## ETH Como avaliar? Análise de 10 modelos para o valor real do Ethereum

> **Dados de referência: preço atual do ETH 3120 dólares, máxima histórica 4950 dólares**

Quanto realmente vale o Ethereum? Essa questão tem preocupado toda a indústria Web3 há anos. Diferentemente do Bitcoin, que como ativo de commodities possui um ponto de referência de valor relativamente claro, o Ethereum, como plataforma de contratos inteligentes, deveria ter um sistema de avaliação amplamente reconhecido, mas, infelizmente, até hoje, a comunidade não chegou a um consenso.

Recentemente, a instituição de pesquisa Hashed compilou 10 modelos de avaliação reconhecidos pelo mercado. Desses, 8 indicam que o ETH está severamente subavaliado, com uma média ponderada de avaliação de até 4766 dólares — aproximadamente 53% acima do preço atual. Como esses 10 métodos de avaliação funcionam exatamente? Vamos analisá-los um a um.

## 10 quadros de avaliação com diferentes níveis de confiança

Hashed classifica esses 10 modelos em três níveis de confiabilidade: baixo, médio e alto. Começaremos pelos de menor confiança.

### Modelos de baixa confiança (quatro)

**1. Método do múltiplo de TVL**

A ideia mais direta: precificar o ETH usando o múltiplo do valor total bloqueado (TVL) no DeFi. Dados históricos mostram que, entre 2020 e 2023, a relação entre a capitalização de mercado do Ethereum e o TVL média cerca de 7 vezes. Com base nisso, ao multiplicar o TVL atual por 7 e dividir pela oferta total, o preço do ETH resultante é aproximadamente 4129 dólares, 36,5% acima do preço atual.

O problema desse método é evidente — o TVL é uma métrica unidimensional e não reflete a saúde real do ecossistema DeFi. Além disso, a complexidade atual de mineração de liquidez inflaciona bastante os números de TVL, tornando essa avaliação bastante grosseira.

**2. Prêmio de escassez por staking**

A lógica aqui é: ETH bloqueado por staking não pode circular, devendo refletir um "prêmio de escassez". A fórmula de cálculo é: preço atual × √( oferta total ÷ oferta em circulação).

Segundo esse cálculo, o preço justo do ETH seria cerca de 3528 dólares, 16,6% acima do preço atual. Este modelo foi criado pela própria Hashed, usando a raiz quadrada para reduzir o impacto de extremos. Mas o problema é que essa lógica assume que "bloqueado = escassez", enquanto, na prática, produtos derivados de staking (LST) permitem que ETH bloqueado ainda circule no mercado, o que enfraquece essa hipótese de escassez.

**3. Modelo expandido de TVL do Mainnet + L2**

Já que o TVL da mainnet pode ser usado para avaliação, e quanto ao L2? Este modelo soma o TVL do L2, dando peso 2x ao L2 (pois ele consome ETH para liquidação). A fórmula fica: (TVL + L2TVL×2) × 6 ÷ oferta total, resultando em aproximadamente 4732 dólares, 56,6% acima do preço atual.

Embora considere o L2, no fundo ainda é uma variação do jogo do TVL, sem escapar das limitações do primeiro modelo.

**4. Modelo de prêmio de compromisso**

Semelhante ao staking, mas incluindo ETH bloqueado no DeFi. Calcula-se a proporção de ETH "stakeados + bloqueados" sobre a oferta total, multiplicando por um fator de prêmio de 1,5. O resultado é um preço de aproximadamente 5098 dólares, 69,1% acima do preço atual.

A Hashed afirma que esse modelo se baseia na teoria de que tokens de camada 1 funcionam como "moeda, não como ações", o que parece razoável, mas na prática, trata-se de assumir que "não circulação" equivale a "valor". Essa lógica apresenta uma grande falha.

### Modelos de confiança média (cinco)

**5. Método de regressão do valor de mercado/TVL**

Avaliação relativamente conservadora. Usa a média histórica do rácio de valor de mercado sobre TVL (cerca de 6x), e calcula: preço atual × (6 ÷ proporção atual). O resultado é aproximadamente 3541 dólares, 17,3% acima do preço atual.

Embora pareça usar TVL, na verdade aplica uma regressão à média histórica, sendo mais racional do que uma simples avaliação pelo TVL.

**6. Lei de Metcalfe**

Um clássico da teoria de valor de rede: o valor da rede é proporcional ao quadrado do número de nós. Pesquisas acadêmicas (Alabi 2017, Peterson 2018) confirmam que essa lei se aplica ao Bitcoin e ao Ethereum.

