconômicos: Geopolítica e Incerteza de Políticas

A escalada da guerra comercial EUA-China—de ameaças tarifárias de 100% de Trump a restrições de Pequim sobre terras raras e minerais estratégicos—permanece como o gatilho mais direto do mercado. 1 de novembro marca a data efetiva das tarifas, com uma possível cúpula APEC face a face entre líderes oferecendo uma janela de desescalada. Ambos os lados sugeriram suavização da retórica, mas as tensões estruturais subjacentes permanecem não resolvidas.

O shutdown do governo dos EUA, agora em extensão, impacta tanto o ritmo operacional do Fed quanto os cronogramas de divulgação de dados. Dados de emprego e econômicos atrasados podem influenciar expectativas de cortes de juros, embora o mercado já tenha precificado uma política agressiva do Fed para o Q4.

O Veredicto: Resiliência Sob a Ansiedade

O Bitcoin demonstrou notável resiliência durante o maior evento de liquidação da história—uma queda de cerca de 17%, apesar de pressões em cascata extraordinárias. Ethereum seguiu padrões semelhantes. A infraestrutura central do mercado resistiu apesar do estresse extremo. Essas não são observações insignificantes ao avaliar se estamos enfrentando instabilidade estrutural ou volatilidade tática.

No entanto, a fragilidade do setor de altcoins é inegável. Alavancagem elevada, baixa liquidez e posicionamento concentrado em ativos de menor capitalização significam que volatilidade extrema provavelmente se repetirá. Os fundos estão se direcionando para concentrações de ativos mais seguros—Bitcoin e Ethereum estão absorvendo o capital que escapa de alternativas mais arriscadas.

O Que Vem a Seguir: A Divergência no Caminho

O mercado de criptomoedas está em um verdadeiro ponto de inflexão, mas a direção exata depende de fatores que agora se materializam em tempo real:

Se a liquidez macro melhorar decisivamente: o corte do balanço do Fed termina, os gastos do governo se retomam e a política se torna acomodatícia. Os mercados de criptomoedas mantêm potencial de extensão dentro do ciclo de alta atual.

Se a liquidez permanecer restrita: o mercado retornará ao padrão do ciclo de quatro anos, potencialmente entrando em uma consolidação de alto nível ou em condições iniciais de mercado de baixa.

O sinal intermediário é surpreendentemente claro: a resiliência do Bitcoin, a infraestrutura de mercado intacta e a contínua acumulação de capital na cadeia sugerem que o ecossistema absorveu um choque extraordinário sem colapsar. A narrativa de uma entrada iminente em bear market pode ser prematura.

A posição estratégica deve permanecer inclinada para os ativos principais (Bitcoin e Ethereum), mantendo uma gestão de risco disciplinada em exposições a altcoins. Acompanhe os indicadores macro de liquidez e os desenvolvimentos geopolíticos até novembro—essas variáveis, e não os extremos de sentimento, provavelmente determinarão se essa correção se aprofundará ou se reverterá.