Ponto de inflexão da economia da mineração: Como as empresas de mineração de criptomoedas podem sobreviver na adversidade da compressão de lucros

O preço do Bitcoin oscila perto de (90.770 dólares, enquanto toda a indústria de mineração de criptomoedas enfrenta uma crise invisível. Não se trata de um problema agudo causado por uma queda de preço, mas de uma pressão económica crónica — o desequilíbrio entre a estrutura de custos das mineradoras e os seus modelos de receita está a empurrar muitos mineiros de pequena e média escala para o limite da sobrevivência.

Receita fixa, custos em ascensão

O protocolo do Bitcoin incorpora um mecanismo de receita aparentemente estável: uma recompensa de mineração de 3.125 BTC por bloco, com um novo bloco gerado a cada 10 minutos em média, o que significa que os mineiros globais recebem cerca de 450 BTC por dia. Calculando para 30 dias, a produção total é de aproximadamente 13.500 BTC, o que, à cotação atual, equivale a uma receita mensal de cerca de 1,18 mil milhões de dólares.

Este número, à primeira vista, parece enorme, mas quando distribuído por toda a rede com uma taxa de hash de 1.078 EH/s, a receita média por unidade de hash (TH/s) por dia é de apenas 0,036 dólares — que é toda a base económica para manter uma rede avaliada em 1,7 triliões de dólares a funcionar com segurança.

O problema é que esta receita fixa deve confrontar custos variáveis. O maior deles é o consumo de eletricidade, que determina diretamente a margem de lucro dos mineiros.

A verdade sobre a estrutura de custos: a lacuna entre fluxo de caixa e lucro contabilístico

À superfície, os mineiros que usam os modelos mais recentes S21 (17 J/TH) e beneficiam de eletricidade barata ainda têm uma boa receita de caixa a 88.000 dólares por Bitcoin. Mas a realidade é muito mais complexa.

Segundo dados da Universidade de Cambridge, o custo de cash para minerar um Bitcoin atualmente ronda os 58.500 dólares. A Marathon Digital), uma das maiores empresas de mineração de Bitcoin cotadas em bolsa, teve um custo de eletricidade de 39.235 dólares por Bitcoin no terceiro trimestre; a segunda maior, a Riot Platforms(, registou um custo de 46.324 dólares.

Do ponto de vista do fluxo de caixa, estas duas empresas ainda são lucrativas a 90K. Mas isso é apenas a ponta do iceberg.

O verdadeiro pesadelo de custos vem das despesas não em dinheiro: depreciação de equipamentos, imparidade de ativos e compensações de incentivos de ações. Quando estes fatores são considerados, o custo total por Bitcoin facilmente ultrapassa os 100.000 dólares. A estimativa real do custo total da Marathon Digital é de cerca de 110.000 dólares, enquanto o consenso da indústria estima cerca de 106.000 dólares.

Isto significa que, a um preço de Bitcoin de 90.000 dólares, muitos mineiros já estão a incorrer em perdas contabilísticas — embora o seu fluxo de caixa diário continue positivo.

Dois mundos de mineiros

A indústria de mineração de criptomoedas está a dividir-se em dois ecossistemas completamente diferentes:

Primeira linha: grandes mineiros industriais com máquinas modernas, eletricidade de baixo custo e ativos de baixo passivo. Para eles, só quando o preço do Bitcoin cair abaixo de 50.000 dólares o fluxo de caixa diário se torna negativo. Atualmente, o lucro de caixa por Bitcoin ultrapassa os 40.000 dólares, sendo que o lucro contabilístico depende da estrutura financeira de cada um.

Segunda linha: todos os demais mineiros. Uma vez considerados depreciações e outros custos contabilísticos, é difícil manter o equilíbrio financeiro. Mesmo com uma estimativa conservadora de custos entre 90.000 e 110.000 dólares, muitos mineiros de pequena e média escala já estão abaixo do ponto de equilíbrio económico.

Este conflito gera um fenómeno interessante: cada vez mais mineiros optam por acumular os Bitcoins minerados, ou até comprá-los adicionalmente no mercado, em vez de vendê-los imediatamente. Os estoques de BTC das grandes empresas mineiras estão em níveis históricos máximos. Isto não é especulação, mas sobrevivência — quando o fluxo de caixa é positivo, mas o lucro contabilístico é negativo, continuar a minerar e acumular ativos torna-se uma decisão racional.

Equilíbrio frágil

Atualmente, o sistema encontra-se num equilíbrio delicado. Enquanto o Bitcoin se mantiver perto de )88.000 dólares, os grandes mineiros manterão fluxo de caixa positivo, e a indústria poderá continuar a operar de forma quase sustentável. Mas esse equilíbrio é extremamente sensível:

• Se a dificuldade da rede aumentar novamente, a receita por unidade de hash diminui
• Se o preço do Bitcoin cair ainda mais
• Se os custos de eletricidade continuarem a subir
• Se os canais de financiamento dos mineiros se estreitarem

Qualquer um destes fatores adversos pode romper o ciclo de crescimento da indústria. Os mineiros de pequena e média escala podem ser forçados a liquidar posições, enquanto as grandes empresas terão que procurar fontes de receita alternativas, transformando a mineração de Bitcoin de um centro de lucros em um centro de custos.

O risco ainda não se materializou, mas os sinais de alerta já estão a piscar. Desta vez, a crise não virá de uma queda abrupta, mas do próprio cansaço da estrutura económica que parecia estável.