Aqui, usa-se o TVL como proxy de atividade da rede, com fórmula: 2 × (TVL/10^9)^1,5 × 10^9 ÷ oferta total. O resultado é cerca de 9958 dólares, 231,6% acima do preço atual — uma avaliação bastante agressiva. Apesar do respaldo acadêmico, ainda é limitado por usar apenas o métrica do TVL.

**7. Modelo de fluxo de caixa descontado (DCF)**

Avalia-se o Ethereum como uma empresa, usando os rendimentos do staking como "lucro", e aplicando o método de fluxo de caixa descontado. A fórmula da Hashed é: preço atual × (1 + APR() ÷ (0,10 - 0,03), onde 10% é a taxa de desconto e 3% o crescimento perpétuo.

Embora essa abordagem seja interessante, a fórmula tem problemas. Se calcularmos com uma taxa de retorno anualizada de 2,6%, o preço justo fica em torno de 137% do preço atual. Essa avaliação revela uma contradição: se ETH fosse apenas para obter rendimento de staking, seu valor deveria estar bem abaixo do que esse modelo sugere.

**8. Indicador de valor de transação (P/E)**

Na bolsa tradicional, o P/E é fundamental. Para o Ethereum, define-se o valor de transação como: capitalização ÷ receita de taxas anuais. Token Terminal usa um múltiplo de 25x, considerado padrão para ações de alta tecnologia em crescimento, e a Hashed afirma que é uma "padrão do setor para avaliação de protocolos L1".

A fórmula é: receita anual de taxas × 25 ÷ oferta total, resultando em aproximadamente 1286 dólares, 57,5% abaixo do preço atual. Usar métodos tradicionais de finanças para avaliar ETH acaba gerando uma avaliação conservadora, o que indica que o valor do ETH pode estar bastante diferente de ativos financeiros tradicionais.

**9. Modelo de valor total de ativos on-chain**

Esse modelo parece estranho à primeira vista: a capitalização do ETH deveria ser proporcional ao valor de todos os ativos que ele suporta na blockchain. A lógica é que, para proteger esses ativos, o valor do ETH deve ser suficiente.

Calcula-se: valor total de todos os ativos na blockchain, incluindo stablecoins, tokens ERC-20, NFTs, etc., dividido pela oferta total de ETH. O resultado é cerca de 4924 dólares, 62,9% acima do preço atual. Apesar de parecer um pouco forçado, ao pensar bem, faz sentido.

) Modelo de alta confiança (um)

**10. Modelo de rendimento de títulos de dívida**

Este é o único classificado como "alta confiança", amplamente utilizado por analistas tradicionais para avaliar ativos cripto. Encarando o ETH como um título de rendimento, calcula-se: receita anual ÷ APR de staking ÷ oferta total.

O resultado é aproximadamente 1942 dólares, 36,7% abaixo do preço atual. Curiosamente, esse modelo de alta confiança também indica que o ETH está subavaliado — embora a margem seja menor. Isso pode indicar que usar ferramentas financeiras tradicionais para precificar ETH é um ponto de partida equivocado.

## Média ponderada: 4766 dólares, uma lição

A Hashed faz uma média ponderada dessas 10 avaliações, considerando a confiabilidade de cada uma, chegando à conclusão de que o preço justo do ETH é cerca de 4766 dólares. Mesmo ajustando por possíveis erros no cálculo do fluxo de caixa descontado, a avaliação final fica próxima de 4700 dólares.

Isso é bastante próximo da máxima histórica de 4950 dólares, sugerindo que o preço atual de 3120 dólares pode estar subestimado.

## Avaliação multidimensional é o caminho do futuro

Mas a questão é: em qual modelo confiar?

Para reavaliar o Ethereum, talvez o mais importante seja retornar à **lei da oferta e demanda**. O ETH tem usos reais — pagar Gas, participar de DeFi, comprar NFTs, fornecer liquidez — tudo isso requer ETH de verdade. Assim, deve-se calcular um parâmetro que reflita a relação oferta/demanda da rede, usando como base o histórico de custos de transação na blockchain, para derivar um preço justo.

Curiosamente, nos últimos dois anos, a atividade do Ethereum superou o pico do mercado de 2021, mas, devido à redução significativa dos custos de Gas, a demanda real por ETH não cresceu proporcionalmente, levando a uma situação de oferta excessiva.

Isso significa que: **a menos que o crescimento da atividade da rede supere a redução de custos, será difícil sustentar uma alta significativa no preço do ETH do ponto de vista de oferta e demanda.**

Por outro lado, há uma variável que nenhum modelo consegue quantificar facilmente — a **imaginação do mercado**. Quando uma nova onda de DeFi chegar, esse "fator de imaginação" pode voltar a atuar. Nesse momento, talvez precisemos multiplicar por um fator extra de "sonho".