Como os ETFs estão a reescrever as regras do mercado de criptomoedas

Uma Nova Infraestrutura para um Mercado Maduro

Até há pouco tempo, o acesso às criptomoedas permanecia fragmentado: exchanges descentralizadas, soluções custodiais offshore, trusts opacos. Depois chegou janeiro de 2024. A Securities and Exchange Commission dos Estados Unidos aprovou a listagem de ETFs de Bitcoin spot, abrindo uma porta que muitos acreditavam estar fechada para sempre. Não foi apenas uma liberação burocrática. Foi a transformação da forma como o capital institucional pode expressar exposição a cripto.

Essa mudança fez o que a blockchain não podia fazer sozinha: não alterou a forma como as transações são validadas ou como os tokens se movem on-chain. Em vez disso, construiu uma infraestrutura de mercado em torno do crypto que antes não existia. A liquidez melhorou. A descoberta de preços se fortaleceu. E o centro do trading se deslocou para sedes reguladas e workflows institucionais.

ETF Spot vs. Futuros: Duas Estruturas, Dois Impactos Completamente Diferentes

Quando um emissor cria um ETF spot de Bitcoin ou Ethereum, a exposição é expressa através do próprio ativo subjacente. As moedas são adquiridas, custodidas e tipicamente removidas do círculo de trading das exchanges. Com ETFs de futuros, o mecanismo é diferente: a exposição é fornecida por contratos CME, não pelo posse direto do ativo.

Essa diferença não é técnica. É fundamental.

Os ETFs spot tocam diretamente na oferta disponível. Cada criação de cotas de ETF corresponde a uma compra de Bitcoin ou Ethereum no mercado spot. Cada resgate corresponde a uma venda. Os ETFs de futuros, por outro lado, trabalham com posições nos derivativos e mecanismos de roll-over, modificando o basis e os fluxos de cobertura sem remover ativos de circulação.

O resultado é que os ETFs spot têm um canal de impacto mais direto no preço, enquanto os ETFs de futuros influenciam principalmente o ecossistema dos derivativos.

O Motor Invisível: Como Funciona Realmente a Criação e o Reembolso

Os ETFs não movem os preços simplesmente “existindo”. Movem o mercado através do processo de criação e reembolso, um mecanismo que permanece invisível para muitos traders. Quando a demanda por cotas de ETF aumenta, os operadores autorizados criam novas ações. O fundo (ou seus agentes) adquirem a exposição subjacente necessária para cobrir esses novos ETFs. O contrário acontece com os resgates.

Para os ETFs spot de Bitcoin, esse ciclo transformou os dados de fluxo em um novo objeto de obsessão para analistas de mercado. Um fluxo líquido de capital para os ETFs corresponde a uma compra subjacente e a um aumento na custódia. Um fluxo de saída pode significar vendas subjacentes, dependendo de como os market makers gerenciam o inventário.

Por isso, as métricas relacionadas aos ETFs entraram na análise diária de criptomoedas. Não são indicadores perfeitos, mas são sinais observáveis, repetíveis e muito mais fáceis de acompanhar do que a demanda fragmentada em centenas de exchanges.

A Transparência Como Novo Vantagem Competitiva

Antes dos ETFs, entender “quem estava comprando” era quase um jogo de especulação. Os analistas deduziram a demanda pelos saldos das exchanges, por heurísticas on-chain, por fragmentos de informação dispersos no mercado.

Com os ETFs regulamentados, a situação mudou radicalmente. Os emissores devem reportar as detenções. Os fluxos são monitorados diariamente por dezenas de serviços de dados de mercado. O “quem compra” tornou-se visível em tempo real.

Essa mudança tem efeitos psicológicos e estruturais. O mercado precisou absorver uma nova realidade: grandes quantidades de Bitcoin e Ethereum podem ser transferidas para custódia a longo prazo sob estruturas de ETFs, removidas do livro de ordens das exchanges. O Bitcoin detido por um ETF não se comporta como o Bitcoin na exchange. Não reduz automaticamente a volatilidade, mas altera o equilíbrio entre oferta líquida e menos líquida.

