O Manual de Estratégia Parece Diferente em 2026

Fonte: CryptoNewsNet Título Original: The Strategy playbook looks different in 2026 Link Original: A estratégia voltou a atuar como uma oferta visível de tesouraria para BTC, mas com um contexto de financiamento muito diferente em comparação com 2024-2025.

No final de dezembro, a Strategy levantou dinheiro, mas quase não o investiu em BTC. De 29 a 31 de dezembro, vendeu 1.255.911 ações da MSTR por um valor líquido de $195,9 milhões, e comprou apenas 3 BTC. No início de janeiro, o investimento foi retomado: de 1 a 4 de janeiro, vendeu mais 735.000 ações por $116,3 milhões líquidos, e comprou 1.283 BTC por $116 milhões (média de $90.391/BTC), elevando as participações para 673.783 BTC.

O sinal mais forte está no contexto de financiamento. Em 2024 até o início de 2025, a Strategy financiou-se de forma barata através de dívida conversível (cupões de caixa de 0,625% a 2,25%, depois múltiplas conversões a 0%). Essa estratégia funciona melhor quando a MSTR negocia com um prêmio sobre o NAV do Bitcoin (mNAV > 1) devido à opcionalidade de ações.

No entanto, até meados ou final de 2025, esse prêmio se comprimiu e virou desconto (mNAV < 1), dificultando a colocação de financiamento vinculado a ações e tornando a emissão comum mecanicamente diluidora por ação de BTC. Como resultado, o financiamento passou a depender de preferenciais de alto custo de caixa, muitas vezes emitidos abaixo do par, gerando um custo efetivo de caixa de aproximadamente 10% a 12,5% sobre os recursos arrecadados. A taxa de dividendos da STRC foi aumentada de 9% (agosto de 2025) para 11,0% (janeiro de 2026) para manter o canal aberto.

Curiosamente, a Strategy ainda financia compras emitindo ações comuns via ATM mesmo com desconto no mNAV, aceitando diluição de curto prazo para continuar acumulando e manter a liquidez. Quando o mNAV está abaixo de 1 e os custos marginais de financiamento estão em dígitos duplos, escalar compras torna-se tanto mais diluidor quanto mais caro. Isso torna a Strategy um comprador menos confiável e menos influente na definição de preços em comparação com regimes de prêmio anteriores. Ainda será relevante como um indicador de sentimento, mas, a menos que o prêmio se reabra, seu fluxo será mais episódico do que uma força sustentada no mercado.

Olhando de forma mais ampla, a oferta marginal de 2025 foi essencialmente uma corrida de dois cavalos: ETFs spot e Strategy. No gráfico de acumulação, as compras acumuladas da Strategy acompanharam na mesma faixa que os ETFs durante grande parte do ano, o que significa que a Strategy teve impacto de fluxo comparável ao complexo de ETFs em certos momentos.

O cenário para 2026 parece materialmente mais fraco. Com o mNAV comprimido e o financiamento mudando para custos preferenciais de dois dígitos mais emissão de ações comuns via ATM diluidora, a oferta da Strategy torna-se mais difícil de escalar sem piorar a diluição por ação de BTC. A Strategy ainda é um indicador de sentimento, mas a pressão de compra deve ser mais moderada e episódica, deixando os fluxos de ETFs e o apetite geral por risco em criptomoedas como as forças mais confiáveis na definição de preços.