MicroStrategy Enfrenta Crise de Liquidez: Modelo de Tesouraria Bitcoin Instável em Meio a Mercado Fraco

Quando o Bitcoin enfrenta pressão de queda de preço, empresas de gestão de reservas de crypto como a MicroStrategy também enfrentam dificuldades. Atualmente, esta empresa está sob pressão de vários lados: margem de lucro reduzida, capacidade de captação de recursos em declínio e risco de ser excluída de grandes índices. A confiança do mercado neste modelo de negócio está sendo severamente testada.

Sinais de Alerta dos Indicadores de Mercado

O setor de empresas de gestão de ativos de crypto está passando pelo seu momento mais sombrio. Com o preço do Bitcoin continuando a ajustar-se (atualmente em $90.68K), o índice de avaliação de valor de mercado (mNAV) destas empresas está caindo rapidamente.

No caso específico da MicroStrategy, o mNAV da empresa caiu drasticamente. Segundo dados do StrategyTracker, até 21 de novembro, esse valor era apenas 1.2, após ter caído abaixo de 1.0. Isso representa uma perda de aproximadamente 54.9% em relação ao pico histórico de 2.66. Este prêmio negativo enfraquece ainda mais, trazendo consequências graves: a capacidade de captação de recursos é afetada, obrigando a empresa a emitir novas ações, diluindo a participação dos acionistas atuais, o que leva a uma queda no preço das ações, criando um ciclo vicioso negativo.

Nem todos os analistas concordam que o mNAV seja uma métrica adequada. Greg Cipolaro, diretor de pesquisa global da NYDIG, aponta que esse índice possui várias limitações, pois não leva em conta as operações comerciais reais ou dívidas não resolvidas. Além disso, seu cálculo baseia-se em suposições sobre o número de ações em circulação, sem incluir possíveis dívidas conversíveis.

Riscos de Avaliação Negativa e Risco de Exclusão de Índices

O desempenho das ações da MSTR tem preocupado o mercado. A capitalização de mercado da MicroStrategy atualmente é de 50,9 bilhões de dólares, inferior ao valor total de quase 650.000 Bitcoins que a empresa detém (com custo médio de 74.433 USD, valor total de 66,87 bilhões de USD). Isso significa que as ações da MSTR estão sendo negociadas com um “prêmio negativo”, um sinal de alerta. Desde o início do ano, o preço das ações caiu 40,9%.

Essa situação levanta preocupações de que a MicroStrategy possa ser excluída do Nasdaq 100 ou de outros índices como o MSCI USA. O JPMorgan alerta que, se o MSCI excluir a empresa do índice, o fluxo de saída de capital pode chegar a 2,8 bilhões de USD; se outros índices também seguirem, o total de saídas pode atingir 11,6 bilhões de USD.

Atualmente, o MSCI está considerando uma proposta para excluir empresas que tenham Bitcoin ou outros ativos de crypto como principal atividade comercial e que representem mais de 50% do balanço patrimonial. A decisão final será tomada antes de 15 de janeiro de 2026. No entanto, o risco de a MicroStrategy ser removida do Nasdaq 100 ainda é relativamente baixo, pois a empresa continua entre as 100 maiores em valor de mercado, e os relatórios financeiros recentes indicam que a base fundamental permanece estável.

Crise de Liquidez e Busca por Novas Fontes de Financiamento

O impulso de comprar mais Bitcoin pela MicroStrategy diminuiu significativamente. Segundo o relatório financeiro do terceiro trimestre, o caixa e equivalentes de caixa somam apenas 54,3 milhões de USD. Desde o início de novembro, a empresa comprou apenas 9.062 Bitcoins, uma redução drástica em relação aos 79.000 Bitcoins adquiridos no mesmo período do ano passado. A maior transação recente foi de 8.178 BTC na semana passada, enquanto as demais transações foram de apenas algumas centenas de Bitcoins.

Para resolver a escassez de liquidez, a MicroStrategy buscou novas fontes de financiamento. A empresa emitiu ações preferenciais perpétuas (STRE) com uma taxa de dividendos de 8-10%, tendo recentemente levantado cerca de 710 milhões de USD através de uma emissão inicial avaliada em euros. Além disso, a empresa possui seis dívidas de títulos conversíveis ainda não pagas, com vencimentos entre setembro de 2027 e junho de 2032.

Movimentos dos Líderes e Venda de Ações

O mercado também observa os movimentos da liderança. No relatório financeiro, a MicroStrategy revelou que o vice-presidente executivo Shao Weiming deixará a empresa em 31 de dezembro de 2025. Desde setembro deste ano, ele vendeu ações da MSTR no valor de 19,69 milhões de USD através de cinco transações. No entanto, todas essas transações seguiram um plano 10b5-1 previamente agendado, um mecanismo que permite aos líderes realizar negociações de acordo com regras predefinidas sem violar leis de valores mobiliários.

Análise do Risco de Endividamento: Vale a Pena Preocupar-se?

Muitos investidores institucionais ainda mantêm posições na MSTR, incluindo fundos de pensão de Arizona e Flórida, Renaissance Technologies, e bancos como Swedbank e o Banco Nacional Suíço. Essa presença, de certa forma, reforça a confiança do mercado.

A Matrixport aponta que, embora muitos temam que a MicroStrategy possa ser forçada a vender Bitcoin para pagar dívidas, considerando a estrutura de ativos e o cronograma de pagamento atual, essa possibilidade a curto prazo é muito baixa. Este não é o principal risco a ser considerado.

O analista de crypto Willy Woo fez uma análise detalhada da dívida da MicroStrategy. A maior parte da dívida da empresa consiste em títulos conversíveis que podem ser pagos em dinheiro, ações ou uma combinação de ambos. Com aproximadamente 1,01 bilhão de USD vencendo em 15 de setembro de 2027, Woo estima que o preço das ações da MSTR precisaria estar acima de 183,19 USD (equivalente a Bitcoin em torno de 91.502 USD) para evitar a venda de Bitcoin. Ki Young Ju, CEO da CryptoQuant, afirma que a probabilidade de a MicroStrategy falir é “extremamente baixa”, destacando que Michael Saylor tem um forte interesse em manter Bitcoin e não há motivo para vendê-lo.

Perspectivas e Desafios à Frente

Michael Saylor, fundador da MicroStrategy, continua a enfatizar a filosofia “HODL” e expressa otimismo quanto às perspectivas de longo prazo, afirmando que a empresa não venderá Bitcoin a menos que o preço caia abaixo de 10.000 USD. O preço das ações já ajustou do pico de 474 USD para 207 USD, e a avaliação parece mais atraente. Ainda há esperança de inclusão no índice S&P 500 em dezembro.

Investidores que compraram com um prêmio elevado estão sob maior pressão, mas o risco de falência parece estar exagerado. Com estratégias financeiras flexíveis, reestruturação de dívida ou até mesmo usando Bitcoin como garantia, a MicroStrategy tem várias maneiras de lidar com as dívidas próximas sem precisar vender suas reservas de Bitcoin.