Os Sinais Institucionais: Quando as Pesquisas Refletem a Realidade

O interesse institucional não começou com os ETFs, mas eles forneceram um canal mais claro para expressá-lo. Segundo a pesquisa Institutional Investor da Coinbase publicada em novembro de 2023, 64% dos investidores já expostos a criptopreços planejavam aumentar suas alocações nos próximos três anos. Ainda mais relevante: 45% das instituições sem alocações em criptopreços pretendiam alocar nesse mesmo período.

Os dados sobre derivativos confirmaram essa tendência. A CME, que gerencia os mercados regulamentados de futuros de cripto, registrou recordes após recordes em seus relatórios trimestrais. No Q4 2023, a média de grandes detentores de posições abertas era de 118. No Q1 2024, atingiu o pico de 137 na semana de 7 de novembro. No Q2 2024, os futuros de cripto registraram um novo recorde de 530 grandes detentores de posições abertas na semana de 12 de março.

Esses não são previsões de preço. São indicadores de participação institucional. Juntamente com o acesso via ETFs, explicam por que o trading de cripto continua a se mover para infraestrutura regulamentada.

Liquidez e Profundidade: A Contribuição Concreta dos ETFs

A liquidez não se resume ao volume total. Refere-se a quão facilmente um grande pedido pode ser executado sem mover o preço. Os ETFs melhoraram esse ambiente de três formas específicas.

Primeiro: atraem mais market makers para o ecossistema. A própria ação do ETF torna-se uma nova ferramenta para cotar, cobrir e arbitrar. A competição entre market makers para fornecer liquidez em ETFs de ações é madura há décadas; agora, a mesma dinâmica se aplica aos produtos cripto.

Segundo: fortalecem os vínculos de arbitragem. Quando as cotas de ETF são negociadas a um valor diferente da exposição subjacente implícita, os arbitradores têm um incentivo claro para atuar. Essa atividade reduz os spreads e diminui os gaps de preço persistentes entre diferentes sedes.

Terceiro: concentram parte da demanda em canais visíveis. Em vez de a demanda estar dispersa por milhares de endereços e dezenas de exchanges, os fluxos chegam por meio de um número limitado de produtos principais e participantes autorizados. Isso muda o ritmo e a previsibilidade da oferta de liquidez.

Volatilidade Reescrita: De Micro-Shocks a Macro-Drivers

Os ETFs não eliminaram a volatilidade. Bitcoin e Ethereum continuam sendo ativos que se movem bruscamente em resposta a mudanças de política, dinâmicas de alavancagem e rotações de sentimento de risco.

O que realmente mudou é a combinação de fatores que traders e investidores observam. Com os ETFs em circulação, as cripto se tornaram mais fáceis de expressar como alocação de risco dentro de carteiras multi-ativos. Isso tende a aumentar a sensibilidade a catalisadores macroeconômicos: expectativas sobre taxas de juros, condições de liquidez global, principais rotações risk-on/risk-off entre classes de ativos.

Além disso, torna as cripto mais expostas a estratégias sistemáticas que reequilibram automaticamente com base na volatilidade ou correlações. O resultado é um perfil de movimento menos fragmentado, mas potencialmente mais sincronizado com os ciclos financeiros globais.

Descoberta de Preços: Dos Silos à Conexão

Antes dos ETFs, a descoberta de preços nas cripto era compartimentalizada. Um movimento podia começar em uma exchange, propagar-se para sedes offshore, e depois aparecer com atraso nos mercados regulamentados de futuros. Cada segmento do mercado tinha seu tempo.

Os ETFs comprimiram esse ciclo ao adicionar uma ferramenta altamente líquida e regulamentada que deve permanecer conectada à exposição subjacente para arbitragem. Se BTC sobe nos ETFs mas não no spot, os arbitradores compram spot e vendem o ETF. Se cai, o contrário. Essa conexão é direta e quase instantânea.

Um segundo efeito: os ETFs aumentaram o número de observadores que monitoram as cripto em tempo real. Quando o Bitcoin está acessível por meio de uma conta normal de corretora, fica ao lado de outros tickers nos mesmos monitores de traders e analistas. Isso muda a atenção coletiva e a velocidade de reação durante eventos macro.

Ethereum: Quando a Estrutura de Staking Complica as Escolhas de Produto

Os ETFs de Ethereum levantaram questões diferentes em relação ao Bitcoin, porque o Ethereum é uma rede proof-of-stake. ETH pode ser colocado em staking para ajudar a validar a rede e ganhar recompensas.

