Jogo institucional de Wall Street: Como a estratégia Ethereum do JP Morgan redefine o dinheiro on-chain além dos modelos nativos de criptomoedas

A batalha pela gestão de tesouraria on-chain acaba de entrar numa nova fase. Em 15 de dezembro, o JP Morgan Chase—gestor de $4 trilhões em ativos—implantou formalmente o Fundo de Rendimento Líquido My OnChain (MONY) na Ethereum, sinalizando uma mudança fundamental na forma como a Wall Street pretende competir pelo capital digital institucional. Este movimento visa os dezenas de bilhões atualmente bloqueados em stablecoins que geram rendimento e instrumentos tokenizados iniciais, mas o verdadeiro jogo consiste em retirar essa liquidez para estruturas que as finanças tradicionais podem controlar e que os reguladores podem reconhecer.

A Lacuna de Dinheiro com Rendimento Que as Stablecoins Não Podem Preencher

O surgimento do MONY não pode ser separado do GENIUS Act, o quadro regulatório de stablecoins nos EUA implementado no início deste ano. Segundo esta legislação, os emissores de stablecoins de pagamento enfrentam proibições rigorosas: não podem distribuir rendimento diretamente aos detentores de tokens. Em vez disso, mantêm reservas em ativos de baixo risco, capturam a margem e deixam os detentores com retornos zero.

Para tesoureiros institucionais e mesas de negociação que detêm saldos de stablecoins de nove dígitos, isso cria uma resistência mensurável. Quando os rendimentos do mercado monetário flutuam na casa dos dígitos médios a altos, o custo de oportunidade anual de estacionar capital em stablecoins sem rendimento aproxima-se de 4-5%. Essa fricção representa a ineficiência de mercado que o MONY foi projetado para resolver.

Ao estruturar o MONY como uma colocação privada sob a Regra 506©, de acordo com a legislação de valores mobiliários, em vez de uma stablecoin de pagamento, o JP Morgan acessou vias regulatórias que lhe permitem distribuir a renda subjacente a investidores credenciados. O fundo investe em Títulos do Tesouro dos EUA e mercados de recompra totalmente colaterais—instrumentos conservadores que geram retornos significativos enquanto mantêm liquidez. Os investidores podem subscrever e resgatar em moeda fiduciária ou USDC através da plataforma Morgan Money do JP Morgan, criando um fluxo de trabalho de duas camadas: transacionar em stablecoins quando a velocidade é importante, rotacionar para o MONY quando o rendimento passa a ser prioridade.

Eficiência de Colateral e a Remodelação da Infraestrutura DeFi

O verdadeiro ponto de pressão econômica não está nos pagamentos ao consumidor, mas nos mercados de derivativos e na gestão de colaterais institucionais. As mesas de negociação de criptomoedas, corretoras prime e plataformas OTC historicamente confiaram no USDT e USDC como base de margem e colateral. Esses tokens oferecem velocidade e aceitação universal—mas sacrificam eficiência de capital em um ambiente de alto rendimento.

Fundos de mercado monetário tokenizados resolvem essa tensão. Uma posição de $100 milhão em tokens MMF—que rastreiam títulos governamentais e recompra de curto prazo—oferece a mesma velocidade de liquidação na blockchain que as stablecoins, enquanto gera retornos mensuráveis. O produto BUIDL da BlackRock demonstrou o modelo: assim que as bolsas institucionais começaram a aceitá-lo como colateral em suas redes verificadas, os MMFs tokenizados passaram de prova de conceito para infraestrutura de produção.

O MONY segue essa trajetória, mas com um modelo de distribuição mais restrito. Em vez de estabelecer parcerias com plataformas nativas de cripto, o JP Morgan vincula o MONY fortemente ao seu stack de Ativos Digitais Kinexys e à infraestrutura de distribuição Morgan Money. O foco são pensões, seguradoras, gestores de ativos e empresas já integradas nos ecossistemas tradicionais de fundos de mercado monetário—não traders offshore de alta frequência.

O efeito é criar uma “camada permissionada” para dinheiro digital institucional, distinta da camada de stablecoins permissionless que serve pagamentos e protocolos DeFi.

Por Que Ethereum, e O Que Isso Significa para o Futuro de Liquidação

A escolha do Ethereum como cadeia base do MONY tem peso simbólico. O JP Morgan mantém há anos registros privados e redes permissionadas; implantar um produto de caixa de referência numa blockchain pública representa uma conclusão sobre onde a liquidez de mercado e a infraestrutura de contrapartes convergiram. O Ethereum deixou de ser uma experiência DeFi—é a espinha dorsal de infraestrutura que até os maiores bancos do mundo agora confiam para produtos financeiros essenciais.

No entanto, “público” aqui vem com um importante qualificativo. Os tokens do MONY só podem existir em carteiras KYC e permitidas. Transferências continuam sujeitas ao cumprimento da legislação de valores mobiliários e restrições do fundo. Isso cria dois ecossistemas paralelos de dólares on-chain:

Camada permissionless: Usuários de varejo, algoritmos e protocolos DeFi continuam confiando em stablecoins de pagamento (Tether, USDC). Sua vantagem é resistência à censura, composabilidade entre protocolos e aceitação universal. Sua liquidez é profunda e seus casos de uso amplos.

Camada permissionada: Tokens de fundos de mercado monetário institucionais (MONY, produtos BUIDL, equivalentes da Goldman Sachs e BNY Mellon) atendem entidades reguladas que priorizam trilhas de auditoria, governança e risco de contrapartes em detrimento da composabilidade permissionless. Sua liquidez é menor, mas mais curada; seu valor por dólar é maior.

A Silenciosa Concentração de Poder Financeiro

A entrada estratégica do JP Morgan no dinheiro tokenizado não é uma revolução, mas uma reposição—um movimento defensivo disfarçado de inovação. Durante uma década, fintechs e empresas de cripto minaram as franquias centrais da banca tradicional: pagamentos, liquidação de câmbio e custódia. Stablecoins avançaram ainda mais, oferecendo uma alternativa de dinheiro digital semelhante a um portador, que poderia contornar completamente os balanços bancários.

Ao lançar um fundo tokenizado de rendimento na infraestrutura pública, o JP Morgan tenta recuperar essa migração. Mesmo que isso signifique canibalizar seus próprios fluxos tradicionais de depósitos, o banco está reposicionando-se como o custodiante e intermediário de liquidação preferido para os “dólares digitais” institucionais.

O JP Morgan não compete sozinho. BlackRock, Goldman Sachs e BNY Mellon já lançaram ofertas semelhantes de MMFs tokenizados. A tendência está mudando de pilotos experimentais para uma competição direta entre incumbentes pelo custódia de ativos digitais institucionais em cadeias públicas.

Se essa competição for bem-sucedida, o resultado não será o fim das stablecoins nem a vitória do DeFi. Em vez disso, a Wall Street terá silenciosamente arquitetado uma reagrupamento: as trilhas de liquidação serão públicas, baseadas em (blockchain, rápidas, transparentes), mas os instrumentos e as margens permanecerão controlados pelos mesmos incumbentes financeiros que dominaram a era pré-tokenização. As instituições que ganham a margem sobre o dinheiro digital do mundo—como fizeram na finança tradicional—serão os mesmos nomes no cabeçalho.

A onda de tokenização, que começou como uma ameaça às finanças tradicionais, está sendo absorvida por elas.