O mercado atual oscila entre duas forças opostas — de um lado, a expectativa de que o Federal Reserve possa iniciar um ciclo de redução de taxas; do outro, o contínuo aumento do déficit fiscal dos EUA. Essa disputa política determina a direção do custo do capital e influencia profundamente o desempenho de commodities e ativos criptográficos.

**Como vêem os três principais ativos**

Primeiro, o dólar. Sua força ou fraqueza não depende apenas das taxas de juros, mas também reflete a avaliação do mercado sobre a credibilidade geral dos EUA. Na lógica tradicional, taxas de juros mais altas fazem o dólar subir, mas agora a situação é diferente. Incertezas políticas, déficits elevados, oscilações de políticas — esses fatores estão minando a base do dólar como o ativo mais seguro. Mesmo que o Federal Reserve mantenha taxas altas, o dólar pode permanecer pressionado a médio prazo, com maior volatilidade.

A curva de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA é o verdadeiro termômetro. Os rendimentos de curto prazo seguem a expectativa de cortes de juros pelo Fed — expectativa de corte faz o rendimento de curto prazo cair; os rendimentos de longo prazo, por sua vez, são puxados para cima pelas preocupações fiscais — quanto maior o déficit, maior o custo de financiamento de longo prazo. Essa luta entre as duas forças gera uma situação de "encurtamento acentuado do mercado em alta": os rendimentos de curto prazo caem bastante, enquanto os de longo prazo permanecem teimosamente elevados.

E o Bitcoin? Sua principal força motriz é a liquidez global em dólares. Dados mostram uma correlação negativa significativa entre Bitcoin e o índice do dólar — quando o dólar enfraquece, o Bitcoin geralmente sobe; quando o dólar se fortalece, o Bitcoin sofre pressão. Isso ocorre porque o Bitcoin, como ativo não soberano, se torna relativamente mais atraente quando a credibilidade do dólar diminui e as expectativas de depreciação do dólar aumentam. Curiosamente, a correlação entre Bitcoin e o mercado de ações dos EUA está diminuindo, indicando uma maior independência.

**Cadeia de transmissão de liquidez**

A lógica é a seguinte: o mercado forma a expectativa de que o Fed irá cortar taxas → essa expectativa enfraquece o dólar, puxando para baixo os rendimentos de curto prazo dos títulos do Tesouro → a liquidez é liberada, fluindo para ativos de risco, incluindo Bitcoin → mas, ao mesmo tempo, as preocupações com as finanças de longo prazo dos EUA podem travar todo o processo — impedindo que os rendimentos de longo prazo dos títulos caiam demais e que o dólar se deprecie excessivamente.

Simplificando, se olharmos apenas a curto prazo, a expectativa de corte de taxas é positiva para o Bitcoin; mas, se as preocupações fiscais aumentarem, esse efeito positivo será parcialmente neutralizado. Dentro dessa cadeia, o risco fiscal funciona como um "freio", limitando o potencial de valorização dos ativos.

**Como deve-se interpretar agora**

A verdadeira força do dólar depende da avaliação de crédito do país — não apenas das taxas de juros. Os rendimentos dos títulos do Tesouro são um termômetro do custo de financiamento do governo, refletindo, a curto prazo, a intenção do Fed; a longo prazo, a situação fiscal. O Bitcoin e outras criptomoedas, essencialmente, representam uma versão de alto risco da liquidez em dólares, com movimentos inversos à credibilidade do dólar. Nesse quadro geral, cada mudança na política será transmitida camada por camada ao mercado.