Um ETF spot de ETH que detém Ethereum, mas não o coloca em staking, fornece exposição ao preço sem rendimento de staking. Essa escolha de projeto foi deliberada e importante para as preferências dos investidores e para como o ETH é tratado nas carteiras.

Nos Estados Unidos, a SEC aprovou em maio de 2024 as mudanças regulatórias para os ETFs de ether spot. Os principais emissores esclareceram que o staking não fazia parte do design inicial. O ETF iShares Ethereum Trust da BlackRock, por exemplo, declarou que no momento não colocará seu Ether em staking.

Essa decisão significa que o ETH detido por um ETF pode comportar-se de forma diferente do ETH detido por stakers diretos, especialmente quando os rendimentos de staking mudam. No entanto, o cenário está evoluindo. Em 2025, novas estruturas começaram a divulgar exposição ao staking na forma de ETF. REX-Osprey lançou um ETF ETH + Staking que combina exposição spot de Ethereum com recompensas de staking, descrito como o primeiro ETF dos EUA, segundo a Investment Company Act de 1940, a combinar essas características. Essa evolução mostra como os emissores continuam a inovar enquanto a demanda e as regras se desenvolvem.

Os Derivados Tornam-se Infraestrutura Essencial

Os ETFs também influenciaram os mercados de derivativos porque os market makers precisam se proteger. Futuros e opções tornam-se instrumentos práticos para as empresas que listam ETFs e gerenciam risco de inventário.

Em setembro de 2024, a SEC aprovou a listagem e negociação de opções para o ETF de Bitcoin spot (IBIT) da BlackRock. Isso forneceu às instituições e traders ferramentas mais poderosas tanto para cobrir riscos quanto para expressar posições direcionais. Os mercados de opções aumentam a liquidez, mas também a alavancagem. O efeito agregado depende do comportamento dos participantes.

Os Trade-Offs: Concentração, Riscos de Fluxo, Comissões

Os ETFs trouxeram benefícios significativos, mas também introduziram novas linhas de fratura no mercado.

Concentração da custódia: grandes custodiante regulamentados podem acabar detendo quantidades substanciais de BTC ou ETH em nome dos fundos. Isso levanta questões estruturais porque uma parcela maior da oferta se concentra dentro de um pequeno número de canais institucionais.

Risco de fluxo: os ETFs facilitam a entrada rápida de capital, mas também a saída rápida. Durante períodos de estresse, os saques podem amplificar a pressão de venda no mercado subjacente, especialmente se mais produtos enfrentarem resgates simultâneos.

Comissões: importam mais do que muitos traders nativos de cripto esperavam. Os investidores em ETFs comparam as taxas de despesa como fazem nos ETFs de ações. Isso gera pressão competitiva entre os emissores e influencia quais produtos atraem ativos ao longo do tempo, o que por sua vez afeta quais market makers e participantes autorizados dominam os fluxos.

O que os Profissionais Observam Hoje

No mercado de cripto guiado por ETFs, os profissionais monitoram métricas novas e antigas com atenção renovada:

• Fluxos líquidos de ETFs: sinal visível da pressão de demanda/oferta dos investidores
• Detenções em custódia: proxy para o acúmulo de oferta menos líquida
• Grandes detentores de interesse aberto (CME): indicador da participação institucional em futuros
• Atividade em opções de produtos ligados aos ETFs: reflete a capacidade de cobertura e gestão de risco
• Spread bid-ask nos mercados spot vs. ETF: sinaliza eficiência de arbitragem

Conclusão: Uma Reescrita do Mercado

Os ETFs transformaram os mercados de cripto de forma profunda e mensurável. Não eliminaram a volatilidade, nem tornaram as cripto “como qualquer outro ativo”. Reconfiguraram, ao invés disso, a infraestrutura pela qual a exposição é construída, vendida, coberta e monitorada.

O efeito mais relevante se manifestou em janeiro de 2024, quando os reguladores americanos aprovaram os ETFs de Bitcoin spot. Desde então, as cripto deixaram de ficar em um silo isolado. Conectaram-se à infraestrutura de mercado mainstream: corretoras, market makers, derivativos regulamentados, sedes de negociação transparentes.

O resultado é um mercado menos fragmentado, com liquidez aprimorada, descoberta de preços mais eficiente e um número crescente de participantes institucionais. Isso não é o “crypto tradicional” que muitos lembram. É algo novo.