A crise do Tether: que riscos estão por trás da mudança de alocação de ativos de dezenas de bilhões de dólares?

Como o maior emissor de stablecoins do mundo cripto, a Tether tem operado com um modelo simples e robusto — através da posse de grandes volumes de títulos do Tesouro dos EUA para obter margem de juros. Mas esse modelo de negócio, dependente das políticas de taxa de juros do Federal Reserve, enfrenta desafios sem precedentes.

Da obtenção de lucros com a margem de juros à cobertura de riscos

Na era de altas taxas de juros, o desempenho financeiro da Tether foi notável. Dados indicam que o lucro líquido da empresa até 30 de setembro de 2025 ultrapassou os 10 bilhões de dólares. Enquanto isso, seu concorrente Circle teve um prejuízo de 202 milhões de dólares no mesmo período — uma diferença impressionante.

A origem dessa disparidade está na alocação de ativos. Por trás de aproximadamente 1 trilhão de dólares em circulação de USDT, a Tether tinha cerca de 1 trilhão de dólares investidos em títulos do Tesouro dos EUA. Quando o Federal Reserve manteve as taxas entre 4,5% e 5,5%, cada aumento de 1 ponto percentual na taxa de retorno gerava cerca de 10 bilhões de dólares anuais de receita para a Tether. Os usuários não obtêm rendimento com stablecoins, mas a Tether lucra com os juros de títulos do Tesouro de curto prazo.

No entanto, de setembro de 2021 a outubro de 2022, a estratégia da Tether passou por uma mudança significativa. A empresa liquidou completamente sua exposição a títulos comerciais, que chegou a 30 bilhões de dólares, e passou a concentrar-se na alocação de títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo. Essa medida, embora aumentasse a transparência, também criou vulnerabilidades futuras.

Diversificação de reservas: hedge ou aposta?

Quando o Federal Reserve anunciou o início de um ciclo de redução de juros, a gestão da Tether começou a refletir sobre uma questão perigosa: e se as taxas continuarem a cair?

Dados do CME FedWatch indicam que, até dezembro de 2026, há mais de 75% de probabilidade de o Fed reduzir a taxa de juros dos atuais 3,75%-4% para 2,75%-3,5%. Isso significa que a receita de juros que sustenta a Tether pode encolher pelo menos 15 bilhões de dólares ao ano — equivalente a 15% do lucro líquido de 2025.

Para enfrentar esse desafio, a Tether adotou uma estratégia ousada de diversificação. Até setembro de 2025, as reservas da empresa incluíam:

• Mais de 100 toneladas de ouro, avaliado em cerca de 13 bilhões de dólares
• Mais de 90.000 bitcoins, avaliado em quase 10 bilhões de dólares
• Essas duas classes de ativos representavam aproximadamente 12%-13% de suas reservas

Em comparação, a Circle possuía apenas 74 bitcoins, avaliados em cerca de 8 milhões de dólares.

Essa mudança não foi por acaso. De Q3 de 2023 a Q3 de 2025, a Tether começou a acumular massivamente esses ativos voláteis, justamente em um período em que a curva de juros parou de subir. O desempenho histórico do ouro oferece um parâmetro — após o Fed reduzir as taxas em 50 pontos-base neste ano, o preço do ouro subiu mais de 30% entre agosto e novembro. Como ativo de alta beta, o bitcoin também tende a performar bem em ambientes de expansão de liquidez.

A vulnerabilidade do lastro

Porém, essa estratégia agressiva de diversificação chamou a atenção das agências de classificação de risco. Há duas semanas, a S&P Global Ratings rebaixou a capacidade da Tether de manter sua paridade com o dólar USDT de nível 4 (limitado) para nível 5 (fraco). A principal preocupação é que: atualmente, cerca de 24% das reservas da Tether estão em bitcoin e outros ativos de alto risco.

Ainda mais preocupante é a falta de transparência nas informações divulgadas. Apesar de os títulos do Tesouro representarem 63% das reservas, a Tether fornece informações detalhadas insuficientes sobre seus investimentos em títulos corporativos, metais preciosos, criptoativos e empréstimos garantidos.

A S&P apontou um problema matemático fatal: o bitcoin atualmente representa cerca de 5,6% do volume de circulação do USDT, acima do índice de garantia excessiva de 3,9%. Isso significa que, se o bitcoin sofrer uma desvalorização significativa, as reservas podem não absorver totalmente o impacto. A volatilidade do bitcoin nos últimos dois meses já pressionou essa margem de segurança.

Dilema difícil

De um lado, a mudança da Tether parece sensata. Preparar-se para um ambiente de juros baixos é uma gestão de risco racional. O potencial de valorização do ouro e do bitcoin pode compensar as perdas decorrentes da redução de juros.

Por outro lado, a principal responsabilidade de um emissor de stablecoins é manter a paridade 1:1 com o dólar. Todas as demais considerações — incluindo maximização de lucros, diversificação de reservas e até ganhos não realizados — devem obedecer a esse objetivo final. Se a paridade colapsar, todo o modelo de negócio desmorona.

Quando as reservas estão repletas de ativos altamente voláteis, esse risco se torna uma realidade. Uma desvalorização significativa do bitcoin ou do ouro, combinada com a queda de outros ativos, pode ameaçar diretamente a garantia do USDT. Não é uma hipótese — já está acontecendo.

Os próximos meses serão decisivos. A decisão do Federal Reserve desta semana será o primeiro sinal de como essa gigante de stablecoins enfrentará esses desafios. O tempo dirá se a Tether fez ajustes estratégicos inteligentes ou se trilhou um caminho cheio de riscos.