Quando um Tesouro de Criptomoedas se Torna uma Ação: O Desafio de 4M ETH da BitMine

A Configuração: O Que Estamos Realmente A Ver

Em 14 de dezembro de 2025, a BitMine Immersion Technologies (BMNR) divulgou holdings de 3.967.210 ETH—quase 4 milhões de tokens. Adicione 193 BTC, uma participação de $38 milhão de capital próprio noutro projeto cripto, além de $1 bilhões em dinheiro, e o valor total declarado atinge aproximadamente $13,2–13,3 bilhões. Parece enorme, certo? Mas aqui é onde fica interessante: o mercado público está avaliando o capital próprio da BMNR em aproximadamente o mesmo valor. Isso cria um problema bastante específico.

A Verdadeira Questão: Ações vs. Cripto

Para empresas de tesouraria de cripto, o número principal—4M ETH—apenas conta metade da história. O que realmente importa é quanto ETH cada acionista possui. E isso depende inteiramente do número de ações.

O financiamento de 2025 da BitMine envolveu a emissão de 36,3 milhões de ações a $4,50 cada, além de warrants pré-financiados para mais 11 milhões de ações. Isso é diluição real. Uma empresa pode acumular ETH enquanto simultaneamente emite novas ações. Quando ambos acontecem, o ETH por ação não necessariamente aumenta proporcionalmente. O tesouro cresce, mas sua fatia fica mais fina.

Com aproximadamente 425,8 milhões de ações totalmente diluídas em circulação, a BMNR negocia na faixa baixa a média $30 . A matemática é simples: capital de mercado da empresa ÷ total de ações = quanto o mercado acha que vale cada unidade desses 4M ETH. Spoiler: não é 1:1.

Por Que 4M ETH Não Resolve a Questão da Valoração

Uma comparação limpa exige ver o balanço completo, não apenas o ativo de destaque. Passivos importam. O número de ações totalmente diluídas importa. Em 17 de dezembro, a Arkham reportou que a BitMine adicionou mais $140 milhão em ETH. Ótimo para o montante na tesouraria. Irrelevante para a valoração, a menos que saibamos se isso veio da conversão de dinheiro ou da emissão de ações.

A realidade mecânica é esta: quando um único ativo (holdings de ETH) se torna comparável em valor ao valor de mercado total da empresa, o preço das ações dessa empresa passa a ser um proxy direto para os movimentos do preço do ETH. A BMNR não está mais precificando com base em lucros operacionais ou fundamentos de negócio. Está precificando com base nas holdings de cripto, menos efeitos de diluição, menos prêmios de risco.

O Wildcard Contábil

No final de 2024, as regras contábeis dos EUA mudaram. Os ativos cripto agora são marcados pelo valor justo trimestralmente, com oscilações de preço refletindo diretamente na receita líquida. Isso significa que uma queda de 10% no preço do ETH impacta fortemente os lucros reportados—mesmo que a BitMine nunca venda um token.

Quando o BTC está a $90.45K e o ETH a $3.10K, uma correção repentina cria uma volatilidade cascata nos lucros. Investidores que acompanham múltiplos tradicionais de EPS terão dificuldades. Estruturas de valor de ativo tornam-se mais relevantes do que os rácios P/E.

O Que Isso Realmente Indica

A BMNR não representa uma demanda orgânica por ETH ou um novo catalisador onchain. É uma aposta na valorização do preço do ETH filtrada através da diluição de ações, governança corporativa e mecânicas do mercado de ações. Investidores em Ether que possuem tokens diretos enfrentam volatilidade de preço. Investidores em Ether que possuem a BMNR também enfrentam risco de diluição de ações, diluição por financiamento e decisões de custódia tomadas por atores no nível do conselho, não pelo código do protocolo.

Isso não é uma falha—é uma característica. A BMNR canaliza capital tradicional para exposição a cripto. Mas ela distorce, ao invés de refletir, sinais reais do preço do ETH. Quando a ação sobe 15% por notícia enquanto o ETH sobe 3%, você não está vendo fundamentos de cripto. Você está vendo alavancagem e a amplificação que vem de possuir 4M de tokens em um balanço avaliado pelos mercados públicos.